2026年6月30日、米国のステーブルコイン市場で非常に興味深いニュースが飛び込んできた。
Open Standardが新しい米ドルステーブルコイン「Open USD」、略称OUSDの発表を行った。発表に名を連ねる参加者は豪華で、Visa、Mastercard、Stripe、American Express、BlackRock、BNY、Google、Shopify、Coinbase、Solana、Rippleなど、140社以上が含まれている。
もし単に「また別の米ドルステーブルコインが発行された」というだけなら、この話題にさほど興奮する価値はない。ステーブルコイン市場に新たな名前は決して不足していない。真に不足しているのは、流動性、ユースケース、規制上の信頼、そして持続可能な運営能力である。
しかし、OUSDは少し異なる。その真に興味深い点は、単にコインを発行したことにあるのではなく、ステーブルコイン業界においてこれまであまり明確に語られてこなかった問題を、前面に押し出したところにある。
ステーブルコインの準備資産から生じる利益は、一体誰が分配を受けるべきなのか？
これこそが、私がOUSDについて書く価値があると感じた理由でもある。
過去数年、ステーブルコイン発行会社はユーザーから預かった米ドルまたは同等の資産を準備金とし、その準備資産から利息が生じ、その主たる収益は発行会社と少数の主要な流通パートナーが享受してきた。決済会社、取引所、ウォレット、加盟店プラットフォーム、開発者はステーブルコインを実際のユースケースに結びつける手助けをしているが、経済的な見返りを十分に受け取れているとは限らなかった。
OUSDが変えようとしているのは、まさにこの分配の仕組みである。
平たく言えば、それはステーブルコイン界の「協同組合」のようなものだ。すなわち、一つの発行会社が収益の大部分を独占するのではなく、決済ネットワーク、金融機関、テクノロジープラットフォーム、暗号資産の入口を引き込み、共に推進し、共にガバナンスを行い、共に利益を分配するのである。
Open Standard の公式発表によれば、OUSD の設計は主に3つのポイントからなる。
第一に、企業による OUSD の鋳造と償還は無料であり、人為的な規模上限も設けられていない。大口かつ高頻度で取引する機関ユーザーにとって、これは直接的に利用コストを引き下げるものとなる。
第二に、OUSD の準備資産から生じる収益は、少額の管理手数料を差し引いた後、パートナーに分配される。ここで注意すべきは、一般のトークン保有者が直接利息を受け取れるわけではなく、ステーブルコインネットワークの経済的利益をエコシステムの参加者に還元するという点である。
第三に、OUSD は Open Standard という独立した企業によって運営され、パートナー企業で構成される取締役会がガバナンスに参加する。言い換えれば、単一の発行会社がステーブルコインのロードマップ、収益モデル、ガバナンス体制を完全に掌握することを避けようとしている。
この3点が一体となることで、OUSD は既存の市場に真のインパクトを与えようとしている。
ステーブルコインは一見すると決済ツールに見えるが、本質的には金融インフラのビジネスである。ユーザーは1つのステーブルコインを手にしているが、発行体制の背後にあるのは1ドルの準備金である。準備資産が現金、短期米国債、マネーマーケット商品などに投資されれば、利息が生じる。高金利環境下では、これは非常に大きな収入となる。
従来、この収入は主に発行会社のものだった。OUSD の考え方は、ステーブルコインは決済会社、加盟店プラットフォーム、銀行、取引所、ウォレット、開発者の共同努力によって推進されるものだから、これらのチャネルは無償で労働するべきではない、というものである。
これは小さな調整ではない。これはステーブルコイン業界の中核的な利益の分配に直接手を付けるものである。
OUSD の発表後、Circle の株価は圧力を受けた。市場の反応は直接的だ。もし決済大手、銀行、テクノロジープラットフォーム、暗号資産インフラ企業が一斉に新しい米ドルステーブルコインを推進し始めれば、USDC の成長ストーリーは以前ほど順調ではなくなる。
しかし、Circle の CEO Jeremy Allaire の反応は抑制的だった。彼は競争を歓迎すると述べつつ、USDC のネットワーク効果、規制上のアクセス、流動性、長年にわたるエコシステムの蓄積は、単なる豪華な名簿で複製できるものではないと強調した。
私はこの反応が単なる建前ではないと思う。
Circle が本当に言いたいのは、ステーブルコインは発表会で作られるビジネスではなく、ネットワークのビジネスだということだ。
USDC は一夜にして作られたものではない。取引所での厚み、オンチェーンでの統合、機関投資家の顧客基盤、コンプライアンスの開示、償還能力、開発者エコシステムを備えている。ステーブルコインが使われる人が増えれば増えるほど流動性は深まり、流動性が深まればさらに多くの人が使い続ける。このネットワーク効果は、140のロゴが一日で代わりになるものではない。
しかし、Open USD の脅威は現実的でもある。
なぜなら、それは小さな会社がコインを発行するのではなく、ステーブルコインの下流の入口を組織化したものだからだ。Visa、Mastercard、Stripe、Shopify、Coinbase、BlackRock、BNY という名前の背後には、それぞれ決済決済、加盟店収納、消費シーン、暗号資産取引、資産管理、カストディの能力がある。
かつては発行会社がチャネルを探してステーブルコインを流通させていた。Open USD が目指すのは、チャネル側が共同でステーブルコインを定義することである。
これこそが、Circle が市場から再評価される理由である。
Circle の反論はおそらく2つの層からなる。
第一の層はネットワーク効果である。USDC は長年にわたる市場の信頼と実際のユースケースを蓄積してきた。OUSD が真に証明しなければならないのは、大企業が名を連ねているかどうかではなく、それらの企業が実際の資金フロー、加盟店のトラフィック、取引シーンを本当に導き入れるかどうかである。
第二の層は利益分配の論理である。Allaire の言い分は、Circle も本来多くの収入を流通パートナーに分配しており、同時に十分な収入を残してインフラ整備に継続投資している、というものだ。言い換えれば、「利益分配」は OUSD 独自のものではなく、問題はどのように分配するか、誰に分配するか、そしてこのモデルが長期的な構築を支えられるかどうかである。
この判断には一理ある。
しかし、市場が懸念しているのも、OUSD が明日 USDC を取って代わるということではなく、トレンドが変わったことだ。将来的には、銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、加盟店ネットワークがステーブルコインの発行や流通システムに参入する可能性がある。誰もが「なぜ私がユーザーや取引をもたらしているのに、より多くの利益を分配してもらえないのか」と問い始めれば、Circle のビジネスモデルは継続的に問われ続けるだろう。
これこそが、ステーブルコイン競争の後半戦の中核である。
前半戦で皆が問うたのは次の通りである。どちらがより透明か？どちらがよりコンプライアンスを遵守しているか？どちらがより信頼できる準備金を持っているか？
後半戦で皆が問うのは次の通りである。誰がチャネルを掌握しているか？誰がユースケースを支配しているか？誰が利益を分配するか？
アライアンス型ステーブルコインは初めてではない。
最も典型的な例は Libra、後に Diem と改名されたものである。2019年、Facebook が豪華なアライアンスを率いて、グローバルステーブルコインを発行しようとした。当時の参加者も同様に強力であり、決済、テクノロジー、金融、インターネットプラットフォームを一つのシステムに統合しようとした。
結果は誰もが知っている通りだ。プロジェクトは世界中の規制の壁に直面し、パートナーは次々に離脱し、ガバナンスとコンプライアンスの圧力が積み重なり、最終的に資産は売却され、一般向けにローンチされることはなかった。
もちろん OUSD は Diem ではない。現在の規制環境と市場の成熟度は当時とは異なる。米国では GENIUS Act が2025年7月18日に署名され法律となり、連邦レベルで初めて決済ステーブルコインに対する規制の枠組みが確立された。主要な義務は今後のルール策定を通じて段階的に具体化される必要があるが、Libra/Diem 当時と比べて、発行主体の参入条件、準備金の取り決め、マネーロンダリング防止、制裁コンプライアンスなどの規制の境界線ははるかに明確になっている。
しかし、アライアンスプロジェクトにありがちな古くからの問題は自動的に消えるわけではない。
流動性をどうやってコールドスタートさせるのか？パートナー間の意思決定はどう行うのか？準備金のカストディアンは誰か？償還の取り決めは十分に安定しているか？KYC、AML、制裁スクリーニング、凍結メカニズムは誰が責任を負うのか？将来金利が低下し、準備金からの収益が薄くなった場合、無料での鋳造償還とパートナーへの利益分配は継続可能か？
これらの問題こそが、OUSD の真の試金石となる。
だからこそ私の OUSD に対する姿勢は次の通りである。そのモデルのインパクトを重視するが、その成功を先取りしない。
それは良い問いを提起したが、良い問いが必ずしも良い答えを意味するわけではない。
この件が、アジア圏の暗号資産決済、越境決済、越境EC、Web3企業にとって持つ現実的な示唆は3つある。
第一に、複数ステーブルコインの時代が到来しつつあり、コインの選択はコンプライアンスの問題になる。
かつて企業がステーブルコインでの支払い・受け取りを行う際、主な選択肢は USDT と USDC の間であった。将来的に OUSD、銀行系ステーブルコイン、決済機関系ステーブルコインが次々に登場すれば、企業はより多くのコイン受け入れニーズに直面する可能性がある。
しかし、新しいステーブルコインを受け入れるたびに、それは単に支払いオプションを増やすだけではない。企業は発行主体、準備資産、償還の取り決め、凍結メカニズム、オンチェーン展開、カストディ構造、制裁コンプライアンス、利用規約を評価する必要がある。コインの選択は商務上の問題にとどまらず、法務、財務、コンプライアンス、リスク管理のすべてが関与する問題である。
第二に、コンプライアンスは堀から入場券へと変わりつつある。
かつて USDC が USDT に対して持っていた重要な売りは、より透明で、よりコンプライアンスを遵守しており、機関投資家に受け入れられやすいという点だった。しかし、米国のステーブルコイン規制の枠組みが徐々に明確になるにつれ、より多くの銀行、決済会社、フィンテック企業がルール内で市場に参入するだろう。将来的にトッププレイヤーはすべてコンプライアンスを重視するようになれば、コンプライアンスは一部の者の差別化要因ではなくなり、単なる入場券となる。
第三に、アジア市場は短期的には書き換えられないが、企業の決済シーンは注目に値する。
USDT のアジアの店頭市場や高頻度取引シーンにおける流動性の地位は、OUSD がまだローンチされていないからといって揺らぐことはない。OUSD が狙っているのも個人投資家ではなく、企業レベルの資金移転、加盟店決済、越境支払い、プラットフォーム決済である。
将来的に、Stripe、Shopify、Western Union、Coinbase などのプラットフォームが OUSD をデフォルトの決済ルートに組み込んだ場合、最初に変化を感じるのは暗号資産の個人投資家ではなく、越境決済、海外SaaS、越境貿易、暗号資産決済を行う企業であろう。
Open USD は必ずしも USDC キラーになるとは限らず、USDT の世界的な流動性を揺るがすこともできないかもしれない。
しかし、それはすでに十分に鋭い問いを投げかけている。すなわち、ステーブルコインから生じる経済的利益は、一体誰が共有するべきなのか？
もしステーブルコインが単なる発行会社の商品であり、準備金からの収益が主に発行会社に帰属するのであれば、論理的には筋が通る。
しかし、もしステーブルコインが決済ネットワークの基盤インフラになりつつあるのであれば、決済会社、加盟店プラットフォーム、銀行、取引所、ウォレット、開発者は皆、テーブルに着くことを要求するだろう。
Circle が競争を歓迎するのは、USDC のネットワーク効果とコンプライアンスの蓄積を信じているからである。Open USD がオープンなガバナンスと利益の共有を強調するのは、既存のステーブルコインモデルにおけるチャネル側の利益の不均衡に目をつけたからである。
この競争の行方は、最終的には発表によって決まるものではなく、140のロゴによって決まるものでもない。それは実際の資金フロー、実際の取引量、実際の償還圧力、そして実際の規制審査によって決定される。
しかし、Open USD が最終的に成功するかどうかにかかわらず、それはすでにステーブルコイン業界における質問の仕方を書き換えた。
今後、準備金からの収益を独占しようとする発行会社は、チャネル側からまず一言問われることになる。
なぜなんだ？
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ステーブルコインアライアンス Open USD 登場、Circleが業界の競争を歓迎する姿勢を示す
2026年6月30日、米国のステーブルコイン市場で非常に興味深いニュースが飛び込んできた。
Open Standardが新しい米ドルステーブルコイン「Open USD」、略称OUSDの発表を行った。発表に名を連ねる参加者は豪華で、Visa、Mastercard、Stripe、American Express、BlackRock、BNY、Google、Shopify、Coinbase、Solana、Rippleなど、140社以上が含まれている。
もし単に「また別の米ドルステーブルコインが発行された」というだけなら、この話題にさほど興奮する価値はない。ステーブルコイン市場に新たな名前は決して不足していない。真に不足しているのは、流動性、ユースケース、規制上の信頼、そして持続可能な運営能力である。
しかし、OUSDは少し異なる。その真に興味深い点は、単にコインを発行したことにあるのではなく、ステーブルコイン業界においてこれまであまり明確に語られてこなかった問題を、前面に押し出したところにある。
ステーブルコインの準備資産から生じる利益は、一体誰が分配を受けるべきなのか？
これこそが、私がOUSDについて書く価値があると感じた理由でもある。
過去数年、ステーブルコイン発行会社はユーザーから預かった米ドルまたは同等の資産を準備金とし、その準備資産から利息が生じ、その主たる収益は発行会社と少数の主要な流通パートナーが享受してきた。決済会社、取引所、ウォレット、加盟店プラットフォーム、開発者はステーブルコインを実際のユースケースに結びつける手助けをしているが、経済的な見返りを十分に受け取れているとは限らなかった。
OUSDが変えようとしているのは、まさにこの分配の仕組みである。
平たく言えば、それはステーブルコイン界の「協同組合」のようなものだ。すなわち、一つの発行会社が収益の大部分を独占するのではなく、決済ネットワーク、金融機関、テクノロジープラットフォーム、暗号資産の入口を引き込み、共に推進し、共にガバナンスを行い、共に利益を分配するのである。
Open USD が変えるのは技術ではなく、利益の分け方である
Open Standard の公式発表によれば、OUSD の設計は主に3つのポイントからなる。
第一に、企業による OUSD の鋳造と償還は無料であり、人為的な規模上限も設けられていない。大口かつ高頻度で取引する機関ユーザーにとって、これは直接的に利用コストを引き下げるものとなる。
第二に、OUSD の準備資産から生じる収益は、少額の管理手数料を差し引いた後、パートナーに分配される。ここで注意すべきは、一般のトークン保有者が直接利息を受け取れるわけではなく、ステーブルコインネットワークの経済的利益をエコシステムの参加者に還元するという点である。
第三に、OUSD は Open Standard という独立した企業によって運営され、パートナー企業で構成される取締役会がガバナンスに参加する。言い換えれば、単一の発行会社がステーブルコインのロードマップ、収益モデル、ガバナンス体制を完全に掌握することを避けようとしている。
この3点が一体となることで、OUSD は既存の市場に真のインパクトを与えようとしている。
ステーブルコインは一見すると決済ツールに見えるが、本質的には金融インフラのビジネスである。ユーザーは1つのステーブルコインを手にしているが、発行体制の背後にあるのは1ドルの準備金である。準備資産が現金、短期米国債、マネーマーケット商品などに投資されれば、利息が生じる。高金利環境下では、これは非常に大きな収入となる。
従来、この収入は主に発行会社のものだった。OUSD の考え方は、ステーブルコインは決済会社、加盟店プラットフォーム、銀行、取引所、ウォレット、開発者の共同努力によって推進されるものだから、これらのチャネルは無償で労働するべきではない、というものである。
これは小さな調整ではない。これはステーブルコイン業界の中核的な利益の分配に直接手を付けるものである。
Circle がなぜ市場から再評価されるのか？
OUSD の発表後、Circle の株価は圧力を受けた。市場の反応は直接的だ。もし決済大手、銀行、テクノロジープラットフォーム、暗号資産インフラ企業が一斉に新しい米ドルステーブルコインを推進し始めれば、USDC の成長ストーリーは以前ほど順調ではなくなる。
しかし、Circle の CEO Jeremy Allaire の反応は抑制的だった。彼は競争を歓迎すると述べつつ、USDC のネットワーク効果、規制上のアクセス、流動性、長年にわたるエコシステムの蓄積は、単なる豪華な名簿で複製できるものではないと強調した。
私はこの反応が単なる建前ではないと思う。
Circle が本当に言いたいのは、ステーブルコインは発表会で作られるビジネスではなく、ネットワークのビジネスだということだ。
USDC は一夜にして作られたものではない。取引所での厚み、オンチェーンでの統合、機関投資家の顧客基盤、コンプライアンスの開示、償還能力、開発者エコシステムを備えている。ステーブルコインが使われる人が増えれば増えるほど流動性は深まり、流動性が深まればさらに多くの人が使い続ける。このネットワーク効果は、140のロゴが一日で代わりになるものではない。
しかし、Open USD の脅威は現実的でもある。
なぜなら、それは小さな会社がコインを発行するのではなく、ステーブルコインの下流の入口を組織化したものだからだ。Visa、Mastercard、Stripe、Shopify、Coinbase、BlackRock、BNY という名前の背後には、それぞれ決済決済、加盟店収納、消費シーン、暗号資産取引、資産管理、カストディの能力がある。
かつては発行会社がチャネルを探してステーブルコインを流通させていた。Open USD が目指すのは、チャネル側が共同でステーブルコインを定義することである。
これこそが、Circle が市場から再評価される理由である。
Circle は競争を歓迎すると言うが、圧力は消えない
Circle の反論はおそらく2つの層からなる。
第一の層はネットワーク効果である。USDC は長年にわたる市場の信頼と実際のユースケースを蓄積してきた。OUSD が真に証明しなければならないのは、大企業が名を連ねているかどうかではなく、それらの企業が実際の資金フロー、加盟店のトラフィック、取引シーンを本当に導き入れるかどうかである。
第二の層は利益分配の論理である。Allaire の言い分は、Circle も本来多くの収入を流通パートナーに分配しており、同時に十分な収入を残してインフラ整備に継続投資している、というものだ。言い換えれば、「利益分配」は OUSD 独自のものではなく、問題はどのように分配するか、誰に分配するか、そしてこのモデルが長期的な構築を支えられるかどうかである。
この判断には一理ある。
しかし、市場が懸念しているのも、OUSD が明日 USDC を取って代わるということではなく、トレンドが変わったことだ。将来的には、銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、加盟店ネットワークがステーブルコインの発行や流通システムに参入する可能性がある。誰もが「なぜ私がユーザーや取引をもたらしているのに、より多くの利益を分配してもらえないのか」と問い始めれば、Circle のビジネスモデルは継続的に問われ続けるだろう。
これこそが、ステーブルコイン競争の後半戦の中核である。
前半戦で皆が問うたのは次の通りである。どちらがより透明か？どちらがよりコンプライアンスを遵守しているか？どちらがより信頼できる準備金を持っているか？
後半戦で皆が問うのは次の通りである。誰がチャネルを掌握しているか？誰がユースケースを支配しているか？誰が利益を分配するか？
「協同組合モデル」は聞こえは良いが、歴史は常にその味方をするわけではない
アライアンス型ステーブルコインは初めてではない。
最も典型的な例は Libra、後に Diem と改名されたものである。2019年、Facebook が豪華なアライアンスを率いて、グローバルステーブルコインを発行しようとした。当時の参加者も同様に強力であり、決済、テクノロジー、金融、インターネットプラットフォームを一つのシステムに統合しようとした。
結果は誰もが知っている通りだ。プロジェクトは世界中の規制の壁に直面し、パートナーは次々に離脱し、ガバナンスとコンプライアンスの圧力が積み重なり、最終的に資産は売却され、一般向けにローンチされることはなかった。
もちろん OUSD は Diem ではない。現在の規制環境と市場の成熟度は当時とは異なる。米国では GENIUS Act が2025年7月18日に署名され法律となり、連邦レベルで初めて決済ステーブルコインに対する規制の枠組みが確立された。主要な義務は今後のルール策定を通じて段階的に具体化される必要があるが、Libra/Diem 当時と比べて、発行主体の参入条件、準備金の取り決め、マネーロンダリング防止、制裁コンプライアンスなどの規制の境界線ははるかに明確になっている。
しかし、アライアンスプロジェクトにありがちな古くからの問題は自動的に消えるわけではない。
流動性をどうやってコールドスタートさせるのか？パートナー間の意思決定はどう行うのか？準備金のカストディアンは誰か？償還の取り決めは十分に安定しているか？KYC、AML、制裁スクリーニング、凍結メカニズムは誰が責任を負うのか？将来金利が低下し、準備金からの収益が薄くなった場合、無料での鋳造償還とパートナーへの利益分配は継続可能か？
これらの問題こそが、OUSD の真の試金石となる。
だからこそ私の OUSD に対する姿勢は次の通りである。そのモデルのインパクトを重視するが、その成功を先取りしない。
それは良い問いを提起したが、良い問いが必ずしも良い答えを意味するわけではない。
アジア圏の実務者にとって、本当に見るべきは表面的な盛り上がりではない
この件が、アジア圏の暗号資産決済、越境決済、越境EC、Web3企業にとって持つ現実的な示唆は3つある。
第一に、複数ステーブルコインの時代が到来しつつあり、コインの選択はコンプライアンスの問題になる。
かつて企業がステーブルコインでの支払い・受け取りを行う際、主な選択肢は USDT と USDC の間であった。将来的に OUSD、銀行系ステーブルコイン、決済機関系ステーブルコインが次々に登場すれば、企業はより多くのコイン受け入れニーズに直面する可能性がある。
しかし、新しいステーブルコインを受け入れるたびに、それは単に支払いオプションを増やすだけではない。企業は発行主体、準備資産、償還の取り決め、凍結メカニズム、オンチェーン展開、カストディ構造、制裁コンプライアンス、利用規約を評価する必要がある。コインの選択は商務上の問題にとどまらず、法務、財務、コンプライアンス、リスク管理のすべてが関与する問題である。
第二に、コンプライアンスは堀から入場券へと変わりつつある。
かつて USDC が USDT に対して持っていた重要な売りは、より透明で、よりコンプライアンスを遵守しており、機関投資家に受け入れられやすいという点だった。しかし、米国のステーブルコイン規制の枠組みが徐々に明確になるにつれ、より多くの銀行、決済会社、フィンテック企業がルール内で市場に参入するだろう。将来的にトッププレイヤーはすべてコンプライアンスを重視するようになれば、コンプライアンスは一部の者の差別化要因ではなくなり、単なる入場券となる。
第三に、アジア市場は短期的には書き換えられないが、企業の決済シーンは注目に値する。
USDT のアジアの店頭市場や高頻度取引シーンにおける流動性の地位は、OUSD がまだローンチされていないからといって揺らぐことはない。OUSD が狙っているのも個人投資家ではなく、企業レベルの資金移転、加盟店決済、越境支払い、プラットフォーム決済である。
将来的に、Stripe、Shopify、Western Union、Coinbase などのプラットフォームが OUSD をデフォルトの決済ルートに組み込んだ場合、最初に変化を感じるのは暗号資産の個人投資家ではなく、越境決済、海外SaaS、越境貿易、暗号資産決済を行う企業であろう。
結び
Open USD は必ずしも USDC キラーになるとは限らず、USDT の世界的な流動性を揺るがすこともできないかもしれない。
しかし、それはすでに十分に鋭い問いを投げかけている。すなわち、ステーブルコインから生じる経済的利益は、一体誰が共有するべきなのか？
もしステーブルコインが単なる発行会社の商品であり、準備金からの収益が主に発行会社に帰属するのであれば、論理的には筋が通る。
しかし、もしステーブルコインが決済ネットワークの基盤インフラになりつつあるのであれば、決済会社、加盟店プラットフォーム、銀行、取引所、ウォレット、開発者は皆、テーブルに着くことを要求するだろう。
Circle が競争を歓迎するのは、USDC のネットワーク効果とコンプライアンスの蓄積を信じているからである。Open USD がオープンなガバナンスと利益の共有を強調するのは、既存のステーブルコインモデルにおけるチャネル側の利益の不均衡に目をつけたからである。
この競争の行方は、最終的には発表によって決まるものではなく、140のロゴによって決まるものでもない。それは実際の資金フロー、実際の取引量、実際の償還圧力、そして実際の規制審査によって決定される。
しかし、Open USD が最終的に成功するかどうかにかかわらず、それはすでにステーブルコイン業界における質問の仕方を書き換えた。
今後、準備金からの収益を独占しようとする発行会社は、チャネル側からまず一言問われることになる。
なぜなんだ？