$XAUUSD 中央銀行は、ここ数十年のパターンを真に逆転させる形で外貨準備の保有を再編しており、この変化の規模は注目に値する。金は現在、世界の中央銀行準備資産において米国債よりも大きな割合を占めており、これは1996年以来初めてのことだ。最新の四半期データによると、金は公的準備の約26～27%を占め、米国債は約22%であり、その差は縮まるどころか拡大している。

これは、それほど昔ではない状況からの急激な逆転である。1990年代から2000年代初頭にかけて、中央銀行は実際には金を純売りしており、金を現代の準備ポートフォリオにほとんど価値のない時代遅れの遺物として扱っていた。1999年のワシントン合意は、その時代の協調的な欧州売却プログラムを正式に成文化した。しかし2022年以降、方向性は完全に反転し、そのペースは歴史的に見ても異常であり、中央銀行はその年だけで1100トン以上を購入し、これは50年以上で最高の年間総量であり、それ以降も購入は減速していない。過去4年間は年間平均約1000トンで、過去10年間のペースの2倍である。

この変化の引き金は、現時点ではかなり明確に特定されている。2022年のウクライナ侵攻後、ロシア中央銀行が国外に保有していた約3000億ドルの外貨準備が凍結されたことで、世界中のすべての準備運用者に明確なメッセージが送られた。すなわち、他国の金融システムに保有する外貨準備は、その国との政治的関係が安全である限りにおいてのみ安全である、というものだ。国内の金庫に保管された金は、誰にも左右されない。この教訓は直接政策に反映され、ポーランド中央銀行は今年、2018年の約103トンから700トンの金保有目標を正式に採用した。同行総裁は、ワルシャワに保管された金は、NATO東側の同国の立場を考慮すると、外部の力によって触れられることはないと明言している。フランスでさえ、金の保管場所の一部を米国から欧州に戻していると報じられており、これはより確立された西側民主主義国の一つにとって注目すべき動きである。

最新のワールド・ゴールド・カウンシル（世界黄金協会）の調査（今年2月から5月にかけて過去最多の76の中央銀行から回答を得た）によると、89%が今後1年間で世界の公的金準備は増加し続けると予想し、過去最多の45%が自らの機関がさらに増やす計画を表明した。回答者の約4分の3は、今後5年間で世界の準備に占めるドルの割合が減少すると予想している。中央銀行自身が挙げる理由は、制裁リスクの論理、ポートフォリオの多様化、そして継続的な地政学的緊張に対するヘッジと一致しており、特に今年はイラン紛争の進行中の影響を考慮すると関連性が高い。

この蓄積が均等に分散されているわけではないことに注意すべきである。ポーランド、カザフスタン、トルコ、そして多くの新興市場およびグローバル・サウスの経済諸国が購入を主導している一方、中国のような国は、絶対トン数では最大の保有国の一つであるにもかかわらず、金はそのはるかに大きな全準備資産のわずか約9%を占めるに過ぎず、積極的にオーバーウェイトしているというよりは、総準備規模に対してまだ追いついている段階にあることを示唆している。

ここでの構造的な見解は、こうした需要は粘着性が高い傾向にあるということだ。これは四半期ごとに行われるトレードではなく、数十年単位の時間軸で準備を運用し、単一のデータ発表や見出しに反応しない機関によって推進される複数年にわたる再配分である。Gateで金関連資産を追跡している人にとって、この中央銀行の需要下限は、今回のサイクルにおける金の強さの背後にある最も持続的な力の一つであり、FRBの政策や短期的な地政学的展開に結びついた、より見出し主導で動きの速い変動とは区別する価値がある。なぜなら、両方の力学は短期間では互いに強化し合うとしても、非常に異なる時間軸で作用しているからである。