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OUSDの賭け：140社の巨人がステーブルコインの常識を書き換えようと決断した日

2026年6月30日、Circleの株価は単に下落しただけではなかった。暴落したのだ。CRCLは一日で17.5%も値を下げ、終値は62.63ドル。IPO後の上昇分をほぼ全て帳消しにした。その引き金は？規制の弾圧でもない。準備金の監査の失敗でもない。暗号資産市場の暴落ですらない。

原因はOpen Standardによる発表だった。Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、BNY Mellonを含む140社以上のコンソーシアムが、Open USD（OUSD）を立ち上げるというものだ。このステーブルコインは、CircleやTetherが拒否してきたことを実現するために設計されている。すなわち、利益を共有することだ。

利益分配革命

OUSDが真に破壊的である理由はこれだ。CircleがUSDCの730億ドル以上の準備金から得る金利（年間10億ドル以上と推定される）をポケットに入れる一方、OUSDはモデルを完全に転換する。トークンを発行、保有、ルーティングするパートナーは、最小限の管理手数料を除いたほぼ全ての準備金収益を受け取る。発行手数料はゼロ。数量上限なし。単一の発行者による管理ではなく、集合的なガバナンス。

Open Standardの創業CEOであり、Bridge（2025年にStripeが11億ドルで買収）の共同創業者でもあるZach Abramsは率直に語った。「既存のステーブルコインには大きな強みがあるが、大規模に利用するには、ビジネスがオープンで低コスト、高スループット、広くアクセス可能で、自分たちの利益に沿ったものが必要だ。」

言い換えれば：既存の大手は利回りを独り占めしてきた。私たちはそれを還元するのだ。

なぜこれがCircleを恐怖に陥れるのか

CRCLに対する市場の激しい反応は不合理ではなかった。それは、Circleのビジネスモデル全体が存亡の危機に直面していることを認識した結果だ。USDCは主に準備金利回りから収益を生み出している。OUSDがその利回りをパートナーに再配分することで大きな市場シェアを獲得すれば、Circleは受け入れがたい選択を迫られる：マージンを維持して流通パートナーを失うか、収益を削って競争するかだ。

皮肉なことを考えてみよう：Circle最大のUSDC流通パートナーであるCoinbaseが、今やOUSDを支援している。VisaとMastercard——Circleが何年もかけて浸透しようとしてきたネットワーク——は、今や競合するインフラを構築している。Circleのエコシステムの中核パートナーであるBlackRockやBNY Mellonさえも、競合コンソーシアムに参加している。

Allaireの反論：ネットワーク効果 vs. 経済性

CircleのCEO Jeremy Allaireは沈黙を守らなかった。7月1日の詳細なX投稿で、彼は三つの柱に基づく反論を展開した：

ネットワーク効果は勝者がほぼ全てを獲得する：USDCの確立された流動性、規制インフラ、流通は一夜で再現できない

規制上の堀が重要：USDCのコンプライアンスフレームワークと複数の法域でのライセンスは構造的な優位性を提供する

信頼は蓄積される：長年の運用実績と機関との関係はスイッチングコストを生み出す

Allaireの核心的な主張は？ステーブルコインネットワークは数ヶ月ではなく、何年もかけて構築されるものだ。OUSDにはパートナーがいるかもしれないが、USDCには実績がある。

本当の戦場

OUSDとUSDCの競争は、技術や信頼だけの問題ではない。経済的な連携の問題だ。何年もの間、ステーブルコイン発行者は伝統的な銀行のように運営してきた：準備金利回りと運用コストの差額を獲得し、ユーザーは…安定性を受け取る。それだけだ。

OUSDは根本的に異なるインセンティブ構造を導入する。パートナーは単にステーブルコインを使うだけでなく、その経済性に参加する。これは重要だ。なぜならステーブルコイン市場はますますB2B化しているからだ。国境を越えた支払い、財務管理、決済——これらは利回り共有が真の競争優位性を生み出すエンタープライズユースケースだ。

Stripeは既に宣言している：「Open USDはStripe上でビジネスを運営するためのデフォルトのステーブルコインとなる。」世界最大の決済処理業者の一つがそのような宣言をするとき、それは単なるプレスリリースではなく、戦略的な宣戦布告だ。

次に何が起こるか

直近の市場反応——CRCLの17%下落——は不確実性を反映しており、最終的な判断ではない。いくつかの重要な疑問が未解決のまま残っている：

ローンチ時期：OUSDは「年内後半」にSolanaを最初の対応チェーンとして稼働予定

規制状況：OUSDはUSDCが複数の法域で享受しているのと同じ規制上の明確性を確保できるか？

流動性の深さ：新規参入者はUSDCの730億ドル以上の循環供給量と深い市場深度に匹敵できるか？

Clear Streetのアナリストは売り越しを「行き過ぎ」と評価し、OUSDが実際の勢いを得ている証拠がない以上、市場は過剰反応していると論じた。短期的には正しいかもしれない。しかし、構造的な点を見逃している：OUSDは即座にUSDCを置き換える必要はない。セクター全体のマージンを圧縮するのに十分な市場シェアを獲得すればよいのだ。

より大きな視点

OUSDは単一のステーブルコインのローンチ以上のものを表している。金融の既存勢力——Visa、Mastercard、BlackRock、大手銀行——が、ついに自らの条件で暗号資産インフラを構築しているのだ。買収によるものでもなく、既存発行者とのパートナーシップによるものでもない。経済的ルールを書き換えるコンソーシアムを通じて。

Circleにとって、これはまったく異なる階級の競争を意味する。Tetherは先発優位性とグローバルな流動性で支配してきた。USDCは規制遵守と機関の信頼性で競争してきた。OUSDは経済的連携——パートナーにネットワーク成功への直接的な利害関係を与えること——で競争している。

ステーブルコイン戦争は新たな局面に入っている。そして初めて、既存の大手は、自分たちの流通に匹敵し、規制上の火力を上回り、そして決定的に——パートナーにより良い条件を提供できる競争に直面している。

Circleの株価はこの売り越しから回復するかもしれない。しかし、ステーブルコイン市場は決して同じではない。