作者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトという複数の要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期全体で約11％下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性経路が第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけでも40.8億ドルの純資金流出が記録された。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が進行。第3四半期に入ると、市場の流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期の市場低迷から、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。この時、地政学リスクへの懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の需要も回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は、米イラン外交の不安定な動き、ブレント原油価格が126.41ドルまで急伸しエネルギー高が続いたこと、FRBの金融政策スタンスがタカ派に転じたこと、そして収益成長基盤が堅調なAI株への大規模な資金シフトという三重の要因が重なったことによる。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは暗号資産と米国株は概ね同様の動きを見せ、ビットコインとイーサリアムは4月初来で約20％上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し始め、暗号通貨は調整に入った一方、米国株は堅調を維持した。四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16％、28％上昇したが、ビットコインは約10％下落、イーサリアムは約20％下落、SOLは約13％下落した。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52％下落している。アルトコインも同様の動きを見せており、上昇した銘柄はごく一部に限られる。年初来、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（ティッカー：HYPE）は唯一好調な銘柄で、142％上昇した。その原動力は、チェーン上の株式、商品先物取引需要の急増にある。
今四半期の相場下落は、3つの主要な需要経路が同時に縮小したことでさらに悪化した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨を保有する企業の財務戦略、そしてステーブルコインの総供給量がそれぞれ悪化した。
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に流入した。4月20日には1日あたりの純流入額が4.74億ドルのピークを記録したが、その後資金の流れは完全に反転した。 四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、30営業日のみが純流入となった。今四半期に追跡した全発行体を合計すると40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大半を占める38.4億ドルであった。
今四半期、Strategyによるビットコインの取得ペースは著しく減速した。 同社が発行し、もともと100ドル近辺での取引を意図していた優先株STRCは74ドル付近の史上最安値に下落。同時に、調整後の純資産価値に対するプレミアムが1倍に低下し、ビットコイン購入を支えてきた資金調達経路に直接的な打撃を与えた。6月初めに同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、長年信じられてきた「売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。これに対応し、Strategyは新たなデジタルクレジット資本フレームワークを導入。STRCの配当率を12％に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設定した。これは約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできる。
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支えてきた予備資金の一部が引き揚げられた。そのうちUSDTは18億ドル増加したが、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避ムードの高まりから、利付きステーブルコイン戦略への投資家需要が低下し、Ethenaが発行するUSDeの規模は14億ドル縮小した。
3つの主要な需要経路が同時に弱まったことで、第3四半期の市場流動性環境は、第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まっている。資金が暗号資産に還流するのか、それとも引き続きAI株に流入するのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
各取引所の現物取引総額は前期比28％減の2.32兆ドルとなり、1月以来の取引減少傾向が続く。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルで前期比11.6％減にとどまったが、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5％に上昇し、オンチェーン無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
建玉（OI）は5月の急落直前にピークを迎え、ビットコインのOIは492億ドル、イーサリアムは272億ドルに達した。 現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32％、40％下落している。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに上り、その半分以上は5月25日から6月7日にかけて集中。高レバレッジのロングポジションが自己強化的な下落スパイラルの中で一掃された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は顕著に低下した。
今四半期の資金調達レートは激しく変動。4月中旬には年率-16％と深いディスカウントとなったが、ロングポジションの積み上がりにより5月には大幅にプラス転換し、年率+10％に達した。その後の市場売却によりレートは中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に低下。ビットコインの板の2％厚みの出来高は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルに減少し、板の厚みが薄くなり、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映している。
今四半期の値動きの上下はさておき、市場の将来の方向性を示す複数の構造的変化がすでに明確になっており、これらには様々な新しいオンチェーン資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラが含まれる。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の完全担保型トークン化株式商品を提供し、投資家は対応する株式の全ての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券のトークン化という新たなモデルが出現するにつれ、我々はオンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加：Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間リアルアセット（RWA）無期限先物商品を背景に、オンチェーン取引と価格発見メカニズムはもはや暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、商品にまで拡大している。
SpaceXのIPO前のオンチェーン先行価格発見：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その時価総額1.7兆のIPOは、正式な上場に先立ち、暗号インフラを介して価格が決定され、未上場のプライベート企業に先行した価格発見の経路を提供した。
トレジャリーと融資市場：オンチェーンのトレジャリーは、機関投資家の資金の中心的な配分手段となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコル内で選別された融資戦略に振り向ける。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社がトレジャリー戦略の運営に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつある。
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第2四半期の暗号市場の振り返り：市場動向、セクター交代、手数料の動向
作者：Tanay Ved、Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
要点のまとめ：
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトという複数の要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期全体で約11％下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要な流動性経路が第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけでも40.8億ドルの純資金流出が記録された。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が進行。第3四半期に入ると、市場の流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況と相場パフォーマンス
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期の市場低迷から、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。この時、地政学リスクへの懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の需要も回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は、米イラン外交の不安定な動き、ブレント原油価格が126.41ドルまで急伸しエネルギー高が続いたこと、FRBの金融政策スタンスがタカ派に転じたこと、そして収益成長基盤が堅調なAI株への大規模な資金シフトという三重の要因が重なったことによる。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは暗号資産と米国株は概ね同様の動きを見せ、ビットコインとイーサリアムは4月初来で約20％上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し始め、暗号通貨は調整に入った一方、米国株は堅調を維持した。四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16％、28％上昇したが、ビットコインは約10％下落、イーサリアムは約20％下落、SOLは約13％下落した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52％下落している。アルトコインも同様の動きを見せており、上昇した銘柄はごく一部に限られる。年初来、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（ティッカー：HYPE）は唯一好調な銘柄で、142％上昇した。その原動力は、チェーン上の株式、商品先物取引需要の急増にある。
資金フロー
今四半期の相場下落は、3つの主要な需要経路が同時に縮小したことでさらに悪化した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨を保有する企業の財務戦略、そしてステーブルコインの総供給量がそれぞれ悪化した。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に流入した。4月20日には1日あたりの純流入額が4.74億ドルのピークを記録したが、その後資金の流れは完全に反転した。 四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、30営業日のみが純流入となった。今四半期に追跡した全発行体を合計すると40.8億ドルの純流出となり、そのうち6月の流出額が大半を占める38.4億ドルであった。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産財務戦略（Strategy）
今四半期、Strategyによるビットコインの取得ペースは著しく減速した。 同社が発行し、もともと100ドル近辺での取引を意図していた優先株STRCは74ドル付近の史上最安値に下落。同時に、調整後の純資産価値に対するプレミアムが1倍に低下し、ビットコイン購入を支えてきた資金調達経路に直接的な打撃を与えた。6月初めに同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、長年信じられてきた「売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。これに対応し、Strategyは新たなデジタルクレジット資本フレームワークを導入。STRCの配当率を12％に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備金を設定した。これは約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできる。
ステーブルコイン
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支えてきた予備資金の一部が引き揚げられた。そのうちUSDTは18億ドル増加したが、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避ムードの高まりから、利付きステーブルコイン戦略への投資家需要が低下し、Ethenaが発行するUSDeの規模は14億ドル縮小した。
3つの主要な需要経路が同時に弱まったことで、第3四半期の市場流動性環境は、第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まっている。資金が暗号資産に還流するのか、それとも引き続きAI株に流入するのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
各取引所の現物取引総額は前期比28％減の2.32兆ドルとなり、1月以来の取引減少傾向が続く。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルで前期比11.6％減にとどまったが、現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5％に上昇し、オンチェーン無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
出典：Talos State of the Market Dashboard
建玉（OI）は5月の急落直前にピークを迎え、ビットコインのOIは492億ドル、イーサリアムは272億ドルに達した。 現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32％、40％下落している。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに上り、その半分以上は5月25日から6月7日にかけて集中。高レバレッジのロングポジションが自己強化的な下落スパイラルの中で一掃された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は顕著に低下した。
今四半期の資金調達レートは激しく変動。4月中旬には年率-16％と深いディスカウントとなったが、ロングポジションの積み上がりにより5月には大幅にプラス転換し、年率+10％に達した。その後の市場売却によりレートは中立に戻り、期末には慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に低下。ビットコインの板の2％厚みの出来高は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルに減少し、板の厚みが薄くなり、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映している。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期と今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の値動きの上下はさておき、市場の将来の方向性を示す複数の構造的変化がすでに明確になっており、これらには様々な新しいオンチェーン資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラが含まれる。
トークン化株式：Coinbaseは1:1の完全担保型トークン化株式商品を提供し、投資家は対応する株式の全ての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券のトークン化という新たなモデルが出現するにつれ、我々はオンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加：Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間リアルアセット（RWA）無期限先物商品を背景に、オンチェーン取引と価格発見メカニズムはもはや暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、商品にまで拡大している。
SpaceXのIPO前のオンチェーン先行価格発見：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その時価総額1.7兆のIPOは、正式な上場に先立ち、暗号インフラを介して価格が決定され、未上場のプライベート企業に先行した価格発見の経路を提供した。
トレジャリーと融資市場：オンチェーンのトレジャリーは、機関投資家の資金の中心的な配分手段となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコル内で選別された融資戦略に振り向ける。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社がトレジャリー戦略の運営に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつある。