【大手銀行の見解】HSBC：AI米国株の予想PERは過熱していない　市場は依然としてAIのストーリーの穴を探している

HSBC香港上海銀行（00005）のグローバル投資調査によると、現在のAIトレードの予想PER（フォワードPER）は過熱の兆候を全く示していない。

HSBC証券はリポートで、AIトレードは数ヶ月にわたり1990年代末から2000年代初頭のテクノロジーバブルと頻繁に比較されてきたと指摘。エージェンティックAI（agentic AI）がデータセンターや半導体へのさらに巨大な需要を引き起こすにつれ、バブル論は一般的に供給ボトルネック問題に取って代わられたが、強気派の発言は依然として続いている。

HSBC証券は、先週市場でAIに対する楽観的なストーリーに再び疑問が生じたと指摘。レバレッジ型シングル株式ETFからFRBの政策がタカ派すぎるまで、多くの理由でテクノロジー株が再び軟化したが、マイクロン（MU）の決算はこれらのストーリーに冷水を浴びせ、AI市場の背景が依然として健全で活気に満ちている確固たる証拠を提供した。しかし、マイクロンの決算発表後の上昇を除けば、テクノロジー株全体は予想通りには反発しなかった。

HSBC証券は、「市場のストーリー」が短期的な市場動向をどのように駆動するかについて慎重な姿勢を示し、「たとえファンダメンタルズが投資戦略の変更を支持していなくても」と述べ、昨年の「AIバブル」論が米国半導体株を約15％下落させた例を挙げた。しかし、AIのボトルネックがバブルよりも明確になるにつれ、半導体関連ETFはより強い反発を見せた。

HSBC証券は、「現時点で私たちがさらに懸念するには、市場が過度な楽観とポジショニングを示す必要がある。私たちの基準によれば、現在の市場センチメントは依然としてしっかりと中立を保っている。米国金利に対する市場の予想がハト派に転じることが、株式市場を強化する別の触媒になる可能性がある。そして先週のデータは、市場がこの方向へ慎重に一歩を踏み出すきっかけとなった」と述べた。

バリュエーションが単純に歴史的中位数に上方修正されるだけで、AIトレードの持続的な好調を支えるのに十分

HSBC証券はまた、現在のAIトレードの予想PER（フォワードPER）は過熱の兆候を全く示していないと指摘。例えば、エヌビディア（NVDA）は現在、12ヶ月予想PERが20倍をわずかに下回っており、これは10年ぶりの低水準にある。対照的に、モンスタービバレッジ（MNST）の同様の指標は10年ぶりの高水準にあり、その12ヶ月予想PERは約40倍と、両者は鮮明な対照をなしている。

したがって、バリュエーションが単に上方修正（re-rating）されて歴史的中位数の水準に戻るだけで、AIトレードの強力な発展を支えるのに十分である。

HSBC証券はさらに、別の反対意見として、市場の将来の利益予想が楽観的すぎ、現実の試練がいつか訪れるというものがあると指摘。しかし、この見解の主な問題は、これらの銘柄の多くで過去1年間の実現利益成長がすでに株価パフォーマンスを上回っていることだ。そのため、メタ（META）、アマゾン（AMZN）、マイクロソフト（MSFT）、エヌビディア、ブロードコム（AVGO）、マイクロンの過去PER（トレーリングPER）は、過去12ヶ月間でいずれも低下している。一方、市場の他の多くのセクターではそのような状況にはなっていない。

さらに、利益成長の予想は、力強い利益モメンタムにまだ追いついていない可能性がある。HSBC証券は、米国のAI波の最前線にある多くの企業について、市場の2026年度通期利益成長予想は、2025年第2四半期までの12ヶ月間で見られた前年同期比成長率と比較して、横ばいかそれ以下だと指摘。これらの企業の直近数ヶ月の業績修正率（earnings revisions ratio）が回復しているにもかかわらず、この状況は続いている。「したがって、市場のAIに関する論調は依然として弱点を見つけようとしているが、『ペイントレード（pain trade）』はまさにAIが下半期に継続的に強含み、予想を上回る上振れサプライズをもたらすことかもしれない」と述べた。