AIが韓国の輸出急増を牽引する背後：価格は高騰したが、数量が追いついていない

野村證券は、韓国の6月の輸出データは一見するとお祭りのように見えるが、高い表面数字を剥がすと、内部の構造的な亀裂がすでに現れていると考えている。

ウォール街見聞の記事は以前、韓国の6月の輸出は前年同月比70.9%急増して1022.5億ドルとなり、月間で初めて1000億ドルを突破し、成長率は過去半世紀で最大となったと書いた。半導体輸出は月間で448億ドルとさらに記録を更新し、コンピューターの出荷台数は前年同月比4倍以上急増した。

7月2日、追風交易台の情報によると、野村證券は最新のリサーチレポートで、今回の輸出好況は極度の「非対称性」を示していると述べた。名目価値の急騰が実際の輸出数量の縮小を隠している。人工知能（AI）サイクルがもたらしたメモリチップの高値、およびエネルギー製品の単価の暴騰が、帳簿上のデータを押し上げる絶対的な主力である。

野村は、華やかな輸出データに惑わされて韓国の実体経済の全面的な爆発に賭けてはならないと考える。2026年の実質GDP成長率予想は依然としてコンセンサスを下回る2.4%に抑えられている。力強い名目所得、弱い為替レート、そして上昇し続ける住宅価格が、韓国中央銀行（BOK）に極めて「タカ派」の自信を与えている。

華やかな表層：AI熱狂が帳簿上の輸出を爆発させる

帳簿上、韓国の6月の貿易データは見事と言える。

輸出の前年同月比成長率は5月の53.2%から60.9%に急上昇し、1日平均の輸出成長率も59.5%の高水準を維持した。一方、輸入の成長率が相対的に鈍化（前年同月比30.1%増）したため、6月の貿易黒字は5月の270億ドルから361億ドルに大幅に拡大した。

この力強い勢いは、ほぼ完全にAIインフラ投資需要によって牽引されている。

半導体は韓国の輸出の絶対的な「覇者」となり、月間の前年同月比成長率は199.5%に達し、これだけで6月の総輸出額の約44%を占めた。AIデータセンター投資がソリッドステートドライブ（SSD）およびエンタープライズ向けSSDの強い需要を牽引する中、コンピューターの輸出は前年同月比300%以上急増した。

真の亀裂：「価格上昇・数量減少」の非対称な好況

野村がリサーチレポートで明らかにした重要なロジックは、現在の韓国の輸出ブームは大部分が「価格の幻想」であるということだ。

半導体の供給不足を背景に、固定価格の上昇幅は驚くべきものがある。6月、DDR5 16Gbの価格は5月の37.5ドルから40.0ドルに上昇し（前年同月比684%の急騰）、NAND 128Gbの価格は26.5ドルから28.2ドルに上昇した（前年同月比829%の急騰）。

非ハイテク製品の「価格と数量の乖離」は、実体活動の弱さをさらに露呈している。**エネルギー化学を例にとると、**石油製品の輸出額は前年同月比49.8%増加したが、実際の輸出数量は7.0%減少し、完全に61.0%の単価上昇で持ちこたえている。石化製品の輸出額は18.8%増加したが、実際の輸出数量は14.6%大幅に減少し、単価上昇幅は39.0%に達した。

マクロ全体から見ると、税関データに基づく輸出実質数量は前年同月比で依然として減少し続けている。この名目価値が実質数量をはるかに上回る急増は、実体経済活動の相対的な弱さについて市場にシグナルを送っている。

野村がレポートで痛烈に指摘したように：

「名目輸出の成長は力強いものの、税関ベースの輸出数量データは前年同月比で減少し続けている…輸出ブーム全体は、数量よりも価値の面ではるかに強い。これはGDP統計にとって極めて重要であり、純輸出の実質成長への寄与度は、全体の輸出価値が示唆するよりも小さい可能性がある。」

さらに重要なことに、米国とイランの停戦合意の成立に伴い、エネルギー在庫の積み増しにより韓国のエネルギー輸入が大幅に増加すると予想される。これは、第2四半期以降の純輸出のGDPへの寄与率が第1四半期を下回ることを意味する。2026年通年の実質GDP成長率予想は、依然として低水準の2.4%に維持されている。

しかし、レポートによると、実際の経済波及効果は限定的であるものの、巨額の貿易黒字、名目所得の増加、および企業利益の改善は、韓国中央銀行の成長に対する楽観的な見方を支えるのに十分である。ウォン安と住宅価格上昇による金融安定への懸念が高まる中、力強い輸出帳簿データは、金融引き締め政策をさらに強化するための十分な弾薬を提供している。

野村は、韓国中央銀行がタカ派姿勢を維持し、3回の25ベーシスポイントの利上げ（7月、10月、1月）の予測を維持し、最終的にターミナルレートを3.25%に押し上げると予想している。

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