著者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
金利予想の方向転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトなど、複数の要因によりビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期は約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性チャネルが第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消となった。第3四半期に入ると、市場の流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
2026年第2四半期は、デジタル資産は当初力強い上昇を見せた。第1四半期は市場が低調だったが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。地政学的な緊張が一時的に和らぎ、機関投資家の需要がやや回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は、3つの要因が重なって押し進められた。米・イランの外交情勢が不安定に推移し、ブレント原油価格は126.41ドルまで急騰、原油高が続いた。FRBの金融政策スタンスがタカ派に転換。収益成長が堅調なAI株へ大規模な資金シフトが発生した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は全体的に同調して推移し、ビットコインとイーサリアムは4月初来でそれぞれ約20%上昇した。しかし、5月末に両者の動きに乖離が生じ始めた。暗号資産は調整に入った一方、米国株は堅調を維持した。第2四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16%、28%上昇したが、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで、2025年末に記録した史上最高値12.6万ドルから約52%下落している。アルトコインの相場動向も大同小異で、値上がりした銘柄はわずかである。年初来、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）は唯一好調で、142%上昇した。上昇の原動力は、チェーン上の株式、コモディティの無期限先物取引需要の急増にある。
第2四半期の相場下落は、3つの主要な需要チャネルが同時に縮小したことでさらに加速した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨保有企業、ステーブルコインの総供給規模、いずれも悪化した。
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に純流入となった。4月20日には1日の純流入額のピークである4.74億ドルを記録したが、その後、資金の流れは完全に反転した。 第2四半期の残りの期間は純流出が主体となり、第2四半期全体では53営業日で資金流出、30営業日のみ資金流入となった。第2四半期に追跡対象となった全発行体の合計で40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大半を占め、38.4億ドルに達した。
第2四半期、Strategyのビットコイン買い増しペースは著しく減速した。 同社が発行し、本来100ドル近辺での取引を想定して設計された優先株STRCは、74ドル付近の過去最安値に下落した。 同時に、修正後の純資産価値プレミアムは1倍に低下し、ビットコイン購入を支えてきた資金調達経路に直接的な打撃を与えた。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場にとって不意打ちであり、長年信じられてきた「売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。これを受け、Strategyは新たなデジタルクレジット資本枠組を発表した。 STRCの配当率を12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設け、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできるようにした。
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、チェーン上の取引と市場の流動性を支えてきた予備資金の一部が引き揚げられた。そのうち、USDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの流出、イールドを生むステーブルコイン戦略への需要が低下し、投資家のリスク回避姿勢が強まる中、Ethena発行のUSDeは14億ドル減少した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱まったことで、第3四半期の市場流動性環境は、第2四半期のスタート時と比較して大幅にタイトになっている。資金が暗号資産に還流するのか、それとも引き続きAI株に流入するのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
各取引所の現物取引高は前期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引減少傾向が継続した。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルと前期比11.6%の減少にとどまった。しかし、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物の購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に好調で、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇し、チェーン上の無期限先物は中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
建玉は5月の急落直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルだった。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、その半数以上は5月25日から6月7日の間に集中して発生した。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落スパイラルの中で大量に清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は著しく低下した。
第2四半期の資金調達率は大きく変動した。4月中旬には深いディスカウントとなり、年率換算で-16%にまで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月には資金調達率は大幅にプラスに転じ、年率+10%に達した。その後の市場の売り浴びせにより資金調達率は中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板の2%深度の出来高は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルに低下し、板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
今四半期の値動きはさておき、様々な新しいチェーン上の資産クラスと、それらを支える基盤インフラを含む、いくつかの構造的変化が市場の将来の方向性を指し示している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の完全担保型トークン化株式商品を発表し、投資家は対応する株式の全法定株主権利を完全に享受できる。株式など証券のトークン化の新たなモデルが次々と登場する中、我々はチェーン上で株式エクスポージャーを得るための様々な実現経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加。Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間現実資産（RWA）無期限先物商品により、チェーン上の取引と価格発見メカニズムはもはや暗号資産に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceX、上場前にチェーン上で先行的に価格付け：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格が先行的に決まり、未上場の非公開企業に先行価格発見手段を提供した。
資金庫と貸出市場：チェーン上の資金庫は機関資金の主要な配分媒体となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコル内で厳選されたローン戦略に投資する。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が資金庫戦略の運営に参入し、関連インフラは急速に成熟しつつある。
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第2四半期の暗号市場の振り返り：相場トレンド、セクターのローテーションと手数料の動向
著者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
要点まとめ：
金利予想の方向転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトなど、複数の要因によりビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期は約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性チャネルが第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消となった。第3四半期に入ると、市場の流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況と相場動向
2026年第2四半期は、デジタル資産は当初力強い上昇を見せた。第1四半期は市場が低調だったが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。地政学的な緊張が一時的に和らぎ、機関投資家の需要がやや回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は、3つの要因が重なって押し進められた。米・イランの外交情勢が不安定に推移し、ブレント原油価格は126.41ドルまで急騰、原油高が続いた。FRBの金融政策スタンスがタカ派に転換。収益成長が堅調なAI株へ大規模な資金シフトが発生した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は全体的に同調して推移し、ビットコインとイーサリアムは4月初来でそれぞれ約20%上昇した。しかし、5月末に両者の動きに乖離が生じ始めた。暗号資産は調整に入った一方、米国株は堅調を維持した。第2四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16%、28%上昇したが、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで、2025年末に記録した史上最高値12.6万ドルから約52%下落している。アルトコインの相場動向も大同小異で、値上がりした銘柄はわずかである。年初来、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）は唯一好調で、142%上昇した。上昇の原動力は、チェーン上の株式、コモディティの無期限先物取引需要の急増にある。
資金フロー
第2四半期の相場下落は、3つの主要な需要チャネルが同時に縮小したことでさらに加速した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨保有企業、ステーブルコインの総供給規模、いずれも悪化した。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に純流入となった。4月20日には1日の純流入額のピークである4.74億ドルを記録したが、その後、資金の流れは完全に反転した。 第2四半期の残りの期間は純流出が主体となり、第2四半期全体では53営業日で資金流出、30営業日のみ資金流入となった。第2四半期に追跡対象となった全発行体の合計で40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大半を占め、38.4億ドルに達した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産財庫（Strategy）
第2四半期、Strategyのビットコイン買い増しペースは著しく減速した。 同社が発行し、本来100ドル近辺での取引を想定して設計された優先株STRCは、74ドル付近の過去最安値に下落した。 同時に、修正後の純資産価値プレミアムは1倍に低下し、ビットコイン購入を支えてきた資金調達経路に直接的な打撃を与えた。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場にとって不意打ちであり、長年信じられてきた「売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。これを受け、Strategyは新たなデジタルクレジット資本枠組を発表した。 STRCの配当率を12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設け、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできるようにした。
ステーブルコイン
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、チェーン上の取引と市場の流動性を支えてきた予備資金の一部が引き揚げられた。そのうち、USDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの流出、イールドを生むステーブルコイン戦略への需要が低下し、投資家のリスク回避姿勢が強まる中、Ethena発行のUSDeは14億ドル減少した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱まったことで、第3四半期の市場流動性環境は、第2四半期のスタート時と比較して大幅にタイトになっている。資金が暗号資産に還流するのか、それとも引き続きAI株に流入するのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
各取引所の現物取引高は前期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引減少傾向が継続した。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルと前期比11.6%の減少にとどまった。しかし、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物の購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に好調で、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇し、チェーン上の無期限先物は中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
出典：Talos State of the Market Dashboard
建玉は5月の急落直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルだった。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、その半数以上は5月25日から6月7日の間に集中して発生した。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落スパイラルの中で大量に清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は著しく低下した。
第2四半期の資金調達率は大きく変動した。4月中旬には深いディスカウントとなり、年率換算で-16%にまで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月には資金調達率は大幅にプラスに転じ、年率+10%に達した。その後の市場の売り浴びせにより資金調達率は中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板の2%深度の出来高は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルに低下し、板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期と今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の値動きはさておき、様々な新しいチェーン上の資産クラスと、それらを支える基盤インフラを含む、いくつかの構造的変化が市場の将来の方向性を指し示している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の完全担保型トークン化株式商品を発表し、投資家は対応する株式の全法定株主権利を完全に享受できる。株式など証券のトークン化の新たなモデルが次々と登場する中、我々はチェーン上で株式エクスポージャーを得るための様々な実現経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加。Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間現実資産（RWA）無期限先物商品により、チェーン上の取引と価格発見メカニズムはもはや暗号資産に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceX、上場前にチェーン上で先行的に価格付け：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格が先行的に決まり、未上場の非公開企業に先行価格発見手段を提供した。
資金庫と貸出市場：チェーン上の資金庫は機関資金の主要な配分媒体となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコル内で厳選されたローン戦略に投資する。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が資金庫戦略の運営に参入し、関連インフラは急速に成熟しつつある。