【大行看法】フイ証：AI米国株の予想PERは過熱していない　市場は依然としてAIのストーリーの弱点を探している

HSBC滙豐（00005）のグローバル投資調査は、現在のAI取引の予想PER（フォワードPER）には過熱の兆候は全く見られないと述べている。

滙豐証券は報告書で、AI取引はここ数ヶ月、1990年代末から2000年代初頭のテクノロジーバブルと頻繁に比較されてきたが、エージェント型AIがデータセンターやチップへのより大きな需要を引き起こすにつれて、バブル化の論調は一般的に供給ボトルネック問題に取って代わられたものの、弱気な見解は依然として続いていると指摘した。

滙豐証券は、先週、AIに対する楽観的なナラティブに再び疑問が生じたと述べた。レバレッジ型個別株ETFから連邦準備制度のタカ派すぎる姿勢まで、多くの理由でハイテク株が再び弱含んでいるが、マイクロン（米：MU）の決算はこれらのナラティブに冷水を浴びせ、AI市場の背景が依然として健全で活気に満ちているという確かな証拠を提供した。しかし、マイクロンの決算発表後の上昇を除けば、ハイテク株全体は予想されたようなリバウンドを見せなかった。

滙豐証券は、「市場のナラティブ」が短期的な市場の動きをどのように駆り立てるかについては慎重な姿勢を示し、「たとえファンダメンタルズが投資戦略の変更を支持していなくても」と述べ、昨年の「AIバブル」論が米国半導体株を約15%下落させたことを例に挙げた。しかし、AIのボトルネックがバブルよりも顕著になるにつれて、半導体関連ETFはより強力なリバウンドを見せた。

滙豐証券は、「現時点で我々をさらに懸念させるためには、市場には過度な楽観的なムードとポジションが存在しなければならない。我々の測定基準によれば、現在の市場心理はしっかりと中立を保っている。市場の米国金利見通しがハト派方向にシフトすることは、株式市場の強気を後押しするもう一つの触媒となり得る——そして先週のデータは、市場をこの方向に慎重に一歩前進させた。」と述べた。

バリュエーションが単純に歴史的な中央値まで上方修正されるだけで、AI取引が引き続き好調であることを十分に支えられる

滙豐証券はまた、現在のAI取引の予想PER（フォワードPER）には過熱の兆候は全く見られないと述べた。例えば、エヌビディア（米：NVDA）は現在、12ヶ月予想PERが20倍をわずかに下回っており、これは10年ぶりの低水準にある。対照的に、モンスタービバレッジ（Monster Beverage）（米：MNST）の同指標は10年高値にあり、12ヶ月予想PERが40倍近くに達しており、両者は明確な対照をなしている。

したがって、バリュエーションが単純に上方修正（re-rating）され、その歴史的な中央値の水準に戻るだけで、AI取引が引き続き好調に発展するのに十分である。

滙豐証券はさらに、別の反対意見として、市場の将来利益に対する期待が楽観的すぎるため、現実の試練がやがて訪れるというものがあると指摘した。しかし、この見解の主な問題は、これらの銘柄の多くは過去1年間の既実現利益成長がすでに株価パフォーマンスを上回っていることにある。したがって、メタ（米：META）、アマゾン（米：AMZN）、マイクロソフト（米：MSFT）、エヌビディア、ブロードコム（米：AVGO）、マイクロンの過去PER（トレーリングPER）は、過去12ヶ月間でいずれも低下している。そして市場の他の多くのセクターではそうではない。

さらに、利益成長期待は依然として力強い利益モメンタムに追いついていない可能性がある。滙豐証券は、米国のAI波の最前線にある多くの企業について、市場の2026年度通期利益成長予想は、2025年第2四半期までの12ヶ月間で見られた前年比成長率と比較して、横ばいかそれ以下であると指摘した。これらの企業の利益修正レシオ（earnings revisions ratio）はここ数ヶ月で回復しているにもかかわらず、状況は依然としてそうである。「したがって、市場のAIに関する論調は依然として欠点を見つけようとしているが、『ペイン・トレード（pain trade）』はまさにAIが下半期に持続的に強含み、予想を上回る上方サプライズをもたらすことかもしれない。」