ディスインフレは統計局頼み？米国がPCE計算方法を修正、5月のコアインフレは13ベーシスポイント低下の見通し

米国商務省経済分析局（BEA）は9月に個人消費支出（PCE）価格指数におけるポートフォリオ管理手数料の計算方法を調整する計画で、これにより技術的にコアPCEインフレ数値を押し下げ、同時に実質個人消費支出と生産性指標を上方修正する。

ブルームバーグ・エコノミクスの試算によると、新方式で計算した場合、5月のコアPCEの前年同月比上昇率は13ベーシスポイント低下する。経済分析局が今後の統計口径調整をすべて完了した後、コアPCEインフレ数値は現在ほど顕著に高くなることはないはずだ。

同時に調整により実質個人消費支出は上方修正される。試算によると、5月の実質支出の前年同月比減少率は1.6％だったが、新方式で計算すると4.8％の増加に転じる。この変化は2025年のGDP成長率に2ベーシスポイントの押し上げをもたらし、2026年第1四半期のGDP年率換算比には9ベーシスポイントの押し上げになると見込まれる。

市場にとって、今回の調整はFRBが重視するインフレ指標と消費者物価指数（CPI）との間で長年続いていた異常な乖離が縮小し、政策評価に新たな参照軸が提供されることを意味し、同時に経済成長データも連動して修正される。

ポートフォリオ管理手数料の計算口径を調整、コアPCEを下方修正

経済分析局は、9月から米国労働統計局の「現在の雇用統計（CES）に基づくポートフォリオ管理・投資アドバイス業界の数量外挿法」を採用し、従来使用していた労働統計局のポートフォリオ管理・投資アドバイスサービス生産者価格指数（PPI）デフレーター方式を置き換えると発表した。この修正は2021年以降の歴史データをカバーする。

新方式では、総労働時間数（就業者数×平均労働時間数）を実質支出の新たな指標として使用し、これに名目支出データを組み合わせてPCE価格指数を算出する。

5月のポートフォリオ管理手数料は前年同月比21.6％上昇し、コアPCEに37ベーシスポイント寄与した。新計算方式で調整後、同手数料の前年同月比上昇率は14.3％に低下し、コアPCEへの寄与は24ベーシスポイントに縮小する。

ここ数カ月、ポートフォリオ管理手数料は大幅に上昇し、コアPCEインフレとコアCPIインフレの間に異常に大きな乖離が生じる主な要因の一つとなっている。FRBが注目するコアインフレ指標であるコアPCEインフレは、コアCPIインフレを上回り続けている。

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