陶朱、ゴールデンフィナンス
要約： 2026年6月29日、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表し、米ドル準備金、優先株配当、証券買戻し、普通株買戻し、およびBTC現金化を中心とした新たな資本管理システムを確立した。これは、長期的なビットコイン保有戦略を堅持することを前提に、Strategyが継続的な資金調達による購入から、より積極的な資本管理段階へと移行し始めたことを意味する。
一、「戦略」の「新戦略」概要
Strategyは、デジタルクレジットキャピタルフレームワーク、米ドル準備金ポリシー、STRC配当ポリシー、デジタルクレジットおよびMSTR買戻し承認、ならびにBTC現金化計画に関する発表を行った。Strategyは、同社がデジタルクレジットキャピタルフレームワークを採用したことを発表。これは、同社の各種優先証券（総称して「デジタルクレジット証券」）を強化し、流動性を高め、長期的なビットコインエクスポージャーを維持し、株主の長期的な価値創造を支援することを目的としている。
このフレームワークは5つの構成要素からなる：
取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシー；
改訂されたSTRC配当ポリシー；
デジタルクレジット証券買戻し計画；
A種普通株買戻し計画；
ビットコイン現金化計画。
具体的には、米ドル準備金ポリシーについて、取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシーに基づき、Strategyの米ドル準備金は、Strategyの優先株の配当および未払債務の利息の支払いにのみ使用できる。その他の目的での使用には取締役会の承認が必要。取締役会はさらに、現在の予想年間優先株配当支払額および利息支払額の12ヶ月分に相当する最低米ドル準備金を維持するという会社ポリシーを設定した。12ヶ月を下回る準備金の削減には取締役会の承認が必要。Strategyはまた、米ドル準備金および取締役会承認済みのビットコイン現金化能力を通じて、優先株配当および債務利息支払いの流動性カバレッジレシオを維持する計画である。
STRC配当ポリシーについて、Strategyは変動金利Aシリーズ永久繰延優先株（STRC）の年間通常配当率を引き上げ、2026年7月1日以降の権利確定日から、月2回の配当支払サイクルで12.00％とする。Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、信用スプレッド、BTC価格と変動性、米ドル準備金カバレッジレシオ、資本市場の状況、および会社の全体的な資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画である。
デジタルクレジット証券買戻しについて、Strategyは最大総購入価格10億ドルで未払いのデジタルクレジット証券（STRC、10.00% Aシリーズ永久コンフリクト優先株（STRF）、10.00% Aシリーズ永久ステップアップ優先株（STRD）、および8.00% Aシリーズ永久ストライク優先株（STRK）を含む）を買い戻す買戻し計画を策定した。経営陣が買戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化すると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買戻し計画の最優先対象となる。
MSTR買戻しについて、StrategyはA種普通株の総価格最大10億ドルを買い戻す買戻し計画を策定した。
ビットコイン現金化計画について、Strategyの取締役会はBTC現金化計画を承認した。これに基づき、同社は随時以下の3つの主要目的のためにBTCを売却できる：最大12.5億ドルの資金を調達して米ドル準備金を充填すること；経営陣がA種普通株の発行や他の資本市場取引よりも有利であると判断した場合に、優先株配当および利息支払いのための追加資金を提供すること、またはこれらの支払い後に米ドル準備金を補充すること；さらに、買戻し計画に基づくデジタルクレジット証券またはA種普通株の買戻しのための資金を提供すること（関連する税金および取引費用を含む）。
Strategyが新戦略を発表した後、MSTR株価は12.60%上昇し、92.68ドルで取引を終えた。
STRC株価は12.2%上昇し、83.67ドル。100ドル固定価格に照らすと、依然として16.33%の乖離がある。
過去数年間、Strategyは資金調達、買い付け、再調達、再買い付けのパターンを続けており、継続的な購入によりStrategyは最大のBTC財務企業の座を確固たるものにしてきた。MSTRはこれにより、資本市場で最も代表的な「ビットコインレバレッジ資産」へと進化した。
2020年から2025年まで、Strategyはほぼ完璧な資本の輪を構築してきた。
ビットコイン価格が上昇すると、会社の純資産が増加し、MSTR株価が上昇。株価上昇後、会社はATM計画を通じて普通株を発行し、より高い評価額で資金を調達できる。調達した新たな資金は再びビットコインの購入に使用され、これにより会社のBTC準備金がさらに拡大し、次のラウンドの資本拡大を促進する。多くの人はStrategyが右足で左足を踏み、その場で飛び立ったとさえ考えている。
同時に、Strategyは資金調達手段を絶えず充実させてきた。普通株に加え、同社はSTRK、STRF、STRD、STRCなどの複数の優先証券を次々に導入し、転換社債などを通じて資金調達源を拡大し続けている。このモデルは強気相場で非常にスムーズに機能してきたが、資金調達規模が拡大するにつれて、会社の資本構成も変化してきた。
Strategyは普通株主から、優先株主、社債投資家、大口機関などへと向き合うことになった。現在、資産規模の拡大、BTC相場の下落などの要因により、Strategyが慣例としている資金調達とBTC上昇による会社資産成長のモデルは新たな課題に直面している。
このため、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表した。
公式発表の内容によると、6月28日時点でStrategyの米ドル準備金は約25.5億ドルであり、優先株配当および債務利息の約17.4ヶ月分をカバーできる。これに取締役会承認済みの最大12.5億ドルのBTC現金化枠を加えると、会社の流動性カバレッジ期間は約25.9ヶ月に延長される。
普通株投資家は株式の長期的価値に関心を持つが、優先株投資家にとっては、キャッシュフローの状況が会社が配当や債務利息を継続的に支払えるかどうかを直接左右する。Strategyは、米ドル準備金を明確にすることで、流動性に疑問を持つ者に安心感を与えようとしている。
STRCの配当メカニズムは、市場がStrategyの優先株に課す価格圧力をより直接的に反映している。前述の通り、発表後もSTRCは正常な固定価格に戻らず、依然として16.33%乖離している。乖離は、投資家が発行体の信用リスク、商品の将来の金利動向、資金流動性などに一定の懸念を抱いていることを意味する。
そのため、Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、信用スプレッド、BTC価格と変動性、米ドル準備金カバレッジレシオ、資本市場の状況、および会社の全体的な資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画である。同社はまた、米ドル準備金管理、ビットコイン現金化、デジタルクレジット証券買戻し、MSTR普通株買戻し、およびその他の資本配分措置を通じて市場状況に対応する可能性がある。
Strategyは、より積極的な資本管理を通じて、STRCを徐々に100ドルの固定価格に戻し、将来の全体的な資金調達コストを低減しようとしている。
Strategyは最大総購入価格10億ドルで未払いのデジタルクレジット証券を買い戻す。経営陣が買戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化すると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買戻し計画の最優先対象となる。
優先株の場合、積極的な買戻しは通常、経営陣が市場価格が明らかに内在価値を下回っていると判断したことを意味する。Strategyが現在の83.67ドルでSTRCを買い戻す場合、Strategyは83.67ドルで額面100ドルの負債を消却することになる。これにより、配当支払いを減らすと同時に、バランスシートを改善できる。
MSTR株価が上昇すると、会社はATMを通じて普通株を発行し、BTC購入の資金を調達してきた。しかし、継続的に購入できる前提は、会社の株式評価が良好であることである。
Strategyは、A種普通株の総価格最大10億ドルを買い戻すことを発表した。市場状況、取引価格、流動性、適用される法的要件、その他の要因に基づき、会社は随時、公開市場購入、ブロック取引、非公開交渉取引、加速株式買戻し取引、またはその他の法的に許可された方法で株式買戻しを行うことができる。これは、Strategyが双方向の資本管理能力を持つことを意味する：株式が過大評価されている場合、会社は株式を発行して資金調達しBTCを購入できる。一方、株式が過小評価されている場合、現金または他の資本源を利用して株式を買い戻し、1株当たりの価値を向上させることができる。
StrategyのCEOであるPhong Le氏が述べたように：「Strategyは一方向の資本発行から積極的な資本管理へと移行しています。資本が十分にある時に証券を発行し、証券の取引価格が買戻しに有利な水準にある時に証券を買い戻す計画です。この柔軟性は、株主価値を創造し、会社の業績を向上させ、投資家の目に映るStrategyの証券の品質と市場での地位を高めることを目的としています。」
多くの人は、これをStrategyがビットコイン蓄積を放棄するシグナルと見ているが、発表ではBTC売却の用途を厳格に制限しており、売却収入は次の3つの目的にのみ使用できる：米ドル準備金の補充、優先株配当および債務利息の支払い、ならびに優先証券または普通株の買戻し。取締役会は最大12.5億ドルの枠のみを承認している。
これは、ビットコインがStrategyのバランスシート上の役割を変えたことを意味する。ビットコイン蓄積路線を放棄したのではなく、BTCをほとんど動かさない準備資産から、流動性管理、資本最適化、証券買戻しを支援できる戦略的資本ツールへと変えたのである。
StrategyのCFOであるAndrew Kang氏は次のように述べている：「ビットコインは資本です。この計画はStrategyに柔軟性をもたらし、保有するビットコイン準備金の一部を活用して、デジタルクレジットの強化、米ドル準備金の補充、配当および利息支出の支払い、ならびにビットコイン現金化が普通株発行よりも有利な場合の価値創造的な買戻しを行うことを可能にします。Strategyは25.5億ドルの米ドル準備金と12.5億ドルの取締役会承認済みビットコイン現金化枠を有しており、現在約25.9ヶ月分の優先株配当流動性をカバーしています。」
三、業界関係者の声
Michael Saylor氏は次のように述べている：同時に、デジタルクレジットには流動性、規律、そして積極的な資本管理が必要です。このフレームワークは、クレジットの質を向上させ、同社が予想される優先株配当の増加に伴って配当支払いを削減できるようにすることを目的としています。このフレームワークはまた、長期的なビットコイン投資へのコミットメントを維持しながら、私たちが資本管理ツールをどのように活用する計画であるかを説明しています。
Prathik Desai氏は指摘する：STRC優先株の債務商品は、まず圧力を受けて変形するが、直接崩壊することはない。StrategyはこれまでSTRC配当の支払い遅延は一度も発生していないが、核心的な変化は、現在この商品の変動幅が、本来投資家が回避すべきリスク資産であるビットコインを超えていることである。当初潜在投資家に約束された安定収益は、今や完全に実現不可能となっている。直接的な結果として、同社の拡大に依存していた資金調達マシンが圧力状態に陥っている。詳細は『Strategy、プレッシャーの臨界点に近づく』を参照。
CZ氏はインタビューで次のように述べている：Strategyの優先株STRCの構造は「複雑すぎる」とし、「STRCを理解するのに何度も試みた」と語った。この商品はビットコインを基礎担保資産として依存しており、これにより構造的矛盾が生じている：ビットコインの長期的価値上昇理論は合理的かもしれないが、その変動性はレバレッジ商品の基礎として挑戦的なものにしている。 CZ氏は同時に、創業者Michael Saylor氏の信用については評価を避け、同氏を「ビットコインの確固たる支持者」と述べるにとどめた。
投資機関Benchmarkは、Strategyに対して「買い」のレーティングを再表明し、目標株価を570ドルに維持。これは同銘柄の月曜終値92.68ドルから約515％の上昇余地を示唆する。
暗号資産相場の下落以降、数え切れないほどの暗号資産財務企業が姿を消した中、Strategyの今回の試みは新たな道を模索している：巨額のBTCを保有した後、これらの資産を長期配置として維持しつつ、資金調達枠を支え、投資家の信頼を高める方法。世界最大のBTC財務企業から、より成熟した資産管理体制を構築することを考えるまで、Strategyは2.0時代を迎えている。
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Strategyが資本管理時代を開く なぜBTCの売却を許可するのか？
陶朱、ゴールデンフィナンス
要約： 2026年6月29日、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表し、米ドル準備金、優先株配当、証券買戻し、普通株買戻し、およびBTC現金化を中心とした新たな資本管理システムを確立した。これは、長期的なビットコイン保有戦略を堅持することを前提に、Strategyが継続的な資金調達による購入から、より積極的な資本管理段階へと移行し始めたことを意味する。
一、「戦略」の「新戦略」概要
Strategyは、デジタルクレジットキャピタルフレームワーク、米ドル準備金ポリシー、STRC配当ポリシー、デジタルクレジットおよびMSTR買戻し承認、ならびにBTC現金化計画に関する発表を行った。Strategyは、同社がデジタルクレジットキャピタルフレームワークを採用したことを発表。これは、同社の各種優先証券（総称して「デジタルクレジット証券」）を強化し、流動性を高め、長期的なビットコインエクスポージャーを維持し、株主の長期的な価値創造を支援することを目的としている。
このフレームワークは5つの構成要素からなる：
取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシー；
改訂されたSTRC配当ポリシー；
デジタルクレジット証券買戻し計画；
A種普通株買戻し計画；
ビットコイン現金化計画。
具体的には、米ドル準備金ポリシーについて、取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシーに基づき、Strategyの米ドル準備金は、Strategyの優先株の配当および未払債務の利息の支払いにのみ使用できる。その他の目的での使用には取締役会の承認が必要。取締役会はさらに、現在の予想年間優先株配当支払額および利息支払額の12ヶ月分に相当する最低米ドル準備金を維持するという会社ポリシーを設定した。12ヶ月を下回る準備金の削減には取締役会の承認が必要。Strategyはまた、米ドル準備金および取締役会承認済みのビットコイン現金化能力を通じて、優先株配当および債務利息支払いの流動性カバレッジレシオを維持する計画である。
STRC配当ポリシーについて、Strategyは変動金利Aシリーズ永久繰延優先株（STRC）の年間通常配当率を引き上げ、2026年7月1日以降の権利確定日から、月2回の配当支払サイクルで12.00％とする。Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、信用スプレッド、BTC価格と変動性、米ドル準備金カバレッジレシオ、資本市場の状況、および会社の全体的な資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画である。
デジタルクレジット証券買戻しについて、Strategyは最大総購入価格10億ドルで未払いのデジタルクレジット証券（STRC、10.00% Aシリーズ永久コンフリクト優先株（STRF）、10.00% Aシリーズ永久ステップアップ優先株（STRD）、および8.00% Aシリーズ永久ストライク優先株（STRK）を含む）を買い戻す買戻し計画を策定した。経営陣が買戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化すると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買戻し計画の最優先対象となる。
MSTR買戻しについて、StrategyはA種普通株の総価格最大10億ドルを買い戻す買戻し計画を策定した。
ビットコイン現金化計画について、Strategyの取締役会はBTC現金化計画を承認した。これに基づき、同社は随時以下の3つの主要目的のためにBTCを売却できる：最大12.5億ドルの資金を調達して米ドル準備金を充填すること；経営陣がA種普通株の発行や他の資本市場取引よりも有利であると判断した場合に、優先株配当および利息支払いのための追加資金を提供すること、またはこれらの支払い後に米ドル準備金を補充すること；さらに、買戻し計画に基づくデジタルクレジット証券またはA種普通株の買戻しのための資金を提供すること（関連する税金および取引費用を含む）。
Strategyが新戦略を発表した後、MSTR株価は12.60%上昇し、92.68ドルで取引を終えた。
STRC株価は12.2%上昇し、83.67ドル。100ドル固定価格に照らすと、依然として16.33%の乖離がある。
二、五つの「新戦略」の詳細
過去数年間、Strategyは資金調達、買い付け、再調達、再買い付けのパターンを続けており、継続的な購入によりStrategyは最大のBTC財務企業の座を確固たるものにしてきた。MSTRはこれにより、資本市場で最も代表的な「ビットコインレバレッジ資産」へと進化した。
2020年から2025年まで、Strategyはほぼ完璧な資本の輪を構築してきた。
ビットコイン価格が上昇すると、会社の純資産が増加し、MSTR株価が上昇。株価上昇後、会社はATM計画を通じて普通株を発行し、より高い評価額で資金を調達できる。調達した新たな資金は再びビットコインの購入に使用され、これにより会社のBTC準備金がさらに拡大し、次のラウンドの資本拡大を促進する。多くの人はStrategyが右足で左足を踏み、その場で飛び立ったとさえ考えている。
同時に、Strategyは資金調達手段を絶えず充実させてきた。普通株に加え、同社はSTRK、STRF、STRD、STRCなどの複数の優先証券を次々に導入し、転換社債などを通じて資金調達源を拡大し続けている。このモデルは強気相場で非常にスムーズに機能してきたが、資金調達規模が拡大するにつれて、会社の資本構成も変化してきた。
Strategyは普通株主から、優先株主、社債投資家、大口機関などへと向き合うことになった。現在、資産規模の拡大、BTC相場の下落などの要因により、Strategyが慣例としている資金調達とBTC上昇による会社資産成長のモデルは新たな課題に直面している。
このため、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表した。
米ドル準備金：流動性への懸念を解消
公式発表の内容によると、6月28日時点でStrategyの米ドル準備金は約25.5億ドルであり、優先株配当および債務利息の約17.4ヶ月分をカバーできる。これに取締役会承認済みの最大12.5億ドルのBTC現金化枠を加えると、会社の流動性カバレッジ期間は約25.9ヶ月に延長される。
普通株投資家は株式の長期的価値に関心を持つが、優先株投資家にとっては、キャッシュフローの状況が会社が配当や債務利息を継続的に支払えるかどうかを直接左右する。Strategyは、米ドル準備金を明確にすることで、流動性に疑問を持つ者に安心感を与えようとしている。
配当率の調整：優先株の乖離問題を解決
STRCの配当メカニズムは、市場がStrategyの優先株に課す価格圧力をより直接的に反映している。前述の通り、発表後もSTRCは正常な固定価格に戻らず、依然として16.33%乖離している。乖離は、投資家が発行体の信用リスク、商品の将来の金利動向、資金流動性などに一定の懸念を抱いていることを意味する。
そのため、Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、信用スプレッド、BTC価格と変動性、米ドル準備金カバレッジレシオ、資本市場の状況、および会社の全体的な資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画である。同社はまた、米ドル準備金管理、ビットコイン現金化、デジタルクレジット証券買戻し、MSTR普通株買戻し、およびその他の資本配分措置を通じて市場状況に対応する可能性がある。
Strategyは、より積極的な資本管理を通じて、STRCを徐々に100ドルの固定価格に戻し、将来の全体的な資金調達コストを低減しようとしている。
デジタルクレジット証券買戻し：資本コストの低減
Strategyは最大総購入価格10億ドルで未払いのデジタルクレジット証券を買い戻す。経営陣が買戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化すると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買戻し計画の最優先対象となる。
優先株の場合、積極的な買戻しは通常、経営陣が市場価格が明らかに内在価値を下回っていると判断したことを意味する。Strategyが現在の83.67ドルでSTRCを買い戻す場合、Strategyは83.67ドルで額面100ドルの負債を消却することになる。これにより、配当支払いを減らすと同時に、バランスシートを改善できる。
MSTR買戻し：積極的な資本管理への転換を示す
MSTR株価が上昇すると、会社はATMを通じて普通株を発行し、BTC購入の資金を調達してきた。しかし、継続的に購入できる前提は、会社の株式評価が良好であることである。
Strategyは、A種普通株の総価格最大10億ドルを買い戻すことを発表した。市場状況、取引価格、流動性、適用される法的要件、その他の要因に基づき、会社は随時、公開市場購入、ブロック取引、非公開交渉取引、加速株式買戻し取引、またはその他の法的に許可された方法で株式買戻しを行うことができる。これは、Strategyが双方向の資本管理能力を持つことを意味する：株式が過大評価されている場合、会社は株式を発行して資金調達しBTCを購入できる。一方、株式が過小評価されている場合、現金または他の資本源を利用して株式を買い戻し、1株当たりの価値を向上させることができる。
StrategyのCEOであるPhong Le氏が述べたように：「Strategyは一方向の資本発行から積極的な資本管理へと移行しています。資本が十分にある時に証券を発行し、証券の取引価格が買戻しに有利な水準にある時に証券を買い戻す計画です。この柔軟性は、株主価値を創造し、会社の業績を向上させ、投資家の目に映るStrategyの証券の品質と市場での地位を高めることを目的としています。」
BTC現金化計画：準備資産から戦略的資本ツールへ
多くの人は、これをStrategyがビットコイン蓄積を放棄するシグナルと見ているが、発表ではBTC売却の用途を厳格に制限しており、売却収入は次の3つの目的にのみ使用できる：米ドル準備金の補充、優先株配当および債務利息の支払い、ならびに優先証券または普通株の買戻し。取締役会は最大12.5億ドルの枠のみを承認している。
これは、ビットコインがStrategyのバランスシート上の役割を変えたことを意味する。ビットコイン蓄積路線を放棄したのではなく、BTCをほとんど動かさない準備資産から、流動性管理、資本最適化、証券買戻しを支援できる戦略的資本ツールへと変えたのである。
StrategyのCFOであるAndrew Kang氏は次のように述べている：「ビットコインは資本です。この計画はStrategyに柔軟性をもたらし、保有するビットコイン準備金の一部を活用して、デジタルクレジットの強化、米ドル準備金の補充、配当および利息支出の支払い、ならびにビットコイン現金化が普通株発行よりも有利な場合の価値創造的な買戻しを行うことを可能にします。Strategyは25.5億ドルの米ドル準備金と12.5億ドルの取締役会承認済みビットコイン現金化枠を有しており、現在約25.9ヶ月分の優先株配当流動性をカバーしています。」
三、業界関係者の声
Michael Saylor氏は次のように述べている：同時に、デジタルクレジットには流動性、規律、そして積極的な資本管理が必要です。このフレームワークは、クレジットの質を向上させ、同社が予想される優先株配当の増加に伴って配当支払いを削減できるようにすることを目的としています。このフレームワークはまた、長期的なビットコイン投資へのコミットメントを維持しながら、私たちが資本管理ツールをどのように活用する計画であるかを説明しています。
Prathik Desai氏は指摘する：STRC優先株の債務商品は、まず圧力を受けて変形するが、直接崩壊することはない。StrategyはこれまでSTRC配当の支払い遅延は一度も発生していないが、核心的な変化は、現在この商品の変動幅が、本来投資家が回避すべきリスク資産であるビットコインを超えていることである。当初潜在投資家に約束された安定収益は、今や完全に実現不可能となっている。直接的な結果として、同社の拡大に依存していた資金調達マシンが圧力状態に陥っている。詳細は『Strategy、プレッシャーの臨界点に近づく』を参照。
CZ氏はインタビューで次のように述べている：Strategyの優先株STRCの構造は「複雑すぎる」とし、「STRCを理解するのに何度も試みた」と語った。この商品はビットコインを基礎担保資産として依存しており、これにより構造的矛盾が生じている：ビットコインの長期的価値上昇理論は合理的かもしれないが、その変動性はレバレッジ商品の基礎として挑戦的なものにしている。 CZ氏は同時に、創業者Michael Saylor氏の信用については評価を避け、同氏を「ビットコインの確固たる支持者」と述べるにとどめた。
投資機関Benchmarkは、Strategyに対して「買い」のレーティングを再表明し、目標株価を570ドルに維持。これは同銘柄の月曜終値92.68ドルから約515％の上昇余地を示唆する。
まとめ
暗号資産相場の下落以降、数え切れないほどの暗号資産財務企業が姿を消した中、Strategyの今回の試みは新たな道を模索している：巨額のBTCを保有した後、これらの資産を長期配置として維持しつつ、資金調達枠を支え、投資家の信頼を高める方法。世界最大のBTC財務企業から、より成熟した資産管理体制を構築することを考えるまで、Strategyは2.0時代を迎えている。