AI資本支出がピークに達した時が、金が再び台頭する日？

この金の調整を「実質金利が高いかどうか」だけで説明することはできません。より重要なのは2つの線です。1つは米ドルの信用、米国の財政圧力と中央銀行の需要動向に対応します。もう1つは金融属性、グローバルな流動性、米ドル為替レート、そして安全資産への逃避取引に対応します。現在の問題は、これらの2つの線がどちらも金の味方をしていないことです。

浙商証券の金融工学アナリスト、陳奥林氏らは7月1日の調査研究で次の核心的判断を示しました：「貨幣属性と金融属性は金価格を動かす最も重要な2大要因であり、現在は両方とも逆風にあるため、金の調整トレンドは短期的には続く可能性が高い。」

この枠組みはAI資本支出を金の価格設定に組み込みました。論理は複雑ではありません。テクノロジー大手の資本支出が米国経済を支えているなら、米国政府は成長を下支えするためにさらなる財政赤字に依存する必要はなく、市場の米国財政持続可能性への懸念は和らぎ、金の中期的な配置ロジックは弱まります。同時に、経済が強く、インフレが粘着的であれば、FRBの利下げ余地を圧縮し、利上げ期待を強めることさえあり、金の金融属性も圧迫されます。

したがって、金が再び段階的なチャンスを得るためには、必ずしも地政学的リスクを先に見る必要はなく、また米国債の実質金利の低下だけを見る必要もありません。より近い観測ウィンドウは7〜8月の米国株式市場の決算シーズンかもしれません。ストレージなどのセクターはすでに大幅に値上げされており、AI資本支出計画が同時に大幅に上方修正されなければ、実際の建設規模が減少していることを意味し、これが金の安定化のシグナルとなる可能性があります。

金価格は実質金利だけで価格設定されるわけではない、2023年はすでに一度教訓を与えている

過去数年、金が最も誤解されやすい点は、市場がしばしばそれを「実質金利の反関数」に縮約してしまうことです。実質金利が上がれば金は下落し、実質金利が下がれば金は上昇するはずです。この説明は多くの段階で有効ですが、完全ではありません。

2023年はその反例です。当時FRBは依然として引き締めサイクルにあり、米国の実質金利は高水準でした。伝統的な枠組みでは金はそれほど強くあるべきではありませんでした。しかし金価格は明らかに実質金利から乖離し、背後にある原動力は米国財政にありました。利上げサイクルの中で、米国政府は依然として大幅な拡張的財政を続け、債務返済圧力が上昇し、米ドル信用が損なわれ、金は配置力の支持を得ました。

2025年後半はまた別のミスマッチでした。米国の財政赤字は縮小し、中央銀行の金購入も減少し、配置ロジックは限界的に弱まりました。しかしFRBの利下げ期待が高まり、金ETFへの大規模な資金流入があり、取引資金が主導権を引き継ぎ、金価格は上昇を続けました。つまり、金は「米ドル信用」によって押し上げられることも、「流動性取引」によって押し上げられることもあるのです。

中長期の資金配置は何を見るか：財政はいつまで持つか、中央銀行はまだ米ドルを信じるか

浙商証券の研究枠組みは、金価格に影響を与える要因を明確に2つに分類しています。1つは中長期の配置ロジック、もう1つは短期の取引センチメントです。

配置ロジックの核心は、米国政府の返済能力とグローバル中央銀行の選択です。具体的には2つの指標を見ます：

米国の財政圧力： 財政赤字が大きいほど、政府の利払い費の収入に占める割合が高くなり、市場は米国が債務を返済できなくなることを懸念し、米ドル信用は損なわれ、金の配置価値が際立ちます。

グローバル中央銀行の米ドルに対する姿勢： 各国中央銀行が米ドル資産を減らし金を増やしていれば、それは真剣に投票していることであり、米ドルシステムへの不信感を表しています。この力が一度トレンドになれば、金価格への支援は長期的です。

この部分は中長期の資金を説明しています。必ずしも短期的な相場を追うわけではありませんが、一度方向性が形成されれば、金価格が長期的なトレンドを形成するのを支えることがよくあります。

短期取引資金は何を見るか：米ドルの方向性、安全資産通貨、グローバルな流動性の緩和・引き締め

金の金融属性は、短期取引資金の言語に近いです。取引ロジックの核心は、市場のお金が緩いかどうか、そしてみんなが怖がっているかどうかです。具体的には3つのシグナルを見ます：

第一に安全資産通貨（日本円、スイスフラン）。 これらは金と同様に安全資産としての性質を持ち、その動きは米ドル指数よりも市場のリスク回避センチメントを反映します。

第二にグローバル流動性。 金はキャッシュフローを生み出さず、流動性が緩和されると、資金が金を購入する意欲が高まります。ここの流動性要因は、グローバル中央銀行の政策予想、グローバルレバレッジ水準などの指標から合成されます。

最後に金融ストレス。 OFR金融ストレス指数は、グローバル金融システムのストレスを代理するために使用されます。金融ストレス指数が0を超えると、金価格は上昇しやすくなります。これは金の長期的な価格設定のすべてではありませんが、リスクイベントの衝撃下では、パルス的な影響をもたらします。

一本の線が点火すれば、金は悪くない。両方の線が逆風なら、それが問題だ

バックテストの結果が示す結論は明確です。金は配置因子と取引因子が同時に好転する必要はなく、どちらか一方が活性化されれば、通常はパフォーマンスが悪くありません。

2007年1月から2026年6月までのサンプルで、配置因子と取引因子が両方とも0より大きい場合、金の累積リターンは最も高くなります。しかし、配置因子がプラスで取引因子がマイナスの場合、月次の勝率は依然として60.3％です。配置因子がマイナスで取引因子がプラスの場合、月次の勝率はさらに高く76.2％に達します。

本当に不利な状態は、両方の因子が0未満の場合です。この期間は合計62ヶ月出現し、月次平均年率リターンは-8.6％、月次勝率は41.9％で、全サンプルの57.1％の勝率を下回ります。

この結果に基づくと、総合的なタイミング戦略は非常にシンプルです。配置因子または取引因子のいずれかが0より大きければ金を保有し、両方が0未満なら空倉にします。2007年1月から2026年6月まで、この戦略の年率リターンは13.1％で、同期間のロンドン金の年率リターンは9.9％でした。この戦略は2013〜2015年と2022年の持続的な下落をうまく回避し、数回の金の強気相場にも参加しました。

ただし、境界も明確にすべきです。配置因子または取引因子だけを単独で見ると、一部の上昇相場を捉えることはできても、どちらもベンチマークをアウトパフォームすることはできません。金の難しいところは、まさにしばしば異なる資金が異なる段階でリレー方式で価格設定することにあります。

現在の金の問題は、AIによって米国経済が「財政に頼らずとも成長できる」ことだ

モデルは2026年3月以降、金の配置因子と取引因子が両方ともマイナスに転じたことを示しています。言い換えれば、貨幣属性と金融属性の両方が逆風にあります。

ここでのキー変数はAI資本支出です。

2020〜2025年、米国経済のパフォーマンスと財政赤字の動きは明確な相関関係を示し、拡張的財政は経済を強く支える重要な原動力でした。しかし2026年以降、両者は乖離しています。米国経済の景況感は改善している一方、財政赤字は縮小傾向にあります。これは、米国の成長がますます民間セクターによって推進され、政府セクターではないことを意味します。

詳細に見ると、国内民間投資が米国のGDP成長を牽引する最も中核的な要因となっています。テクノロジー大手の資本支出が経済成長を支えるようになると、米国政府は成長の底堅さを維持するために強力な財政刺激に依存し続ける必要がなくなります。金にとっては、これは「米国財政の持続不可能性→米ドル信用の毀損→金の配置価値の上昇」というロジックを弱めます。

一方、AI資本支出が経済を支えることで、FRBの利下げ余地も狭まります。強い経済と頑固なインフレが組み合わさると、利上げ期待が高まり、少なくとも利下げ期待が抑制され、金は無利息資産として当然圧力を受けます。

金の段階的なチャンスは、おそらくAI資本支出期待の天井を待つことになる

もし金を圧迫しているのがAI資本支出であるならば、金の安定化シグナルもAI資本支出期待の変化から来る可能性があります。

直近の観測ウィンドウは7〜8月の米国株式市場の決算シーズンです。ストレージなどのセクターは最近すでに大幅に値上げされています。もしテクノロジー大手がAI資本支出計画を同時に大幅に上方修正しなければ、コスト上昇の中で実際の建設規模が減少している可能性があります。

市場が「AI資本支出の段階的な天井」を取引し始めれば、米国経済が民間投資によって支えられているというロジックは再評価され、FRBの利下げ余地も再び開かれる可能性があります。金にとっては、これによって段階的な配置機会が生まれる可能性があります。

リスクとしては、この結論は過去のデータとモデル処理に基づいています。過去のバックテストは将来を保証するものではなく、パラメータ設定も結果に影響を与えます。金価格自体の変動は大きく、両方の因子が同時にマイナスになったからといって金価格が一方的に下落するだけとは言えませんが、少なくとも短期的な反転にはより強力な触媒が必要であることを示しています。

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