李彦宏最大のIPOが来る

作者：吴琼、投資界

「シェアが取れない。」

この光景が今、昆仑芯で起きている。年初に非公開形式で香港証券取引所に上場申請書を提出して以来、昆仑芯の上場はますます近づいている。今こそ、基盤シェアを争う段階だ。

こうして、李彦宏最大のIPOが浮上――海外メディアの報道によれば、昆仑芯の目標評価額は約500億ドル（約3400億元）。もし上場すれば、その時価総額は百度を超える。この規模だからこそ、昆仑芯は常に外部から百度AIストーリーの中で最も価値ある資産と見なされている。

この百度の逆転劇は、まもなく結果が明らかになるだろう。

李彦宏最大のIPO：百度を超える

今まさに、熱気が高まっている。

時は今年初めに遡る。百度は一つの公告で発表した――昆仑芯は、その共同スポンサーを通じて非公開形式で中国香港連合交易所に上場申請書（A1フォーム）を提出し、昆仑芯株式の中国香港連合交易所メインボードへの上場および売買の承認を申請した、と。

その後、昆仑芯の香港株IPOの動きは水面下で続いていた。半年が経った今、IPO準備作業が着実に進むにつれ、昆仑芯は上場前の重要な段階に来ている。The Informationの消息によると、現在同社は潜在的な投資機関と接触を開始している。

これは投資家が一次市場を通じて昆仑芯に入る最後の窓口だが、ハードルは低くない：報道によると、昆仑芯は募集の際に、チップ購入を約束する投資家を優先的に考慮し、調達するチップの価値が申込額の3～7倍に達することを要求している。

つまり、投資家が昆仑芯の基盤シェアを獲得したいなら、まず「商品を仕入れる」必要がある。そうなると、純粋な財務投資家は門前払いされるかもしれない。昆仑芯がより好むのは、それ自体が継続的な調達能力を持つ産業投資家だ。

最終的にテーブルに着けるのはごく一部だ。ある投資家は投資界にこう語る。「基盤シェアの競争は激しい」。多くの人は「席を得るのが難しい」。

疑いなく、外部は昆仑芯に大きな期待を寄せている。関係者によれば、昆仑芯の目標評価額は約500億ドル（約3400億元）。これは根拠のない話ではない。IDCのデータによれば、2025年の中国AIアクセラレータサーバー市場において、昆仑芯と寒武紀は国産メーカーで3位に並び、それぞれ約11万6000枚のカードを出荷している。

以前、ゴールドマン・サックスはレポートで指摘していた。もし市場が昆仑芯に寒武紀と同様の評価倍率を与えれば、百度が保有する株式価値は最大220億ドルに達するだろうと。そしてAI計算需要が爆発する中、今週寒武紀の時価総額は一時1兆元を突破した。

こうして、昆仑芯の基盤シェア争いが激化する一幕が生まれた。

もちろん、百度が最大の勝者となる。年初に李彦宏が公告で説明した昆仑芯分割上場のメリットの一つは、昆仑芯がその顧客、サプライヤー、及び潜在的な戦略的パートナーにおけるイメージを向上させ、より多くのビジネスを獲得することであり、百度も株式保有を通じてその成長から利益を得る、というものだった。

効果はてきめんだ。今回のニュースを受けて、百度は4営業日連続で上昇し、中国香港株の最新時価総額は3000億香港ドルを超えた。もし昆仑芯の目標評価額500億ドルが実現すれば、筆頭株主である百度の株式保有価値は1000億元を超える。そうなれば、李彦宏もまた新たなハイライトを迎える――昆仑芯の時価総額は百度を超えることになる。

投資家が集結：超大リターンを待つ

秘密めいて、低調だが、すでに李彦宏の誇るべき作品となっている。

昆仑芯の物語は、最も早く遡れば2011年、前身は百度智能芯片及架构部（百度スマートチップ・アーキテクチャ部門）だ。百度、Qualcomm、Marvell、Teslaなどのトップ企業から集まったチームが、百度のチップ開発の道を歩み始めた。

2021年になって、百度は傘下の昆仑芯事業を正式に独立させ、新会社「昆仑芯（北京）科技有限公司」を設立した。独立とともに、豪華な資金調達も行われた。リード投資家はCPE源峰、参加投資家にはIDG資本、君聯資本、元禾璞華などが含まれ、当時の評価額は約130億元だった。

これ以降、昆仑芯は外部に知られるようになった。

ただし、これが昆仑芯が公に発表した唯一の資金調達である。しかし、企查查によると、5年間で昆仑芯は複数回の株式変更を実施し、多くの有名投資機関が次々とテーブルに着いた――2022年7月には、通用技術創投、中比基金、千山資本などが株主に加わった。わずか半月後には、中信証券、臨芯投資も株主となった。

2023年には、比亜迪（BYD）、中関村科学城公司、三亜御海基金、中国インターネット投資基金などが現れ、その後も社保基金中関村自主創新専項基金、北京市人工智能産業投資基金、順禧基金、中信建投資本などの顔ぶれが加わり、陣容はますます豪華になった。

おそらく上場の動きは以前から準備されていたのだろう。昨年7月、昆仑芯は一挙に15名の株主を追加した。中国移動傘下の基金、北京政府誘導基金、北京山高君泰基金、国海創新資本、中金資本などが含まれ、争奪戦を思わせるものだった。

今日に至るまで、昆仑芯の背後には57名の株主が集まっている。昆仑芯の上場に伴い、香港株市場で新たな集団的な富の創出がもたらされると予想される。

大手企業のリソースを背景に、昆仑芯はすでに侮れない存在だ。現在、昆仑芯の主力製品はP800で、2024年に発売され、NVIDIA A800に対抗する。Samsung 7nmプロセスを採用し、主にデータセンターの推論シーン向けである。また、大規模推論シーンに特化して最適化された昆仑芯M100は2026年初頭に発売予定。昆仑芯M300は超大規模マルチモーダルモデルのトレーニングと推論シーンを主な対象とし、2027年に発売予定である。

同業他社と比較して、昆仑芯は検索、クラウドコンピューティング、自動運転などのグループ内ビジネスラインからの注文サポートに加え、中国移動、南方電網、招商銀行などの大型国有企業の顧客も持つ。中でも最も重要なのは、昨年8月、中国移動の集中調達プロジェクトにおいて、昆仑芯が3つの入札パッケージ全てで1位を獲得し、数十億元規模の受注を獲得したことだ。

「我が家の子がようやく成長した」――昆仑芯は百度の庇護から一歩踏み出そうとしている。先ごろの智源大会で、昆仑芯の研究開発副社長・漆維は、百度へのチップ供給に加え、外部顧客向けの商業化規模も拡大を続けており、現在外部事業の割合はすでに百度内部への供給を上回っていると明かした。

「早起きして遅刻した」：逆転の一戦

この日を、李彦宏は長く待っていた。

言うまでもなく、百度は最も早く「All in AI」を掲げたインターネット企業の一つだ。百モデル戦争の中で、百度文心一言は真っ先に登場し、国内最古のChatGPT系製品の一つとして、一時は大きな注目を集めた。

しかし、現実は厳しい。

数年におよぶ大浪淘沙（大波が砂を洗い流す）を経て、国産大モデルの構図は固まった――一方では、同じ大手企業出身の豆包（Doubao）や千問（Qwen）などが徐々にユーザーの心を掴んでいる。他方では、AIニューカマーたちも後発ながら追い上げている。先週、智譜（Zhipu）の時価総額は一時1兆元を突破した。現在はやや下落しているものの、それでもほぼ百度の3倍に相当する。

ましてや、DeepSeekは初回資金調達後の評価額がほぼ4000億元に近づいている。Kimiも新たな資金調達ラウンドで評価額が315億ドル（約2100億元）に上昇した。それに比べて百度は、何度も外部に「早起きして遅刻した」という印象を与えている。

この状況で、百度が焦らないわけがない。

今こそ、百度にとって見逃せないチャンスだ。摩尔线程（Moore Threads）、沐曦（Muxi）などが既に市場で実績を示している。寒武紀も一時時価総額の新高値を記録した。さらに注目を集めるのは長鑫科技（ChangXin Memory Technologies）で、現在科創板IPOが成功裏に審査を通過した……目に見えて、AI計算の爆発的な成長が半導体産業チェーン全体に波及している。

そして百度のAIストーリーの中で、昆仑芯こそが最も価値ある基盤資産と見なされている。5月初め、昆仑芯は正式に科創板上場のための指導プロセスを開始し、「A+H」の二重上場を同時に推進している。一瞬のチャンスの窓を前に、百度は必死に時間を争っている。

これは10年前、李彦宏が「人工知能の時代が到来し、無限の可能性をもたらすだろう。百度にとって、もし人工知能のチャンスを掴めば、5年から10年後には全く異なる会社に変身できる」と語ったことを思い出させる。

一度逃せば、本当に完全に取り残されることになる。