インフレ鈍化と原油価格暴落が利上げコンセンサスを崩し、ECB内部で意見分裂、9月が政策の分水嶺となる可能性

ECB内部では、次のステップとして引き締め政策を継続するかどうかについて、もはや統一見解が得られていない。原油価格の急落とユーロ圏のインフレ鈍化が、追加利上げの緊急性を弱めており、市場も年内の金利見通しを再評価している。

ブルームバーグによると、ECB当局者は先日、ポルトガルのシントラで開催された年次フォーラムにおいて、インフレ率を2%目標に戻すために追加利上げが必要かどうかを巡り、明確な見解の相違を示した。一部の当局者は、紛争に起因するインフレ圧力が依然として波及しており、賃金、食品、サービス価格を通じて遅れて顕在化する可能性があると見ている。

一方、別の当局者は、和平努力の進展に伴い原油価格が戦前の水準に戻り、深刻な二次的インフレ効果は生じないだろうと見ている。6月のユーロ圏インフレ率が大幅に低下したことも、この判断を支持している。

市場は概して、7月の政策会合で大幅な政策調整が行われる可能性は極めて低く、現状維持が市場のコンセンサスとなっていると予想している。しかし、9月の会合前にさらに多くの賃金データが発表されるにつれ、その時点で見解の相違が拡大する確率は明らかに高まるだろう。

ハト派陣営：二次的効果リスクは限定的、データはインフレ鈍化論を支持

複数の当局者がインフレリスクが緩和傾向にあるとの見解を公に表明した。フィンランド中央銀行のオッリ・レーン総裁はインタビューで、重大な二次的効果は生じないと考えていると述べ、これは追加利上げへの支持が限定的であることを意味する。

オーストリア中央銀行のマルティン・コッハー総裁は別のインタビューで、インフレの脅威は「少なくとも短期的には明らかに弱まっている」と述べた。

スロベニアとラトビア出身の理事会メンバーであるプリモシュ・ドレンツ氏とマルティンシュ・カザークス氏はともに、7月に行動を起こす必要はないと述べた。ベルギー中央銀行のピエール・ヴンシュ総裁は、追加利上げの理由はまったくない可能性さえ示唆した。

ユーロ圏の6月のインフレ率は2.8%となり、5月の3.2%から明らかに鈍化し、ブルームバーグ調査におけるエコノミスト予想中央値の3%も下回った。食品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除いたコアインフレ指標や、注目されるサービス業のインフレ指標も同様に低下した。

この変化は主に、原油価格が戦前の水準まで下落し、ECBが先月の予想で用いた前提を明らかに下回ったことに起因する。当時の予想では、インフレは2027年まで2%目標を上回り続け、その後ようやく低下する見込みだった。

タカ派陣営：インフレ再燃に警戒

同時に、レーン氏を筆頭とするタカ派は依然として慎重な姿勢を崩していない。理事会メンバーに政策提案を行う鍵人物として、レーン氏は当局者が特定の金利経路に「自らを縛り付けない」よう尽力していると強調した。

ドイツ連邦銀行のヨアヒム・ナーゲル総裁もこの発言に同調したが、原油価格の低下は「確かに予想外だった」と認めた。

エストニア中央銀行のウロ・カーシク総裁はインタビューで、少なくともあと1回の利上げは「合理的」だと述べ、一方、ギリシャ中央銀行のヤニス・ストゥルナラス総裁は別のインタビューで、現状では「しばらく現状維持が望ましいかもしれない」と述べた。この二つの発言は、今回の見解の相違の両極を代表するものとみなされている。

ECB総裁ラガルド：リスクは均衡しつつある

ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、シントラ・フォーラムの閉会パネル討論で、最近の情勢は急速に変化していると認めた。この討論には、FRB議長のウォッシュ氏も参加していた。

同総裁は、最近の急速な情勢変化を踏まえ、インフレの上振れリスクと成長の下振れリスクは「数週間前よりもバランスが取れている可能性がある」と述べた。

賃金データが変数、9月会合が重要な節目に

アナリストは、現在のインフレ圧力は緩和しているものの、賃金データの公表に長いタイムラグがあるため、市場はより明確な判断材料を得るまで待つ必要があると指摘する。もし以前の急速なインフレがすでに賃上げ要求を押し上げている場合、価格圧力はさらに固定化され、より長期間続く可能性がある。

ブルームバーグ・エコノミクスのユーロ圏チーフエコノミスト、シモーナ・デッレ・キアイエ氏は、経済見通しの改善が理事会内の見解の相違を拡大させる可能性がある、なぜなら追加利上げの緊急性が低下しているからだと述べた。同氏は、ベースライン予想では年内にあと1回の利上げを見込んでいるものの、この予想に対する下振れリスクがより顕著になっていると述べた。

9月の会合前にさらに多くの経済データが発表されるにつれ、ECB内部での利上げ経路を巡る議論はさらに熱を帯びると予想され、これが下半期のユーロ圏金融政策の行方を見極める重要な観測窓口となるだろう。

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