陶朱、ゴールデンフィナンシャル
**要約：**2026年6月29日、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表し、米ドル準備金、優先株配当、証券買い戻し、普通株買い戻し、およびBTC現金化を中心とした新たな資本管理体制を構築しました。これは、長期的なビットコイン保有戦略を堅持しつつ、Strategyが継続的な資金調達による購入から、より積極的な資本管理段階へと移行することを意味します。
一、「戦略」の「新戦略」概要
Strategyは、デジタルクレジットキャピタルフレームワーク、米ドル準備金ポリシー、STRC配当ポリシー、デジタルクレジットおよびMSTR買い戻し承認、ならびにBTC現金化計画を発表しました。Strategyは、同社がデジタルクレジットキャピタルフレームワークを採用したことを発表しました。これは、同社の各種優先証券（総称して「デジタルクレジット証券」）を強化し、流動性を高め、長期的なビットコインエクスポージャーを維持し、株主の長期的な価値創造を支援することを目的としています。
このフレームワークは5つの構成要素からなります：
取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシー；
改訂されたSTRC配当ポリシー；
デジタルクレジット証券買い戻し計画；
A種普通株買い戻し計画；
ビットコイン現金化計画。
具体的には、米ドル準備金ポリシーに関して、取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシーに基づき、Strategyの米ドル準備金は、Strategyの優先株配当および未払債務の利息の支払いにのみ使用できます。その他の用途には取締役会の承認が必要です。取締役会はさらに、現在予想される年間優先株配当支払額および利払額の12か月分に相当する最低限の米ドル準備金を維持するという会社方針を定めました。12か月を下回る準備金の削減には取締役会の承認が必要です。Strategyはまた、米ドル準備金および取締役会承認のビットコイン換金能力を通じて、優先株配当および債務利払いの流動性カバレッジを維持する計画です。
STRC配当ポリシーに関して、Strategyは変動金利A系列永久繰延優先株（STRC）の年次通常配当率を引き上げ、2026年7月1日以降の権利確定日から、半月ごとの配当支払いサイクルで12.00％とします。Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、クレジットスプレッド、BTC価格とボラティリティ、米ドル準備金カバレッジ、資本市場状況、および会社全体の資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画です。
デジタルクレジット証券の買い戻しに関して、Strategyは最大総購入価格10億ドルで、発行済みのデジタルクレジット証券（STRC、10.00％A系列永久コンフリクト優先株（STRF）、10.00％A系列永久ステップ優先株（STRD）、8.00％A系列永久ストライク優先株（STRK）を含む）を買い戻す買い戻し計画を策定しました。経営陣が買い戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化できると判断した場合、STRCはデジタルクレジット買い戻し計画の最優先対象となります。
MSTR買い戻しに関して、StrategyはA種普通株の買い戻し計画を策定し、総価格は最大10億ドルです。
ビットコイン現金化計画に関して、Strategyの取締役会はBTC現金化計画を承認しました。これに基づき、会社は随時以下の3つの主要目的のためにBTCを売却できます：最大12.5億ドルの資金を調達し、米ドル準備金を充実させるため；経営陣がA種普通株発行やその他の資本市場取引よりも有利と判断した場合に、優先株配当および利払いを追加で賄うため、またはこれらの支払い後に米ドル準備金を補充するため；さらに、買い戻し計画に基づくデジタルクレジット証券またはA種普通株の買い戻しの資金を提供するため（関連する税金および取引費用を含む）。
Strategyが新戦略を発表した後、MSTR株価は12.60％上昇し、92.68ドルとなりました。
STRC株価は12.2％上昇し、83.67ドルとなりました。100ドルにアンカーされている計算では、依然として16.33％のデアンカー状態です。
過去数年間、Strategyは資金調達、BTC購入、再資金調達、再購入というパターンを繰り返してきました。継続的な購入により、Strategyは最大のBTC財務企業としての地位を確立しました。MSTRはその結果、資本市場で最も代表的な「ビットコインレバレッジ資産」へと進化しました。
2020年から2025年にかけて、Strategyはほぼ完璧な資本のフライホイールを構築しました。
ビットコイン価格が上昇すると、会社の純資産が増加し、MSTR株価が上昇します。株価が上昇すると、会社はATM計画を通じて普通株を発行し、より高い評価額で資金を調達できます。調達した新たな資金は再びビットコインの購入に使用され、会社のBTC準備金をさらに拡大し、次の資本拡大を促進します。多くの人はStrategyがまるで左足で右足を踏み、その場で飛び立っているかのようだとさえ考えています。
同時に、Strategyは資金調達ツールを多様化し続けました。普通株に加えて、STRK、STRF、STRD、STRCなどのさまざまな優先証券を次々と発行し、転換社債などを通じて資金調達源を拡大し続けました。このモデルは強気相場で非常にスムーズに機能しましたが、資金調達規模が拡大するにつれて、会社の資本構成も変化しました。
Strategyは、一般株主から優先株主、債券投資家、大口機関投資家などへと対応対象が広がりました。現在、資産規模の拡大やBTC相場の下落などの影響により、Strategyが慣行としてきた資金調達とBTC上昇による資産成長モデルは新たな課題に直面しています。
そのため、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表しました。
公式発表内容によると、6月28日時点でStrategyの米ドル準備金は約25.5億ドルで、約17.4か月分の優先株配当および債務利息をカバーするのに十分です。これに取締役会承認の最大12.5億ドルのBTC現金化枠を加えると、会社の流動性カバレッジ期間は約25.9か月に向上します。
普通株投資家は株式の長期的価値を重視しますが、優先株投資家にとっては、キャッシュフローの状況が会社が配当や債務利息を継続的に支払えるかどうかを直接決定します。Strategyは米ドル準備金を明確にすることで、流動性に疑問を持つ者に安心感を与えようとしています。
STRCの配当メカニズムは、市場がStrategyの優先株に課す価格圧力をより直接的に反映しています。前述の通り、発表後もSTRCは正常なアンカー価格（依然として16.33％のデアンカー）に戻っていません。デアンカーは、投資家が発行体の信用リスク、商品の将来の金利動向、資金流動性などに一定の懸念を抱いていることを意味します。
そのため、Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、クレジットスプレッド、BTC価格とボラティリティ、米ドル準備金カバレッジ、資本市場状況、および会社全体の資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画です。同社はまた、米ドル準備金管理、ビットコイン現金化、デジタルクレジット証券買い戻し、MSTR普通株買い戻し、その他の資本配分措置を通じて市場状況に対応する可能性があります。
Strategyは、より積極的な資本管理を通じて、STRCを徐々に100ドルのアンカー価格に戻し、将来の全体的な資金調達コストを引き下げようとしています。
Strategyは最大総購入価格10億ドルで発行済みデジタルクレジット証券を買い戻し、経営陣が買い戻しが収益を増加させ資本構成を強化できると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買い戻し計画の最優先対象となります。
優先株の場合、積極的な買い戻しは通常、経営陣が市場価格が明らかに内在価値を下回っていると判断したことを意味します。例えば、Strategyが現在の83.67ドルでSTRCを買い戻す場合、Strategyは83.67ドルで額面100ドルの負債を消却することになります。これにより、配当支払いを減らしながら、バランスシートを改善できます。
MSTR株価が上昇すると、会社はATMを通じて普通株を発行し、BTC購入のための資金を調達します。しかし、継続的に購入できる前提は、会社の株式評価が良好であることです。
Strategyは、A種普通株の買い戻し計画を発表し、総価格は最大10億ドルです。市場状況、取引価格、流動性、適用される法的要件、その他の要因に基づき、会社は随時、公開市場購入、ブロック取引、非公開交渉取引、加速自社株買い取引、その他法律で許可された方法で自社株買いを実施できます。これは、Strategyが双方向の資本管理能力を持つことを意味します。株式が過大評価されている場合は、株式を発行してBTCを購入するための資金調達ができ、株式が過小評価されている場合は、現金やその他の資本源を利用して自社株買いを行い、一株当たり価値を高めることができます。
StrategyのCEOであるPhong Le氏が述べたように、「Strategyは一方向の資本発行から積極的な資本管理へと移行しています。資本が十分にあるときは証券を発行し、証券取引価格が買い戻しに有利な水準にあるときは証券を買い戻す計画です。この柔軟性は、株主価値を創造し、会社の業績を向上させ、投資家の目に映るStrategy証券の品質と市場における地位を強化することを目的としています。」
多くの人はこれをStrategyが蓄財を放棄するシグナルと見なしていますが、発表ではBTC売却の目的が厳しく制限されており、売却収入は以下の3つの用途のみに使用できます：米ドル準備金の補充、優先株配当および債務利息の支払い、ならびに優先証券または普通株の買い戻し。取締役会が承認したのは最大12.5億ドルの枠のみです。
これは、Strategyのバランスシート上でのビットコインの役割が変化したことを意味します。蓄財路線を放棄したわけではなく、BTCがほぼ動かない準備資産から、流動性管理、資本最適化、証券買い戻しを支援できる戦略的資本ツールへと変わったのです。
StrategyのCFOであるAndrew Kang氏は次のように述べています。「ビットコインは資本です。この計画は、Strategyに柔軟性を与え、ビットコイン準備金の一部を活用して、デジタルクレジットを強化し、米ドル準備金を補充し、配当や利払いを行い、また、BTCの現金化が普通株の発行よりも有利な場合に付加価値のある買い戻しを可能にします。Strategyは25.5億ドルの米ドル準備金と12.5億ドルの取締役会承認ビットコイン現金化枠を有しており、現在、優先株配当の流動性カバレッジは約25.9か月です。」
三、業界関係者の声
Michael Saylor氏は次のように述べています：同時に、デジタルクレジットには流動性、規律、積極的な資本管理が必要です。このフレームワークは、クレジットの質を向上させ、予想される優先株配当の増加に伴って会社が配当支払いを削減できるようにすることを目的としています。また、このフレームワークは、長期的なビットコイン投資へのコミットメントを維持しながら、資本管理ツールをどのように適用するかを示しています。
Prathik Desai氏は次のように指摘しています：STRC優先株債務商品は、まず圧力を受けて変形するが、直接崩壊することはない。StrategyはまだSTRC配当の支払い遅延を一度も発生させていないが、核心的な変化は、現在この商品の変動幅が、本来投資家が回避すべきリスク資産であるビットコインを超えていることだ。当初、潜在的な投資家に約束された安定した収益は、今や完全に実現不可能となっている。直接的な結果として、会社の拡大に依存する資金調達マシンが圧力を受ける状態にある。詳細は『Strategy、圧力の臨界点に迫る』を参照。
CZ氏はインタビューで次のように述べています：Strategyの優先株STRCの構造は「複雑すぎる」とし、「STRCを理解するのに何度も試みた」と述べています。この商品はビットコインを基礎担保として依存しており、構造的矛盾を引き起こしている。ビットコインの長期的な価値上昇理論は合理的かもしれないが、そのボラティリティはレバレッジツールとしての基盤として課題となる。 CZ氏は同時に、創業者Michael Saylor氏の信用について評価をしないと強調し、同氏を「ビットコインの強い支持者」と述べています。
投資機関Benchmarkは、Strategyに対する買い推奨を再確認し、目標株価を570ドルに維持しました。これは、同株の月曜終値92.68ドルに対し、約515％の上昇余地を示しています。
暗号資産相場が下落して以降、数え切れないほどの暗号資産財務企業が姿を消しました。Strategyの今回の試みは、新たな道を模索するものです。巨額のBTCを保有した後、これらの資産を長期にわたって配置しつつ、資金調達枠を支え、投資家の信頼を高める方法を模索しています。世界最大のBTC財務企業となることから、より成熟した資産管理体制の構築を考えるまで、Strategyは2.0時代を迎えています。
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Strategyが資本管理時代を開く なぜBTCの売却を許可するのか？
陶朱、ゴールデンフィナンシャル
**要約：**2026年6月29日、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表し、米ドル準備金、優先株配当、証券買い戻し、普通株買い戻し、およびBTC現金化を中心とした新たな資本管理体制を構築しました。これは、長期的なビットコイン保有戦略を堅持しつつ、Strategyが継続的な資金調達による購入から、より積極的な資本管理段階へと移行することを意味します。
一、「戦略」の「新戦略」概要
Strategyは、デジタルクレジットキャピタルフレームワーク、米ドル準備金ポリシー、STRC配当ポリシー、デジタルクレジットおよびMSTR買い戻し承認、ならびにBTC現金化計画を発表しました。Strategyは、同社がデジタルクレジットキャピタルフレームワークを採用したことを発表しました。これは、同社の各種優先証券（総称して「デジタルクレジット証券」）を強化し、流動性を高め、長期的なビットコインエクスポージャーを維持し、株主の長期的な価値創造を支援することを目的としています。
このフレームワークは5つの構成要素からなります：
取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシー；
改訂されたSTRC配当ポリシー；
デジタルクレジット証券買い戻し計画；
A種普通株買い戻し計画；
ビットコイン現金化計画。
具体的には、米ドル準備金ポリシーに関して、取締役会承認済みの米ドル準備金ポリシーに基づき、Strategyの米ドル準備金は、Strategyの優先株配当および未払債務の利息の支払いにのみ使用できます。その他の用途には取締役会の承認が必要です。取締役会はさらに、現在予想される年間優先株配当支払額および利払額の12か月分に相当する最低限の米ドル準備金を維持するという会社方針を定めました。12か月を下回る準備金の削減には取締役会の承認が必要です。Strategyはまた、米ドル準備金および取締役会承認のビットコイン換金能力を通じて、優先株配当および債務利払いの流動性カバレッジを維持する計画です。
STRC配当ポリシーに関して、Strategyは変動金利A系列永久繰延優先株（STRC）の年次通常配当率を引き上げ、2026年7月1日以降の権利確定日から、半月ごとの配当支払いサイクルで12.00％とします。Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、クレジットスプレッド、BTC価格とボラティリティ、米ドル準備金カバレッジ、資本市場状況、および会社全体の資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画です。
デジタルクレジット証券の買い戻しに関して、Strategyは最大総購入価格10億ドルで、発行済みのデジタルクレジット証券（STRC、10.00％A系列永久コンフリクト優先株（STRF）、10.00％A系列永久ステップ優先株（STRD）、8.00％A系列永久ストライク優先株（STRK）を含む）を買い戻す買い戻し計画を策定しました。経営陣が買い戻しが収益を増加させ、会社の資本構成を強化できると判断した場合、STRCはデジタルクレジット買い戻し計画の最優先対象となります。
MSTR買い戻しに関して、StrategyはA種普通株の買い戻し計画を策定し、総価格は最大10億ドルです。
ビットコイン現金化計画に関して、Strategyの取締役会はBTC現金化計画を承認しました。これに基づき、会社は随時以下の3つの主要目的のためにBTCを売却できます：最大12.5億ドルの資金を調達し、米ドル準備金を充実させるため；経営陣がA種普通株発行やその他の資本市場取引よりも有利と判断した場合に、優先株配当および利払いを追加で賄うため、またはこれらの支払い後に米ドル準備金を補充するため；さらに、買い戻し計画に基づくデジタルクレジット証券またはA種普通株の買い戻しの資金を提供するため（関連する税金および取引費用を含む）。
Strategyが新戦略を発表した後、MSTR株価は12.60％上昇し、92.68ドルとなりました。
STRC株価は12.2％上昇し、83.67ドルとなりました。100ドルにアンカーされている計算では、依然として16.33％のデアンカー状態です。
二、五大「新戦略」の詳細
過去数年間、Strategyは資金調達、BTC購入、再資金調達、再購入というパターンを繰り返してきました。継続的な購入により、Strategyは最大のBTC財務企業としての地位を確立しました。MSTRはその結果、資本市場で最も代表的な「ビットコインレバレッジ資産」へと進化しました。
2020年から2025年にかけて、Strategyはほぼ完璧な資本のフライホイールを構築しました。
ビットコイン価格が上昇すると、会社の純資産が増加し、MSTR株価が上昇します。株価が上昇すると、会社はATM計画を通じて普通株を発行し、より高い評価額で資金を調達できます。調達した新たな資金は再びビットコインの購入に使用され、会社のBTC準備金をさらに拡大し、次の資本拡大を促進します。多くの人はStrategyがまるで左足で右足を踏み、その場で飛び立っているかのようだとさえ考えています。
同時に、Strategyは資金調達ツールを多様化し続けました。普通株に加えて、STRK、STRF、STRD、STRCなどのさまざまな優先証券を次々と発行し、転換社債などを通じて資金調達源を拡大し続けました。このモデルは強気相場で非常にスムーズに機能しましたが、資金調達規模が拡大するにつれて、会社の資本構成も変化しました。
Strategyは、一般株主から優先株主、債券投資家、大口機関投資家などへと対応対象が広がりました。現在、資産規模の拡大やBTC相場の下落などの影響により、Strategyが慣行としてきた資金調達とBTC上昇による資産成長モデルは新たな課題に直面しています。
そのため、Strategyはデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表しました。
米ドル準備金：流動性への懸念を解消
公式発表内容によると、6月28日時点でStrategyの米ドル準備金は約25.5億ドルで、約17.4か月分の優先株配当および債務利息をカバーするのに十分です。これに取締役会承認の最大12.5億ドルのBTC現金化枠を加えると、会社の流動性カバレッジ期間は約25.9か月に向上します。
普通株投資家は株式の長期的価値を重視しますが、優先株投資家にとっては、キャッシュフローの状況が会社が配当や債務利息を継続的に支払えるかどうかを直接決定します。Strategyは米ドル準備金を明確にすることで、流動性に疑問を持つ者に安心感を与えようとしています。
配当率の調整：優先株のデアンカー問題を解決
STRCの配当メカニズムは、市場がStrategyの優先株に課す価格圧力をより直接的に反映しています。前述の通り、発表後もSTRCは正常なアンカー価格（依然として16.33％のデアンカー）に戻っていません。デアンカーは、投資家が発行体の信用リスク、商品の将来の金利動向、資金流動性などに一定の懸念を抱いていることを意味します。
そのため、Strategyは毎月、STRCの取引水準、市場利回り、クレジットスプレッド、BTC価格とボラティリティ、米ドル準備金カバレッジ、資本市場状況、および会社全体の資本構成などの一連の要因に基づいてSTRCの配当率を評価する計画です。同社はまた、米ドル準備金管理、ビットコイン現金化、デジタルクレジット証券買い戻し、MSTR普通株買い戻し、その他の資本配分措置を通じて市場状況に対応する可能性があります。
Strategyは、より積極的な資本管理を通じて、STRCを徐々に100ドルのアンカー価格に戻し、将来の全体的な資金調達コストを引き下げようとしています。
デジタルクレジット証券の買い戻し：資本コストの低減
Strategyは最大総購入価格10億ドルで発行済みデジタルクレジット証券を買い戻し、経営陣が買い戻しが収益を増加させ資本構成を強化できると判断した場合、STRCがデジタルクレジット買い戻し計画の最優先対象となります。
優先株の場合、積極的な買い戻しは通常、経営陣が市場価格が明らかに内在価値を下回っていると判断したことを意味します。例えば、Strategyが現在の83.67ドルでSTRCを買い戻す場合、Strategyは83.67ドルで額面100ドルの負債を消却することになります。これにより、配当支払いを減らしながら、バランスシートを改善できます。
MSTR買い戻し：積極的な資本管理への移行を示す
MSTR株価が上昇すると、会社はATMを通じて普通株を発行し、BTC購入のための資金を調達します。しかし、継続的に購入できる前提は、会社の株式評価が良好であることです。
Strategyは、A種普通株の買い戻し計画を発表し、総価格は最大10億ドルです。市場状況、取引価格、流動性、適用される法的要件、その他の要因に基づき、会社は随時、公開市場購入、ブロック取引、非公開交渉取引、加速自社株買い取引、その他法律で許可された方法で自社株買いを実施できます。これは、Strategyが双方向の資本管理能力を持つことを意味します。株式が過大評価されている場合は、株式を発行してBTCを購入するための資金調達ができ、株式が過小評価されている場合は、現金やその他の資本源を利用して自社株買いを行い、一株当たり価値を高めることができます。
StrategyのCEOであるPhong Le氏が述べたように、「Strategyは一方向の資本発行から積極的な資本管理へと移行しています。資本が十分にあるときは証券を発行し、証券取引価格が買い戻しに有利な水準にあるときは証券を買い戻す計画です。この柔軟性は、株主価値を創造し、会社の業績を向上させ、投資家の目に映るStrategy証券の品質と市場における地位を強化することを目的としています。」
BTC現金化計画：準備資産から戦略的資本ツールへ
多くの人はこれをStrategyが蓄財を放棄するシグナルと見なしていますが、発表ではBTC売却の目的が厳しく制限されており、売却収入は以下の3つの用途のみに使用できます：米ドル準備金の補充、優先株配当および債務利息の支払い、ならびに優先証券または普通株の買い戻し。取締役会が承認したのは最大12.5億ドルの枠のみです。
これは、Strategyのバランスシート上でのビットコインの役割が変化したことを意味します。蓄財路線を放棄したわけではなく、BTCがほぼ動かない準備資産から、流動性管理、資本最適化、証券買い戻しを支援できる戦略的資本ツールへと変わったのです。
StrategyのCFOであるAndrew Kang氏は次のように述べています。「ビットコインは資本です。この計画は、Strategyに柔軟性を与え、ビットコイン準備金の一部を活用して、デジタルクレジットを強化し、米ドル準備金を補充し、配当や利払いを行い、また、BTCの現金化が普通株の発行よりも有利な場合に付加価値のある買い戻しを可能にします。Strategyは25.5億ドルの米ドル準備金と12.5億ドルの取締役会承認ビットコイン現金化枠を有しており、現在、優先株配当の流動性カバレッジは約25.9か月です。」
三、業界関係者の声
Michael Saylor氏は次のように述べています：同時に、デジタルクレジットには流動性、規律、積極的な資本管理が必要です。このフレームワークは、クレジットの質を向上させ、予想される優先株配当の増加に伴って会社が配当支払いを削減できるようにすることを目的としています。また、このフレームワークは、長期的なビットコイン投資へのコミットメントを維持しながら、資本管理ツールをどのように適用するかを示しています。
Prathik Desai氏は次のように指摘しています：STRC優先株債務商品は、まず圧力を受けて変形するが、直接崩壊することはない。StrategyはまだSTRC配当の支払い遅延を一度も発生させていないが、核心的な変化は、現在この商品の変動幅が、本来投資家が回避すべきリスク資産であるビットコインを超えていることだ。当初、潜在的な投資家に約束された安定した収益は、今や完全に実現不可能となっている。直接的な結果として、会社の拡大に依存する資金調達マシンが圧力を受ける状態にある。詳細は『Strategy、圧力の臨界点に迫る』を参照。
CZ氏はインタビューで次のように述べています：Strategyの優先株STRCの構造は「複雑すぎる」とし、「STRCを理解するのに何度も試みた」と述べています。この商品はビットコインを基礎担保として依存しており、構造的矛盾を引き起こしている。ビットコインの長期的な価値上昇理論は合理的かもしれないが、そのボラティリティはレバレッジツールとしての基盤として課題となる。 CZ氏は同時に、創業者Michael Saylor氏の信用について評価をしないと強調し、同氏を「ビットコインの強い支持者」と述べています。
投資機関Benchmarkは、Strategyに対する買い推奨を再確認し、目標株価を570ドルに維持しました。これは、同株の月曜終値92.68ドルに対し、約515％の上昇余地を示しています。
まとめ
暗号資産相場が下落して以降、数え切れないほどの暗号資産財務企業が姿を消しました。Strategyの今回の試みは、新たな道を模索するものです。巨額のBTCを保有した後、これらの資産を長期にわたって配置しつつ、資金調達枠を支え、投資家の信頼を高める方法を模索しています。世界最大のBTC財務企業となることから、より成熟した資産管理体制の構築を考えるまで、Strategyは2.0時代を迎えています。