#WarshEndsForwardGuidance 新しいFRB議長ケビン・ウォーシュは、中央銀行のコミュニケーション方法に初めて実際の足跡を残した。それは一見したところよりも大きな意味を持つ。6月のFOMC会合後、ウォーシュはFRBの政策声明から、2003年から標準となっていたフォワードガイダンスを完全に削除することを確認した。それを実現したのは、声明にわずか6語のフレーズが挿入されたことで、将来の政策の可能性のある経路に関するガイダンスは単に存在しないと記されていた。20年以上にわたり、そうした文言は市場が次の金利の方向性を予測するためのツールだった。今やそれは消えた。

これは衝動的な決断でもなかった。ウォーシュは4月の上院承認公聴会で既にこの意向を示しており、FRBが自らの予測とドット・プロットを公表すると、事実上特定のシナリオに縛られ、状況が変化した場合に政策ミスを増幅させる可能性があると主張していた。彼は特に2021年と2022年を挙げ、FRB自身の予測が、データが正当化するよりも長くインフレを一時的と見る見方に同機関を固定化させたと指摘した。彼の論理は、事前にコミットされた台本なしで各会合に臨むことで、委員会は数カ月前に作成した予測を守るのではなく、実際に入ってくるデータに応じる余裕が生まれるというものだ。

実務的な結果として、声明は劇的に短縮され、最近の会合での300語超から約130語に減少した。一部のアナリストは、グリーンスパン時代以来最も簡潔なFOMCの文言と評している。ウォーシュはまた、四半期予測に自身のドットを提出するのを拒否し、さらにFRBのコミュニケーション、バランスシート、データソース、インフレ枠組み、さらにはAIが生産性と労働市場をどのように変革しているかを検討するための5つの内部タスクフォースを立ち上げた。

市場は静かに受け止めなかった。この動きがあった取引セッションでは、S&P500とナスダックがともに1％以上下落し、ある大手証券会社は1994年以来、新議長にとって最悪のFRBデーと指摘した。トレーダーが以前織り込んでいた利下げ期待を剥ぎ取ったため、米国債利回りは上昇した。この反応は、ここで実際に何が取り除かれているのかを考えれば理解できる。15年以上にわたり、FRBは暗黙の取引に基づいて運営されてきた。つまり、市場に大まかな意図を伝えることで、価格発見が突然の価格修正ではなく段階的に行われるようにしていたのだ。その事前通知メカニズムをなくしても、それ自体でFRBがハト派またはタカ派になるわけではないが、リスクをFRB自身のバランスシートから、特定の金利経路を前提にポジションを取っている者へと移すことになる。

また、ウォーシュが孤立して行動しているわけではない点も注目に値する。最近の中央銀行フォーラムで、彼はECB総裁のクリスティーヌ・ラガルドと共通の立場を見出した。ラガルドは、過去に自らの機関のフォワードガダンスに縛られたことを後悔していると述べた。また、イングランド銀行とカナダ銀行の総裁も同様に、この慣行に対する懐疑的な見方を表明した。したがって、これはウォーシュの単独の奇抜さというよりも、主要中央銀行が政策コミュニケーションの考え方を変える、より広範なシフトの始まりかもしれない。イラン紛争に伴うエネルギーショックから目標を上回るインフレまで、真の不確実性が存在する環境では、自信を持った将来経路を守ることは困難になる。

市場にとっての結末はかなり直接的だ。FRBの次の動きを予測し、それに先んじてポジションを取るという従来のアプローチは、通常の取扱説明書を失った。それに取って代わるのは、より反応的な姿勢であり、毎月の雇用統計やPCEインフレ指標など、各データ発表の重みが以前よりも増す。会合と会合の間に頼るべき公式シグナルがもはや存在しないからだ。暗号資産、金、Gateのテクノロジー株など金利に敏感な資産を追跡する者にとって、これはおそらく、今後主要な経済指標発表のたびに、より鋭く、データ主導のボラティリティが発生することを意味する。旧体制下で市場が慣れ親しんだ、よりスムーズで事前に伝えられた値動きではなくなるだろう。