ラッセル2000の先物株価収益率（全企業を対象）は約33倍に上昇し、2000年のドットコムバブルのピークをも上回った。損失企業を除外すると、この比率は約16倍と、約30年ぶりの水準にとどまる。

この2つの数値の差こそが最も重要なポイントである。小型株指数の構成銘柄の約40％が現在利益を上げていないことは広く知られており、これが指数的に同指数の表面的なPERを押し上げる主な要因となっている。指数の大きなセグメントがマイナスまたはゼロに近い収益である場合、収益側が分母としてほぼ無意味になるため、平均的な比率が途方もなく高く見える可能性がある。損失企業を除外して利益企業のみに注目した場合でも、16倍という水準に達していることは、純粋な評価面でも実際のひずみを示しており、単なる統計的な歪みではない。

この状況は、過去1年間の中小企業セクターにおける劇的な変革の結果である。年初、ラッセル2000はS&P500に対して歴史的なバリュエーション割安で取引されており、先物PERは約18倍だったのに対し、S&P500は24倍超だった。FRBの利下げが中小企業の変動金利債務の負担を軽減するという期待に後押しされたこのローテーションは、時間の経過とともに勢いを増し、指数は年内に何度か急上昇した。しかし、この上昇の多くは利益成長ではなく、倍率の拡大によるもの、つまり価格が収益よりもはるかに速く上昇したことを意味する。

このリスク面は無視できない。中小企業の債務のかなりの部分は変動金利であり、これらの企業の多くは低金利期に借り入れた債務を借り換えなければならない。利上げの可能性が再び浮上し、FRBがタカ派姿勢を取っている中で、評価額が高いが収益の低い企業は特に脆弱である。歴史的に見て、このような広範囲にわたるバリュエーションの過剰、特に利益成長に支えられていない部分は、金利環境が引き締まると最も急激な調整を経験する傾向がある。

つまり、小型株指数の好調なパフォーマンスの裏には、2つの異なる現実が潜んでいる。堅実なバランスシートを持つ真に利益を上げている企業の妥当な回復と、投機的な関心と低金利期待によって膨らんだ業績不振企業の過大評価が同時に存在する。株式市場と暗号資産市場の両方をGateでフォローしている人にとって重要な点は、この乖離が続く限り、FRBの金利経路に関する新たなシグナルは、大型株指数に比べて小型株指数にこれまで以上に鋭い反応をもたらし続けるだろうということだ。なぜなら、このセグメントの債務構造と収益の質は、平均的なものよりもはるかに脆弱なバージョンを表しているからである。

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