証券時報：Metaがハイテク株を「暴落」させた？業界関係者：計算能力過剰は誤解！

7月2日、A株のハイテク株が急落し、半導体、算力（コンピューティング）ハードウェア、ストレージチップなどのセクターが大きく下落した。ハイテク株が集中する「ダブルボード」（創業板と科創板）を例にとると、創業板指数と科創総合指数はそれぞれ5.71％と5.64％下落した。

市場状況から見ると、A株ハイテク株の急落は、Metaが算力を外部販売するというニュースが市場で「算力過剰」と解釈されたことに起因する。しかし、複数の業界関係者は、このニュースは誤解であり、Metaの算力販売はAI資本支出の終了を意味するものではなく、AIインフラのビジネスモデルが成熟したことを示すものだと指摘する。

「算力販売はMetaにとって好材料だ。これまで同社がAI CapEx（資本支出）を引き上げるたびに、市場はこれらの投資をどのように回収するのか懸念していた。今回MetaがAI算力の一部を外部販売できるようになれば、CapExは単なるコストではなく、直接の収入源になり得る。」と天風証券は述べ、「市場はこれまでMetaの高CapExを罰してきたが、今後はこれらの資産の再評価が行われる可能性がある」と分析した。

興業証券のチーフストラテジスト、張啓堯氏も「Metaはハイパースケーラーの中でも特別な存在であり、toC中心のビジネスモデルにより、AIのマネタイズ能力は主に広告に依存している。同社がクラウド事業を模索することで、株主還元とキャッシュフローを改善できる」と見解を示した。

世界で最もAI算力を内部で消化できる企業の一つであるMetaは、広告やレコメンデーションなど多くのユースケースを有している。Metaが算力の一部を外部にレンタル・販売するとなれば、投資家は当然、「過去2年間、大手企業は段階的に過剰な調達を行っていたのではないか？一部のH100/H200は、最も希少なトレーニングリソースから、外部にマネタイズする必要のある推論資産に変わったのではないか？」と懸念するだろう。

これに対し、天風証券は「MetaがAIクラウドを行うことは、GPU全般の過剰供給を認めることにはならない」と指摘する。「むしろ、異なる世代のAI算力を異なる経済的用途に割り振っている可能性が高い。最新のGB200/GB300/Rubinなどのリソースは次世代モデルのトレーニングに優先的に使用され、前世代のH100/H200は推論や外部算力販売に回される。同時に、Googleは容量制限によりMetaのGeminiへのアクセス要求を完全には満たせなかったが、これは逆に最先端モデルと高品質な推論容量が依然として逼迫していることを示している。したがって、これはAI CapEx取引の終焉ではなく、ビジネスモデルが『純粋に焼金するインフラ』から『課金可能なプラットフォーム資産』へと進化したことを意味する。」

中泰証券も、「Metaの算力レンタル・販売は単なる『Meta Cloud』の実現であり、『過剰』とは無関係だ。TokenとARRの最近の傾きを追跡すれば、AI需要は依然として急成長の初期段階にあり、北米クラウド大手のクラウド部門の受注残は四半期収入の約14倍に相当する。『単に算力がMetaからAnthropicなどの大手モデルに移っただけであり、業界全体の需給ギャップは変わらない』」と述べた。

天風証券は、「市場はMetaの算力レンタル・販売を単純に『AI算力需要の天井』と捉えるべきではない。むしろ正確には、MetaはAIインフラを単なるコストセンターから、レンタル可能・課金可能・プラットフォーム化可能な資産に変えようとしている」と強調した。

実際、Metaの算力販売計画は新しい情報ではない。今年5月の株主総会で、Metaが自社の算力が内部需要を超えて構築された場合、余剰算力を販売するか、APIサービスを提供することを検討すると明らかにしていた。

天風証券は、「ハードウェアサプライチェーンにとって、本当に注視すべきなのは『Metaが算力をレンタルするかどうか』ではなく、OpenAIやAnthropicの実際のToken使用量やARR成長率が引き続き上昇するかどうかだ。もしOpenAI/Anthropicなどのモデル企業のARRとToken使用量が成長を続け、同時にハイパースケーラーのCapExが実質的に下方修正されなければ、ハードウェアのメインシナリオは引き続き有効である」と述べた。

「短期的な変動は、再びレイアウトの窓を提供する。7月下旬、決算シーズンが景気優位性を再確認し、インフレデータがピークアウトを確認した後、ハイテク株は再び新高値を更新する可能性がある」と張啓堯氏は述べた。

本稿の出典：証券時報

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