私はStrategyに対して3年間の極端なストレステストを行いました 結果は...

作者：Adam Livingston、暗号アナリスト；翻訳：@金色财经xz

私はStrategyに対して非常に残酷な3年間のストレステストを実施しました。

温和なバージョンではありません。それは「ビットコインが55%暴落し、mNAV（株価純資産倍率）が0.5倍を割り込み、資本市場が閉ざされ、現金が消費され続け、優先層債権を返済するためにBTCを強制売却され、Xプラットフォーム（旧Twitter）で誰もが化粧台の鏡に向かって勝利を祝っている」という極端なシナリオです。

開始条件：

ビットコイン価格：59,135ドル

MSTR株価：87.64ドル

総BTC保有：847,363枚

現金準備：14億ドル

CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure、普通株1株あたりのBTC数）：138,161サトシ/株

債権比率：41.5%

その後、モデルは6ヶ月目にBTC価格を26,611ドルに暴落させました。

担保資産が暴落すると、固定米ドル建ての債権層はその固有の特性を示しました——BTC建てでの規模が急激に膨張します。

優先債権に対応するBTC数量は351,567枚から819,073枚に急増しました。

債権比率は41.5%から96.7%に急上昇しました。

普通株に帰属するBTC保有は495,796枚から28,290枚に崩壊しました。

CEBEは壊滅的な打撃を受けました：

138,161サトシ/株から7,884サトシ/株に急落しました。

モデルはStrategyの株価が87.64ドルから1.01ドルに下落することを示しています。

これこそが本当のホラー映画です。この極端な状況で、株価は本当にこれほど低くなるのでしょうか？私は疑問に思います。2022年の弱気相場では、普通株のsatsエクスポージャーが-14,000を超える極端な状況がありましたが、株価は10ドルを割ることはありませんでした。

しかし、不気味な弱気シナリオはここにあります。

このモデルは仮定します：

BTCの新規購入ゼロ、普通株の新規発行ゼロ。

毎月の支出義務は1.677億ドル。

現金準備は9ヶ月目に枯渇します。

現金枯渇後、BTCの売却を開始します。

3年間で、Strategyは資本構造全体の支払い能力を維持するために115,727枚のBTCを売却する必要があります。これこそが実質的なダメージです。

しかしそれでも、最終的には731,636枚のBTCを保有しています。

最終状態：

ビットコイン価格：48,498ドル

MSTR株価：51.86ドル

mNAV：1.40倍

普通株のBTC含有量：274,093枚

CEBE：76,380サトシ/株

債権比率：62.5%

Strategyは生き残りました。普通株は18ヶ月の地獄を経験しましたが、生き残りました。

本当のリスクは、FUD（恐怖、不確実性、疑念）を流布する者たちが口にする「瞬間的な破産」ではありません。

本当のリスクは、固定米ドル建ての優先債権が一時的にほぼすべてのビットコインスタック（BTC換算）を飲み込むとき、CEBE（普通株のBTCエクイティ）が極度に圧縮されることです。

「生き残る」ことは「快適」を意味しません。

では、Strategyは「死のスパイラル」になるのでしょうか？このモデルが示す答えはノーです。