#Strategy拟回购股票 MSTRの元々最もシンプルなナラティブは、「私は決してBTCを売らず、融資でBTCを買い、BTCが上がれば私の勝ち」というものでした。

今ではこれはますます複雑になり、BTCを基本担保とし、その外側にレバレッジ、配当、自社株買いを重ね、まるで延命が必要な金融マシンのようになっています。

いくつか指摘します。

第一に、BTC自体はキャッシュフローを生みませんが、その外側にはキャッシュフローを必要とするものばかりを重ねています。
優先株は利払いが必要、債務も利払いが必要、市場が受け入れなければ配当を上げる必要もあります。BTCが上がっているうちは問題ありませんが、BTCが長期間横ばいになると、苦しくなります。

第二に、12％の配当はもはや安くありません。
優先株の価格を維持するために年率12％の配当が必要なら、市場がすでにより高い補償を要求していることを意味します。これは強気のシグナルではなく、むしろ調達コストの上昇を示しています。

第三に、自社株買いを言いながらもドル準備金は使わないと言うのは、本質的には外部資金に頼るということです。
その資金はどこから来るのか？さらなる融資、新たな商品の発行、あるいはBTCの売却です。「債券を安定させ、株式を安定させ、信念も安定させたい」というように聞こえます。

第四に、BTC売却の経路が一度開かれると、ナラティブが変わります。
以前は人々はMSTRをBTCの永久買い手と見なしていましたが、今では資本構成を維持する必要がある場合には売却もできる、ということになります。
これは信念を持つ投資家の心理に大きな影響を与えます。

最も厄介な問題は、このパターンが基本的に一気に爆発するのではなく、長期にわたる慢性的な資金流出状態に入ることです。
BTCが継続的に上昇している間は、あらゆる問題が価格によって隠蔽されます。
しかし一旦BTCが長期間横ばいになると、調達コスト、優先株配当、市場プレミアムの縮小、現金準備の消耗が少しずつ逆襲してきます。

相場に関して言えば、2022年のような1年にわたる暴落の後で底を拾い、保有してすぐに強気相場の新高値というシナリオは、基本的に存在しません。
「老登」資産にならなければいいですね。
ゆっくりと耐えましょう～