スタンダードチャータードがUSDCの入口を引き継ぎ、Circleは権限を譲って規模を得る

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7月2日、スタンダードチャータード銀行とCircleは共同で発表した。機関投資家が今後USDCを発行または償還する際に、Circleで個別に口座を開設する必要はなくなる。スタンダードチャータードの口座体系を通じて、ワンストップで手続きが完了する。

条件を満たす機関投資家は、一度の口座開設とサービス手続きにより、Circleの直接口座を保有せずにUSDCの発行と償還にアクセスできる。このサービスはまずドバイ国際金融センター（DIFC）で開始され、今後の規制承認に応じて拡大される予定だ。

一見すると技術的なコンプライアンス更新に見えるが、実際には、ステーブルコインというビジネスにおいて、世界のシステム上重要な銀行（G-SIB）が初めて、発行の鍵を正面から引き継いだ瞬間である。

これにより、スタンダードチャータードは、機関投資家にこのような「ワンストップ」USDCアクセスサービスを提供できるライセンスを取得した世界初のG-SIBとなり、これらの機関はCircleで個別に口座を開設する必要がなくなった。この「初めて」は、多くの人が想像する以上に価値がある。

クラブへの入場券

G-SIBは非常に高いハードルを持つクラブである。現在、世界で30行ほどの銀行だけがこの称号を持つ。JPモルガン・チェース、HSBC、スタンダードチャータードといったレベルの機関だけが、このリストに名を連ねる資格がある。

それは何を意味するか？年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンド、大型資産運用会社といった資金が、ようやく使いたくなる入り口を手に入れたということだ。

これらの資金はUSDCに入りたくないわけではなく、入れなかったのである。数百億ドルの退職年金を管理するファンドマネージャーが、仮想通貨取引所やステーブルコイン発行会社に個別に口座を開設し、KYCプロセスを経るなど、コンプライアンス委員会の承認を得られない。彼らは自社の銀行の財務諸表、リスク管理体制、そして自己責任による保護を信頼している。

スタンダードチャータードが今回行ったことは、本質的にUSDCを「暗号資産」から「銀行口座の一つの選択肢」へと翻訳したことである。法定通貨銀行、デジタル資産インフラ、ブロックチェーンネットワークを銀行主導のスキームに統合することで、USDCは追加の説明を必要とする新しいものではなく、カウンターにあるもう一つのボタンとなった。

この道が一度開通すれば、門の外にいた真の大金が、初めて正当な理由を持って中に入ることができるようになる。

道を造る人と料金を取る人

これこそが、この件で最も考える価値のある点である。

過去数年、Circleは道を造る役割を担ってきた。コインの発行、準備金の管理、ライセンス取得、インフラ整備——USDCという道を、一歩一歩自ら築いてきた。

しかし、Circleが本当に収益を上げる方法は、決して顧客からの「通行料」ではなく、USDCの流通量そのものにある。発行量が多ければ多いほど、準備金口座に置かれた米国債の規模が大きくなり、利息収入が増える。これがビジネスモデルであり、個々の機関顧客の口座関係を維持することに依存しているわけではない。

したがって、スタンダードチャータードの今回の参入は、Circleにとって実はお得な取引である。一部の顧客関係と引き換えに、スタンダードチャータード全体の機関販売ネットワークを手に入れる。Circleが自らすべての年金基金やソブリン・ウェルス・ファンドの扉を叩くのはコストが高く、入れる保証もない。しかし、スタンダードチャータードはこれらの機関にとって数十年にわたる取引銀行であり、信頼基盤は既にできている。発行と償還の機能をスタンダードチャータードのカウンターに組み込むことで、つまりはスタンダードチャータードのチャネルを借りて、USDCの潜在的な流通量を一気に、これまで手の届かなかった顧客層に届けることになる。

Circleにとっては、「入口の排他性」を「発行量の天井」と交換するようなものだ。機関向けの直接アクセスを譲る代わりに、最も難しいコンプライアンス資金の参入可能性を得る。そして、これらの資金が一旦入ってくれば、Circleの中核的な収益曲線に貢献する。

スタンダードチャータードにとっても、計算は同様である。自らコインを発行し、準備金を負担し、ステーブルコイン発行ライセンスを取得する必要はなく、既存の信用とチャネルを、既に規制を通った製品に接続するだけで、顧客の商品棚に一つの選択肢を追加し、合わせてチャネル手数料とサービス料を得ることができる。

これは典型的な分業取引である。Circleはフロントの顧客関係を譲り、バックエンドの発行量のスケール化を得る。スタンダードチャータードは発行プロセスの一部の自律性を譲り、自ら車輪を再発明せずに入口のポジションを獲得する。ステーブルコイン分野の今後の分化は、おそらくこの線に沿って進むだろう。誰が規模と信用保証に長け、誰が発行と技術基盤に長けているか、それぞれが最も収益性の高い部分を守ることになる。

ドバイ国際金融センター（DIFC）のウィンドウ

このサービスはまず、スタンダードチャータードのドバイ（DIFC）事業を通じて開始される。この場所の選定は偶然ではない。

米国には規制の既存負担があり、欧州にはMiCAフレームワークの層をなす制限がある。中東だけがここ数年、コンプライアンス裁定のウィンドウを必死に先取りしている。DIFCがこの2年間に発行したデジタル資産ライセンスの数は、シンガポールや香港がかつてのペースで追いかけていたのを明らかに上回っている。

スタンダードチャータードがここで初めてローンチすることは、グローバルなコンプライアンス実験を、最も規制に好意的で承認速度が最も速い場所で試すことに等しい。これは、かつてオフショア取引所が中東にオフィスを移転したのと同じ論理である。まず摩擦の最も少ない場所でモデルを確立し、その後、コンプライアンスコストの高い市場に複製する。

これはまた、スタンダードチャータードのより広範なステーブルコイン戦略の第一段階であり、今後の規制承認に応じて他の市場に拡大される。ドバイでのこのステップは、終点というよりも、スタンダードチャータードが他国の規制当局を説得するための「実践的な事例」と言える。

発言権の再編成

視野を広げて見ると、この件の真の重要性はドバイにも、スタンダードチャータード一銀行にもない。

過去10年間、ステーブルコインの物語は「チェーン上の世界が伝統的な金融を迂回し、独自の並行システムを構築する」というものだった。発行者がユーザーに直接接続し、銀行の承認を迂回し、コードでカウンターを置き換える——これがこの業界の当初の語られ方だった。

スタンダードチャータードの今回の動きは、この物語の流れを静かに変えた。銀行は迂回されず、むしろ再び入口の位置に立った。ただし、今回はその参入姿勢が、自らの信用、ライセンス、リスク管理体制をブロックチェーンのインフラに接ぎ木するものであり、排斥するものではない。

これこそが、この件で記憶されるべき点である。ステーブルコインはもはや、伝統的な金融に「帰順」または「弾圧」されるのを待つ対象ではなく、正式に大手銀行の貸借対照表と商品棚の通常の選択肢となった。G-SIBが自らのブランドとコンプライアンス責任をUSDCの発行と償還に賭ける用意があるということは、このビジネスの合法性の問題が、機関レベルでは基本的に解決されたことを示している。

今後議論されるべき問題は、ステーブルコインが主流の金融システムに入れるかどうかではなく、発行者、銀行チャネル、コンプライアンスライセンスの関係が再編成された後、誰が顧客に近いか、誰が価格決定権を握るか、である。これは、この業界が避けて通れない今後の課題であり、この業界にいるすべての人が、いつかは考えなければならないことである。

*本稿の内容は参考情報のみを目的としており、いかなる投資助言を構成するものではありません。市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行ってください。