ドラゴンフライが語る投資の法則：市場を守り、指数関数的成長を信じる

出典：『When Shift Happens』；翻訳：Felix, PANews

Dragonfly の管理パートナーである Haseeb Qureshi 氏が最近『When Shift Happens』に出演し、本当に富を築く投資家と普通の投資家の間にある重要な法則を明かしました。それは「皆が離れるよう勧めるときに、市場に留まり続けること」です。

かつてプロのポーカープレイヤーだったベンチャーキャピタリストの Haseeb 氏は、2018年とFTX取引所の暴落をどのように乗り越え、誰もがイーサリアムとソラナを諦めたときにそれらを守り抜いたのかを共有しました。

司会：最近どう？ 生活はどう？

Haseeb：疲れてる、すごく疲れてる。市場のせいだけじゃなくて、内部でもいろいろと処理することがあって、一般の人には見えない苦労が多い。ほとんどの人はベンチャーキャピタルは楽な仕事だと思ってて、夏休みを取って、投資して10年待てばいいって。でも僕はそれは悪いベンチャーキャピタルだと思う。僕たちが目立つのは、他の人よりずっと頑張ってるからだ。僕はレスポンスがすごく速くて、いつでも電話に出られる。これが Dragonfly の働き方であり、誰もが何年も続けられるわけじゃない。

司会：今、「退職」の話がたくさん出てるよね。例えば、Kyle Samani が Multicoin を去ったり、多くの業界の OG が暗号分野を去ってるけど、どう思う？

Haseeb：それは誇張されてると思う。価格が下がるたびに誰かが去るのはよくあることで、典型的な「近時バイアス」だ。今起きてるから、FTX崩壊の時よりもひどいと思い込んでるけど、それはまったくのナンセンスだ。FTX崩壊後、どれだけ多くの人がすべてを失って去っていったか。メタバースやWeb3ゲームをやってた人たちは、コンセプトが再び流行らなかったから全員去った。人々は単に彼らのことを忘れてるだけだ。

一方で、人々のキャリアには自然な任期がある。この分野に10年いたら、次に進むのは普通のことだ。特に Kyle のような人は、彼がどれだけ稼いだかは誰にも分からない。彼は非常に成功したVCであり、巨大な数十億ドルのプラットフォームを築いた。彼が去ることを選んでも不思議じゃない。これはどの業界でも起こることだ。

それに、先駆者と定住者の間には大きな違いがある。彼らは常に異なる。まるで人間の本性の法則のように。困難を乗り越えて西へカリフォルニアを目指し、新天地で繁栄した人々と、最終的に町を築いた人々とは同じではない。心理状態や考え方が全く異なる。スタートアップの最初の10人の従業員と50人目、100人目の従業員は全く違い、特に1000人目はそうだ。Google の最初のメンバーが会社を築くのを手伝ったが、後に Google ショッピングや Google ドライブを築いた人たちとは全く異なるタイプのビルダーだ。これが今、暗号分野で起きていることだ。正常なことだ。

司会：どうやって耐え抜いてきたの？

Haseeb：もっと証明すべきものが必要だ。Kyle のような人にとって、彼は明らかに成功していて、もうお金は必要ないと思う。もしかしたら必要かもしれない、彼のライフスタイルは知らないけど。でも、ある地点からはお金の問題じゃなくなる。何かを証明する必要の問題になる。君が Kyle なら、もう自分を証明したと思うだろう。皆が君を疑っていたと思う。FTXの話をしたけど、Multicoin は FTX の最大の投資家の1つだった。それは彼らの瀕死体験だった。FTX崩壊後、彼ら最大かつ最も成功した投資の1つがゼロになり、世紀の詐欺だったことが発覚した。そして彼らの主力資産である Solana は200ドル台から8ドルまで落ちた。彼らはそれを乗り越え、皆が間違っているときに自分が正しいと信じ、最終的に「無罪放免」を得た。これは間違いなく信じられないほど最高のキャリア達成だ。それがどんな気持ちかは分からないけど、最高だろうね。その後去るなら、そう、なぜ去るのか理解できる。君がいくつかのチャンピオンリングを手に入れたなら、誰も「このゲームをやめる」という選択を嫉妬したりしない。

司会：近時バイアスの話を出したね。他に投資家の頭を惑わせるバイアスはある？ でも実際には役に立たないもの。

Haseeb：いい質問だ。投資家にとって最も陰険なのは「現状バイアス」だと思う。現状が続くことを好む、または期待するバイアス。なぜなら、もしそれが弾力性を持たなければ、どうして現状であり続けるのか？ 今日、現状に非常に順応している人を見つけるのは難しいと思う。なぜなら、テック業界全体のムードは「すべてが変わりつつある」だから。AI革命は本当に人々に「ああ、何もかもが変わるかもしれない」と思わせた。数年前までは、何も変わらないかもしれないという感覚もあった。当時、人々は「大停滞」について話していた。Peter Thiel の有名な記事は、ビット（情報）では多くの革新があるが、アトム（物理世界）では革新がないというものだ。ある程度、その停滞状態を突破したと思う。今は長寿研究、CRISPR遺伝子編集、AI、ドローン、量子コンピューティング、原子炉などがある。科学技術の分野で再び動きが戻ってきた感じがする。これは社会にとって非常に健全だ。それでも、投資家の最も一般的な失敗パターンは、本当に変化が起こることを信じないことだ。

司会：シリコンバレーで長い時間を過ごしてきたね。そこで他の場所では学べない何を学んだ？

Haseeb：それは説明するのが難しい。命題知識ではない、つまり他の場所では学べない事実の集合ではない。シリコンバレー特有の動作方法、思考方法だ。世界の多くの都市が「次のシリコンバレーになりたい」と言う。でも、それを聞くたびに、ほとんど冗談だと思う。例えばドイツでは、ベルリンがどうやって次のシリコンバレーになるかと聞かれる。僕は「おい、冗談だろ」と思う。シリコンバレーの独自性は、世界で2つの場所だけがそれを再現したと思う。中国とイスラエルだ。他の場所でこのモデルを構築する方法を知っているところはほとんどない。

1つ目は「失敗を祝福すること」だ。シリコンバレーでは、失敗は普通であり、病理化されることはない。シリコンバレーでは、「上向きに失敗」できる。ほとんどの場所では、これは前代未聞だ。

司会：ほとんどの場所では、「失敗は良いことだ」と言う。でも実際には、人々は君を敗者と見なし、仕事を与えない。現実は、もし起業して、特に失敗したら、それが永遠の汚点になる。君がドイツ銀行やSKテレコムの良い仕事を辞めて起業した理由を問われる。

Haseeb：その通りだ。そのような考え方は、明らかに活気ある起業エコシステムを生み出せない。シリコンバレーの2つ目のポイントで、多くの人が理解していないのは、それが非常に高信頼の社会であることだ。アメリカは典型的な訴訟好きの社会だが、シリコンバレーでは訴訟がそれほど多くない。互いに訴えたり、激しく争ったりする人は少ない。理由は、ここをアイデアの沸騰する大釜と理解しているからだ。誰かが他人の足を踏んだり、誰かのアイデアを盗んだりすることはある。でもそれでいい。皆が同じ方向に構築しており、細かいことを気にしすぎない。それはより大きな利益のためだ。多くの他の場所では、人々は極めて短視的になり、私のスタートアップを見たいならNDAにサインしろ、そうしなければ訴えると言う。未来を築きたいなら、素早く行動しなければならず、信頼に駆動されなければならない。

最後に、シリコンバレーが正しくやり、他が間違えたのは、その流動性が非常に密接であることだ。カリフォルニア州は競業避止契約を執行しない。ニューヨーク、ボストン、または他のどの国でも、競業避止契約は普通だ。会社を辞めたら、1〜3年間は他の場所で働けない。これは実際に人材をオフラインにし、既存の会社を辞めることを非常に嫌がらせる。シリコンバレーはグローバルな視点から理解している。個々の会社の視点からは、誰かが知識を他所に持っていくことで損をするかもしれないが、社会全体にとっては、情報の効率的な移転がより良いことだと。全てのAIラボを見てみろ。中国のを除けば、ほとんど全てがシリコンバレーにある。以前は、ある会社がAGI（汎用人工知能）を解き、誰も敵わない優位性を持つと思われていた。しかし3年後の今、全てのラボはほぼ同じ最先端レベルにあり、モデルは無料だ。なぜ高価でないのか？ 答えは競争だ。なぜ競争があるのか？ 全てのラボがザルのように情報を漏らしているからだ。シリコンバレー中のエンジニアがカフェ、散歩、家庭の集まりで、自分たちがやっていることや企業秘密を話し合う。知識は非常に速く広がり、すぐに追いつく。これは世界の他のどこでも起こらない。

司会：あなたはよく暗号通貨とテクノロジーを比較するね。シリコンバレーの考え方を持っていて、未来を楽観し、長期的かつ大局的な視点を持っている人だ。このポッドキャストではノイズからシグナルを濾過しようとしているけど、暗号通貨が好調なときはノイズが多すぎる。悪いときは人々が怒り、方向を失う。なぜそんなに頻繁に暗号通貨とテクノロジーを比較するの？

Haseeb：暗号通貨はテクノロジーだ。それは人々がコンピューターで実行するソフトウェア（例えばビットコイン）だ。もちろん、必ずしもマイクロソフトのように振る舞うわけではない。しかし、効果的なチームの構築、技術の採用方法、持続可能な成長曲線などについては、テクノロジー業界から多くを学べる。同時に、暗号通貨は単なるテクノロジーではなく、お金、社会、ガバナンスにも関わる。その金融要素（インターネットバブルから資金の流れを学ぶなど）を理解しなければ、「象」の全体像は見えない。

司会：私にとってフラストレーションがたまるのは、お金に関わるから、多くのトレーダーがいることだ。彼らは理解していないか、間違った理由で関わっている。彼らがどうしてそんな些細なことで一日中怒っていられるのか理解できない。

Haseeb：David Hoffman の素晴らしい言葉がある。「暗号通貨の意味はあなたを金持ちにすることではない。暗号通貨の意味はあなたを自由にすることだ」。これは深い洞察だ。同時に、お金を稼ぐために暗号分野に入る人々を病理化したくもない。私もお金を稼ぎたい、それは悪いことではない。暗号通貨の哲学は自由についてであり、自由にはお金を稼ぐ自由も含まれる。どの市場も人々に貪欲でないことを要求しない。暗号分野で問題が起きたとき、人々は誰かが貪欲だったからだと言う（Three Arrows Capital など）。私の応答は、そのような言い方は浅はかだ。テクノロジー業界の人々は無私か？ そうではない。もし皆が貪欲でも、価値を創造し、持続可能な方法で行っているなら、問題ない。すべての人がお金を稼げるわけではないが、皆が貪欲でいられる。

しかし、それでもお金を稼ぐこと以上の、より大きな引力が必要だ。もし皆がお金を稼ぐことだけを考えたら、この業界は破壊される。誰かが本当に私たちが創り出している長期的な価値に注目していなければならない。貪欲と搾取は別物だ。ゴールドマン・サックスには「長期的な貪欲」という有名な言葉がある。短期的な貪欲は貪欲に見えるが、実際は愚かだ。ミダス王が触れたものがすべて金になり、食べ物が食べられずに餓死したように。長期的な貪欲とは、短期的にはお金にならない決断をしても、長期的にはもっと稼げるようにすることだ。なぜなら、それが評判であり、キャリアだからだ。もしできるだけ早く最大限の金を稼ごうとするなら、ドラッグを売ればいい。それは決して長期的な貪欲の戦略ではない。

司会：あなたは長期的な貪欲の人であり、投資家でもある。長期的な貪欲について話そう。指数関数的成長を信じるとはどういう意味か？ それは大金を稼ぐこととどう関係するのか？

Haseeb：私は2017年末にフルタイムでこの業界に入った。ICOバブルの絶頂期だった。2018年初めにVCを始めたが、まさにバブルが崩壊し始めた時だった。2018年は私が見た中で暗号通貨の最悪のムードだった。おそらくFTXよりも悪い。少なくともFTX崩壊時には、誰かを非難できた（Samの嘘、詐欺）。2018年には誰も非難できず、ただ我々が集団で愚かだったと感じ、我々が築いたものすべてに価値がなかった。ビットコインは1.9万ドルから4000ドルに下落し、イーサリアムは100ドルを割った。その時に正しい決断は、市場に留まり、これらの資産を保有し、長期的に信じるものに賭けることだった。2018年から2020年のパンデミック前まで、何も起こらず、価格変動もなく、暗闇の中のかすかな光（DeFiのMaker DAOやCompoundが形成され始めた）だけがあった。暗号分野では、指数関数的成長を信じ、この技術が影響を与えるのは10万人だけではないと信じなければならない。

司会：2022年のFTX崩壊後、ビットコインは2万ドルを割り込んだ。あのような完全な洗牌の中で、何があなたを介入させて資産を購入させたのか？

Haseeb：答えは依然として指数関数的成長への信頼だ。あの時、誰かに米国政府がビットコインを購入すると言うのは想像もできなかった。我々はまだ、米国がこの災害を受けて暗号通貨を禁止するのではないかと考えていた。信じなければならない。もし信じなければ、あらゆる瞬間に間違った決断を下すことになる。私はかつてプロのポーカープレイヤーだった。ポーカーで学ぶのは、すべてのハンドに勝てるわけではないということ。戦略的に考えなければならない。常に安く買って高く売ることなど考えられない。なぜなら毎回タイミングを合わせられるわけではないからだ。選べるのは戦略だけだ。私の戦略は指数関数的成長を信じ、暗号通貨が10年後には今日よりはるかに大きくなることを理解することだ。

司会：後から見ると明らかだが、当時はそうではなかった。今、多くの人が「まだ何を搾り取れるのか？」（成長の余地はどれだけあるのか）と考えているように感じる。今やトランプ、米国政府、機関が参入し、人々は機会を逃したと感じるかもしれない。あなたは現在よりももっと大きな未来をどう見る？

Haseeb：どれだけの機関が実際にこれらを保有しているかを見ればいい。大手VCファンドとして、我々は大量の資産と機関LPを管理している。ほとんどの機関の暗号通貨エクスポージャーはゼロだ。我々に投資している機関でも、ポートフォリオにおける暗号通貨の割合は1%未満かもしれない。モルガン・スタンレーは最近、富裕層顧客にデジタル資産を推奨することを承認した（数パーセントの配分を提案）。それ以前は、すべてのウェルスマネージャーからのアドバイスは「これは投資対象ではない、手を出すな」だった。機関はまだ暗号通貨を受け入れ始めたばかりだ。Vanguard（米国最大のETFプロバイダー）もつい最近、ビットコインETFを承認する準備ができていないと述べた。

もう一つ理解すべきことは、暗号通貨の採用は大部分が世代的なものであることだ。FIT21法案が下院を通過した。その法案に賛成票を投じた最大の予測因子は「年齢」だった。高齢者は何が起きているか分からず、暗号通貨を怖がっている。一方で彼らの子供たちはそれを使っている。ベビーブーマー世代が年を取り、権力を次世代に譲るにつれて、すべてが変わる。大学に入ったばかりの若者はビットコインが誕生する前の時代を覚えていない（ビットコインは18年）。イーサリアムも彼らが10歳の時に作られた。社会の認識を変えるには時間がかかる。

司会：それはクラウドへの移行に似ている。2015〜2016年、企業はクラウドサービスに怖がり、データが自社のビルにないと安全ではないと考えていた。しかし新しい世代の経営陣が権力を握るにつれ、今やどの企業がクラウドサービスを使っていないのか？ 非常に使いやすく、当然のように使われている。これにはたった数年しかかからなかった。そして今、我々はお金について話している。

Haseeb：そうだ。ビットコインではそれが最も明白だ。人々は金に深い執着を持ち、長い歴史があり、取って代わられないと主張する。私はそれが誇張されていると思う。若者にとって、価値の認識はすでにデジタル化されている。なぜ地面から苦労して掘り出した石が、デジタル資産よりも価値があるのか？ SpaceXは小惑星採掘を計画している。もし金を含む小惑星を見つけたら、地球上の金の供給量は倍増するかもしれない。それは金を取り巻くダイナミクスを永遠に変えるだろう。すべての金はサッカー場よりも小さな立方体に収まる。一方、ビットコインはソフトウェアだ。小惑星でビットコインを見つけることは不可能だ。ソフトウェア文明にとって、我々のお金もソフトウェアベースであるべきだ。それは理にかなっている。

司会：あなたは個人的に信じている主要なトークンを売却するのか？

Haseeb：私の個人財務は非常にシンプルだ。ほとんどの時間は保有している。私はすべてのファンドに大きく投資している。個人でもいくつかの暗号通貨といくつかのETFを保有しており、基本的にバイ・アンド・ホールドだ。税金を支払ったり寄付をする時だけ資産を清算する。

司会：指数関数的成長の文脈で、ビットコインに対するあなたのロジックを話してくれるか？

Haseeb：VCとして、私が個人的に保有しているビットコインを除き、ビットコインには投資しない。なぜならそれはVCの資産ではないからだ。ビットコインのロジックは完全にシェリングポイントにあり、社会的コンセンサスにある。つまり、社会がビットコインを将来の非主権的な価値の単位としてのコンセンサスを築く必要がある。人々がビットコインが金のように振る舞わない、または相関の問題を文句するのは愚かだ。ビットコインと暗号通貨は変わりやすく、異なるメカニズムで動作する。人々は実際にはそれを金のように、またはまったく無相関にしたいわけではない。単にそれが上がってほしいだけだ。上がれば、すべてが許される。

司会：飽和状態のビットコインはどのようなものか？

Haseeb：飽和とは、ビットコインが非常に退屈になることを意味する。若者はそれについて話さなくなり、高齢の機関だけがやることになる。子供とそれについて話すのが気まずく感じる時、それは本当に主流に受け入れられたということだ。その時点で、ビットコインは過去の金のように振る舞うかもしれない。

司会：あなたはVCの世界にいるから、いくつかの大型暗号資産はVCの考え方により適合しているように見える。多くの人が自信を失った時、あなたはETHとSOLを積極的に擁護してきた。なぜか？

Haseeb：私は通常、「誰も擁護しない」見解を擁護するのが好きだ。Xプラットフォームでは、当時の時代精神はこれらの資産は単なるミームであり、キャッシュフローがなく、評価に値しないと言っていた。私はそれが間違いだと思う。市場は数百億ドルの評価を与えており、より深い知恵を反映している。市場はそれらに価値があると考えており、今日よりも大きくなると考えている。

司会：テスラみたいなものか？ テスラのPERは馬鹿げているが、成長ストーリーだ。

Haseeb：そうだ。市場には2つのモードがある。キャッシュフローモードと成長モードだ。キャッシュフローモードは「ストーリーはいいから、数字を見せろ」だ。成長モードはキャッシュフローにはあまり関心がなく、成長に関心がある。イーサリアムはどのモードか？ 市場は明らかにそれを成長モードと見なしている。イーサリアムの価格変動は、手数料の増加やバーンの増加によるものではなく、成長期待への反応であり、未来の物語への反応だ。

司会：市場はこのような成長ストーリーを長い間見誤ることがどれくらいあるか？

Haseeb：しばしば間違う。例としてWeWork、Peloton、メタバースなど。パンデミック中、人々は永遠にリモートワークが続くと思ったが、後に正常に戻った。しかし、暗号通貨は非常に特別だ。それは好況、破裂、そして再び好況、再び破裂、再び好況を経験している。これは極めて稀だ。これは、暗号市場で起きていることには、より深く、より弾力性のある本質があり、それを取り巻く投機は製品自体に内在することを教えている。

司会：Hyperliquidはどのカテゴリーに属するか？

Haseeb：両方を兼ね備えている。これは非常に稀だ。それは巨大なキャッシュフロー（トークンの買い戻しとバーン）と、非常に説得力のある成長ストーリー（コモディティや指数デリバティブへの拡大）の両方を持っている。

司会：AIが人材と資金を吸い取っている時、なぜ人々は暗号分野に留まるべきなのか？

Haseeb：この答えは意外かもしれない。彼らが留まるべきかどうかは分からない。まず第一に、AIが多くの人材を吸収しているのは間違いなく正しい。AIは間違いなく21世紀で最も重要な技術だ。もし暗号分野で自分の創造的な価値を見つけられないなら、去る時かもしれない。資本と人材の再配分は、まさに資本主義の機能だ。

我々が話している去っていくOGは業界の先駆者だ。先駆者は「ワイルドウェスト」に惹かれた狂人だ。今や暗号通貨はもはやワイルドウェストではない。我々は今、技術と形式を持っている。次に必要なのは、この上に文明を築き、大量のインフラを建設することだ。ソーシャルメディアは2010年までにすべての重要なアプリケーションが構築された（TikTokを除く）。その時点でアイデアはすでにあり、2010年以降はすべて実行と建設であり、10倍から30倍の金融成長を実現し、世界最強の企業を生み出した。

我々は今、暗号通貨のインフラ期（実行段階）にある。もしワイルドウェストの狂気が必要なら、それはもうここにはない（多分AI分野にある）。それを嘆くことはできるが、それ自体に報酬と興奮がある。もしそれが欲しくないなら、去るべきだ。しかしこれは暗号通貨が終わったことを意味しない。依然として狂気の潜在的利益がある。2010年以降のソーシャルメディアのように。