A株IPOが熱くなると、香港株の会社は落ち着かなくなる。

A株IPO市場は久しぶりの賑わいを見せている。

**一方で、資金調達側の回復がある。**2026年上半期、発行日ベース（以下同）でA株IPOの資金調達総額は953.63億元に達し、前年同期の2.5倍以上となった。華潤新能源、惠科股份、盛合晶微などの大型プロジェクトが集中して実現し、A株IPO市場の資金調達規模を支えた。

**もう一方で、受理側も活発化している。**上海・深圳・北京の三大取引所は上半期に合計242社のIPO申請を受理し、前年同期比37%増加した。創業板、科創板の受理件数は明らかに回復し、北京証券取引所は引き続き申請の主力であり、連鎖薬局、民用航空、美術品など、これまで活発ではなかった業種が再び受理リストに登場している。

**A株IPO市場の回復は、さらに多くの香港上場企業を引き付けている。**信風の不完全な統計によると、2026年上半期には少なくとも5社（智譜、范式智能、MINIMAX、映恩生物、瑛泰医療）がA株IPOを進めている。

制度もこれらの企業にさらなる支援を提供している。今年6月、中国証券監督管理委員会の呉清主席は陸家嘴フォーラムで、科創板の第5セット上場基準の適用範囲を人工知能分野に拡大し、良質なAI大規模モデル企業の上場を重点的に支援することを発表した。

IPO市場の回復は、投資銀行の引受体制を再編している。

2026年上半期、中金公司はA株IPO引受でトップの座に就き、これは5年ぶりの返り咲きとなる。

この優位性を維持できるかどうかが、今年のIPO引受業界最大の見どころとなる。

受理の活発化、上場審査の行方未定

今回のA株IPO市場の回復には、大型プロジェクトの貢献が欠かせない。

2026年上半期、華潤新能源は244.99億元の資金調達規模で首位となり、深交所史上最大のプロジェクトとなった。惠科股份、盛合晶微がそれぞれ84.93億元、50.28億元で続き、この3社の合計資金調達額は380億元超で、同期のIPO資金調達総額の約4割を占めた。

対照的に、2025年上半期のA株では100億元級のIPOプロジェクトはなく、資金調達額が最も高かった中策橡膠でもわずか40.66億元だった。

回復は受理側にも表れている。2026年上半期、上海・深圳・北京の三大取引所は合計242社のIPO申請を受理し、前年同期比37%増加した。

この中で最も成長が顕著だったのは創業板と科創板で、2026年上半期にはそれぞれ69社、49社の上場申請を受理し、前年同期比で2倍超、1.3倍増加した。

北京証券取引所は今回の受理ラッシュの主力であり、同期間中に合計102社の上場申請を受理し、全体の4割以上を占めた。

2026年上半期のA株IPO市場で注目すべきもう一つのシグナルは、これまで活発ではなかった業種が再び受理リストに登場し始めたことだ。

連鎖薬局分野では、6月28日に康佰家の主板IPO申請が受理された。2025年末時点で、同社は2400店舗以上の直営連鎖店を有している。

「このプロジェクトがIPO受理リストに載ったのは正直意外でした。業績の面では、康佰家の実績は既存の上場連鎖薬局と比べて特に優れているわけではなく、平均にも達していない可能性があります。これが主板の定位に合致するかどうかは注視が必要でしょう」と、北京の投資銀行関係者は信風に語った。

民用航空分野でも新たな進展があった。6月2日、長龍航空の主板IPO申請が上海証券取引所に受理された。

長龍航空が上場に成功すれば、2018年の華夏航空以来、8年ぶりにA株に再上場する旅客航空会社となる。

さらに代表的なのは美術品分野だ。6月29日、朱炳仁銅の上場申請が北京証券取引所に受理された。同社は銅彫刻、銅建築、銅装飾および関連の文化創意製品を中核事業としており、その業種は明確な文化消費と無形文化遺産の商業化の特徴を有している。

上場に成功すれば、朱炳仁銅は「北京証券取引所美術品第一株」となる可能性がある。

しかし、受理リストに載ったからといって、「業種の突破」が最終的に必ず実現するとは限らない。

2026年上半期、上海・深圳・北京の三大取引所では合計32社がIPOプロセスを中止し、前年同期比で約半減した。

中止件数は前年同期より明らかに減少したが、具体的なプロジェクトを見ると、その多くはこれまで大きな期待が寄せられていた「業種突破」型の企業だった。

百菲乳業はその一つだ。2025年6月、百菲乳業の上海証券取引所主板IPO申請が受理され、一時は食品消費企業が沪深IPO受理リストに戻ってきた象徴的なプロジェクトと見なされた。

このプロジェクトの特殊性は、2023年以降、幺麻子、鮮活飲品、阿寬食品など多くの消費企業が相次いで沪深IPO申請を取り下げたことにある。乳製品業界に限って言えば、2022年に陽光乳業が主板に上場して以来、A株では長年、乳業企業の上場成功が実現していなかった。

しかし百菲乳業は今年1月に自主的にIPO申請を取り下げ、主板IPOの失敗を宣言し、現在は香港取引所に転戦している。

江松科技への注目は、別のコントラストから来ている。

同社は主に太陽光発電電池生産向けの智能自動化設備を提供しており、IPOが受理されたのは、太陽光発電産業チェーンの需給バランスが崩れ、下流の電池メーカーが総じて圧力にさらされていた時期だった。しかし江松科技の業績は高成長を続け、売上高は2022年の8.07億元から2024年には20.19億元に急増した。

この「下流は全体的に赤字、上流の設備メーカーは依然として成長」というコントラストにより、江松科技は一時、太陽光発電産業チェーンにおいてサイクルを乗り越える能力を持つサンプルと見なされた。

しかし、この成長の持続性には明らかに疑問があり、今年2月、江松科技は自主的な取り下げを選択した。

A株IPO市場の回復は、より多くの業種に上場の可能性を開いているが、上場の扉を本当に叩けるかどうかは、企業が継続的な経営、収益の質、市場の位置付けといった、より現実的な課題に答えられるかどうかにかかっている。

双方向の流れ

2026年上半期、A株企業は依然として香港IPO市場の主役だった。

同期間中、香港IPO市場の資金調達額トップ3は、勝宏科技、牧原股份、東鵬飲料で、それぞれ231億香港ドル、121億香港ドル、111億香港ドル、合計463億香港ドルに達した。

このうち、勝宏科技は世界のトップ10IPOにもランクインし、資金調達額はロケット会社SpaceX、AIチップメーカーCerebras Systems、CSGに次ぐものだった。

つまり、この3社のA株企業だけで、香港IPOの資金調達額の約4分の1を占めたことになる。

「多くのA株企業は国際化のニーズがあり、香港IPOは海外投資家を引き付け、海外での認知度を高めると同時に、海外プロジェクトへの資金調達も容易になります」と、南方の投資銀行関係者は信風に語った。「さらに重要なのは、その後の再資金調達も非常に便利になることです。」

香港IPO市場の熱気が続くにつれ、上場後のプレースメント市場も活況を呈しており、2026年上半期には1121.06億香港ドルに達し、2024年全体の約2倍となった。

**このような背景の中、過去に香港IPO計画を否定していたA株企業までもが「動き出している」。**例えば、2025年5月に愛爾眼科の董事長は香港上場の予定はないと明言していたが、1年も経たないうちに香港市場にIPO申請を提出し、初の「A+H」眼科病院を目指している。

A株企業と比較して、非上場企業の香港IPOはより多くのコンプライアンス上の課題に直面しており、VIE構造はその重要なテーマの一つだ。信風が一部企業と話し合ったところ、多くのVIE構造を採用している企業は、上場前にこの構造を解除すべきかどうかを依然として検討している。

「現状では、VIE構造を解除すべきかどうか尋ねられた場合、一般的には解除を勧めます。そうしないと、後々多くのコミュニケーションコストが発生するからです」と、華南の投資銀行関係者は信風に語った。

信風の統計によると、今年上半期にVIE構造で証監会の登録を通過したのは「杭州六小龍」の群核科技のみだった。

しかし、群核科技にもその特殊性がある。

一方で、群核科技は契約により国内主体の杭州美間を支配しているに過ぎず、杭州美間の業績貢献度は限定的である。

2025年、杭州美間が群核科技の売上高に占める割合は0.3%だった。

他方で、群核科技は2025年下半期から杭州美間の事業から段階的に撤退し、上場後6ヶ月以内に当該実体の株式構造を調整することを約束している。

これは、VIE構造が完全に通過できないわけではないが、十分に特殊な事業構造や是正措置などがなければ、企業の香港IPOプロセスにおいて避けられない関門となり得ることを意味する。

しかし、A株企業が南下を加速する一方で、別の逆方向の経路も活発化している。すでに香港に上場している企業がA株IPOを計画しているのだ。

信風の不完全な統計によると、2026年上半期には少なくとも5社（智譜、范式智能、MINIMAX、映恩生物、瑛泰医療）がA株IPOのガイダンスを開始したか、または完了したことを発表している。

このうち、映恩生物は取引所に上場申請を提出している。

さらに、今年7月に深交所の上場審議委員会の審議を受ける予定の力勤資源も香港上場企業である。

これはこれまでに比べて大きな進展である。2025年12月、百奥賽圖が科創板に上場したが、これは2024年以来初めてかつ唯一の「先H後A」の上場企業であった。

全体として、2026年上半期のIPO市場では、より明確な双方向の流れが見られる。一方ではA株企業が香港経由で国際的な資金調達チャネルを開き、他方では香港上場企業がA株に戻り、より高い評価、より強力な流動性、そしてより国内産業政策に近い資金調達プラットフォームを求めている。

未上場企業にとって、この変化は上場先の選択にも影響を与えている。一部のスター企業は、初期の計画段階で単一の市場だけに賭けるのではなく、A株と香港の両方の経路を同時に評価し、二線で推進している。

百度傘下のAIチップ企業である昆侖芯は、こうした両手準備の典型的なケースである。

2026年1月、昆侖芯は秘密形式で香港取引所に上場申請を提出し、香港IPOプロセスを開始した。わずか4ヶ月後、北京証監局に科創板IPOのガイダンス登録を行った。

これはおそらく、規制のペース、評価の期待、資金調達の効率などの要因が複合的に作用し、企業が上場経路をより柔軟に配置するよう促した結果である。先に上場できる市場を優先し、より良い資金調達効率を提供できる市場を優先的に活用する。

スター案件を制する者が天下を制す？

IPO市場の回復が、投資銀行の引受体制を揺るがしている。

2026年上半期、中金公司は300.74億元の引受額でA株IPO市場の首位に立った。

これは中金公司が過去5年間で初めてA株IPO引受額のランキングでトップに立ち、長年優位に立っていた「業界の雄」である中信證券を抑えたことになる。

中金公司の逆転は、主に大型IPOプロジェクトにおける優位性に起因している。

2026年上半期、A株IPOの資金調達額トップ10プロジェクトのうち、中金公司は半分を占めた。

具体的には、トップ10プロジェクトの中の華潤新能源、惠科股份、振石股份、視涯科技、惠康科技の合計資金調達額は400億元を超え、これらが中金公司に多大な引受規模をもたらした。

一方、中信證券は上半期の大型IPOプロジェクトにおける存在感が中金公司に劣り、主に100億元級の華潤新能源プロジェクトに参加したが、惠科股份などの他の大規模プロジェクトでは優位性をさらに拡大できなかった。

これにより、2026年上半期のA株IPO投資銀行ランキングには、近年まれな変化が生じた。過去数年間、中信證券はA株IPO引受市場のトップを長期にわたり維持してきたが、中金公司は香港市場でより競争力を発揮していた。しかし今年上半期、大型プロジェクトが集中して実現したことで、中金公司はA株と香港IPO市場の両方で堂々たるダブルチャンピオンとなった。

2025年上半期と比較すると、今回のトップ10には新顔も加わった。例えば、国投證券、中泰証券がそれぞれ5位、8位にランクインし、順位は前年同期比で12位、7位上昇した。また、トップ10に入った東呉証券は、ゼロからの突破を果たした。

手持ちのプロジェクトの状況から見ると、下半期も中金公司は強力なリード優位性を維持している。

現在、中金公司が手掛ける大型プロジェクトにはまだ見どころが多く、例えば、同社が主幹事を務める長鑫科技、電建新能、藍箭航天、力勤資源、騰盾科創のIPO資金調達額は合計530億元に達する。

長鑫科技のIPO資金調達額は295億元で、今年6月に証監会の登録を取得した。力勤資源のIPO資金調達額は40.47億元で、今年7月に上場審議会にかけられる予定だ。

すべてが順調に進めば、両社とも年内の上場が期待され、中金公司のさらなるランキング上昇を後押しするだろう。

中信證券も反撃のチャンスを待っている。

スター案件の状況から見ると、中信證券がトップを目指すには、量で勝負するしかない。

中信證券が手掛けるスター案件は、超聚変、海康機器人、燧原科技、宇樹科技、映恩生物の5社だが、これらの合計IPO資金調達額はわずか283億元である。

さらに、宇樹科技を除けば、これらのスター案件の中にはIPOの過程が順調でないものもある。例えば、中信證券が主幹事を務める創業板IPOプロジェクトの海康機器人は、2023年3月に受理されてから既に3年以上が経過しているが、依然として問い合わせ段階にある。

全体として、2026年のA株IPO引受王者は、中金公司と中信證券の間で決まる可能性が高い。

しかし、他の投資銀行も力を入れており、例えば国泰海通は優良案件の獲得を加速している。以前、智譜のIPOは中金公司と国泰海通が共同でガイダンスを行っていたが、今年6月に中金公司が「脱落」し、ガイダンス機関は国泰海通のみとなった。

投資銀行にとって、2026年上半期のA株IPO市場の回復は間違いなくさらなる増分機会をもたらしたが、プロジェクトの二極化もより顕著になった。大型プロジェクトは依然として引受ランキングを決定する重要な変数であり、より多くの資金調達規模と業界認知度のあるプロジェクトを獲得できる者が、新たな投資銀行ランキング争いで主導権を握る可能性が高い。

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