半導体株は現在、S&P500の19.7％を占めていると、シタデル証券のストラテジスト、スコット・ラブナー氏は指摘する。これは2020年6月時点の約5％のウェイトから約4倍に増加したことになる。現在の集中度はドットコム・クラッシュ前の状況をはるかに上回っており、当時、半導体は指数の8％強を占めていたにすぎず、現在の半分以下だった。一部の集計では、このセクターは数週間前にはすでに18.8％に達しており、測定日によって正確な数値は若干変動するが、動きの方向性と規模は情報源間で一貫している。

強気派の主張は単純明快で、実際に一定の根拠がある。半導体はAI構築、クラウドインフラ、そしてほぼすべての現代的なコンピューティングワークロードの物理的な基盤となっている。そのため、AIインフラ需要が拡大し続ける限り、どの特定のAIアプリケーションが最終的に勝利するかにかかわらず、半導体メーカーは恩恵を受け続ける立場にあるという主張だ。エヌビディアはこのリウェイトの最大の原動力となってきたが、上昇はブロードコム、TSMC、ASML、AMD、そしてマイクロンやサンディスクといったメモリメーカーにも顕著に広がっている。後者は、高帯域幅メモリへの急増する需要により、過去1年で600％以上上昇している。ある市場ストラテジストは次のように違いを説明している。AIブームに「ツルハシとシャベル」を供給する企業は、AIインフラに数十億ドルを費やしながら、その支出がリターンを生み出すことをまだ証明しなければならない企業よりも強力な立場にある。

短期的には、強気の主張を支える機械的で自己強化的な要素もある。半導体株がアウトパフォームするにつれて、指数におけるウェイトが増加する。これにより、パッシブインデックスファンドは同じ銘柄にさらに多くの資本を配分せざるを得なくなり、さらなる価格上昇を支え、ウェイトをさらに押し上げる。今年のETFへの資金流入は異常なほど多く、6月下旬時点で年初来1兆ドルを超え、昨年の記録的なペースを約45％上回っている。また、退職基金やターゲットデート戦略による四半期ごとのリバランスは、新たな四半期の開始時に別の機械的な追い風を加える。

より慎重な見方、そしてこれは単なる逆張りではなく、真面目な機関投資家の声から出ているものなので含める価値があるが、まさにその集中度が強さではなく脆弱性の源泉であるという点に焦点を当てている。バンク・オブ・アメリカの独自のバブルリスク指標は最近、半導体セクターで0.91に達した。1.0が極端なバブル状態を示すスケールである。ニューエッジ・ウェルスの最高投資責任者は、この集中度により、従来の分散投資がドットコム・ピーク時よりもはるかに達成しにくくなっていると指摘する。なぜなら、同じAI設備投資テーマが現在、成長株指数、バリュー指数、さらには新興市場ベンチマークにも同時に現れており、異なるエクスポージャーに分散していると考えている投資家が、実際には同じ根底にあるトレンドに相関したベットを積み重ねている可能性があるからだ。また、実際のマクロ変数も作用している。FRB議長ケビン・ウォーシュの下での金利上昇へのシフトは、これらのバリュエーションを支える割引率の計算を変更し、機関投資家のリスク回避を加速させる可能性がある。

最近の価格動向はすでにこれらの2つの見方の間にある緊張を示しており、ある週にはS&P500が約2％下落する一方、小型・中型株はアウトパフォームした。このパターンを、一部の投資家は大型半導体銘柄からさらに離れる動きではなく、そこからの早期のローテーションと解釈している。

このデータポイントに対する両方の解釈は妥当であり、どちらが正しいかは、AIインフラ支出がチップを購入する企業（販売する企業だけでなく）にとって実際の収益成長に結びつき続けるかどうかにかかっているだろう。Gate.ioで仮想通貨と株式にまたがる相関エクスポージャーを追跡している人にとっては、この規模の半導体集中度はどちらにせよ注目に値する。なぜなら、このように巨大なセクターは、ほぼ単独で指数全体をどちらの方向にも動かす力を持っているからだ。

このコンテンツは情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。