ビットコインマイナー、Puell Multipleが歴史的な蓄積ゾーンを再訪する中で分配を抑制し続ける

Puell Multipleの最新の数値は約0.6まで低下し、過去にマイナーの収入圧縮期と一致したゾーンに指標が再び入っている。オンチェーン的な観点から見ると、これはマイナーが年間平均と比較して米ドルベースでの収益が大幅に減少していることを反映しており、新たに採掘されたBTCを市場に積極的に分配するインセンティブが低下している。

過去のサイクルを見ると、Puell Multipleが0.5〜0.6を下回る大幅な下落はすべて、市場のストレス期または長期にわたる停滞期に発生している。これらのシグナルは正確な底値を特定したわけではないが、一貫してマイナーからの売り圧力が構造的に弱まった時期を示してきた。現在の数値も同じパターンに従っており、最近の価格弱気にもかかわらず、マイナー主導の供給がますます制約されていることを示唆している。

このダイナミクスは、ビットコインの半減期後の供給構造と併せて見ると、より意味を帯びてくる。2024年の半減期以降、日々の発行量はすでに半減しており、マイナーの売りがさらに減少すれば、進行中の供給収縮が増幅される。スポット需要が安定しているか、ETFの流入や機関投資家の配分を通じて強化されれば、市場は分配主導の環境から、利用可能な供給が逼迫する環境へと徐々に移行する可能性がある。

Puell Multipleは単独の買いシグナルとして解釈されるべきではない。代わりに、ビットコインマイナーの経済状態を測定する貴重なマクロオンチェーン指標として機能する。現在の水準では、マイナーの降伏リスクが高まる一方で、構造的な売り圧力が衰え続けていることを示している。歴史的に、こうした状況は中長期的な価格上昇の前にしばしば発生しており、今後数週間はビットコインが別の供給主導の蓄積局面に入っているかどうかを確認する上で特に重要となる。