NYLIMはCentrifugeと提携し、2026年6月30日にこれを市場に投入しました。これはNYLIM初のトークン化商品であり、オンチェーン化された最初のハイイールド戦略の一つとなりました The Block。その背後にある規模を理解するために、NYLIMは2026年3月31日時点のプレスリリース数字によると、約8070億ドルのAUMを運用しています Business Wire。
その仕組みが重要です。HYBは英領バージン諸島（BVI）の分別ポートフォリオとして設定され、Reg Sに基づいて提供されています。これは、米国人以外およびその他の適格投資家への販売を制限するもので、クロスボーダー提供では一般的なルートです。申込と償還はトークンレベルでUSDCで決済されますが、CentrifugeはそのUSDCを米ドルに変換して原資産の債券を購入するため、資産レベルでの直接的なステーブルコインエクスポージャーを制限しています The Block。
HYBがDeFiにとって何を意味するか
トークン化された国債は大成功を収めました。安全でシンプル、そしてDeFiに担保として組み込むのが簡単でした。しかし、次のフェーズはより複雑で、率直に言って、もっと興味深いものです。それは、オンチェーン上のリアルな信用リスクです。
ニューヨーク・ライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）は、Centrifugeと提携して立ち上げたトークン化されたハイイールド社債戦略「HYB」で、この領域に参入しました。これは財務省短期証券ラッパーとは異なる種類の商品です。デフォルトリスク、ポートフォリオ管理、規制当局レベルの仕組みを、誰もが試しているのと同じオンチェーン・レールに導入するものです。
ここでは、実際に何がローンチされたのか、HYBの仕組み、誰が利用できるのか、トークン化国債との比較、そして現金のような利回りを超えた思考を持つDeFiビルダーやDAOの財務担当者にとって何を意味するのかについて説明します。
クイックアンサー
ニューヨーク・ライフ・インベストメント・マネジメントとCentrifugeは、2026年6月30日に、ハイイールド（ジャンク）債戦略のトークン化された株式クラス「HYB」を立ち上げました。申込と償還はUSDCで決済され、Centrifugeはそれをドルに変換してオフチェーン債券を購入します。この商品は、Reg Sに基づくBVI分別ポートフォリオとして発行されており、現時点では米国投資家は対象外です。これは、オンチェーンRWAが国債から実際の信用エクスポージャーへと明確にシフトしたことを示しており、大手伝統的資産運用会社が後ろ盾となっています。
HYBはNYLIM初のトークン化ファンドであり、オンチェーン・ハイイールド戦略としては最も初期のものの一つです The Block。
NYLIMは約$807B AUM（2026年3月31日現在）を運用 Business Wire。
USDCはオンチェーン決済に使用され、受け取ったUSDCはUSDに変換され、原資産の債券を購入します The Block。
このビークルはReg Sに基づいて提供されるBVI分別ポートフォリオであり、米国人は利用できません The Block。
ニューヨーク・ライフはHYBで具体的に何をトークン化したのか？
HYBは、専門的に運用される米国ハイイールド社債戦略へのエクスポージャーを表すトークン化された株式クラスです。平たく言えば、申込、償還、記録管理のためにオンチェーン上に存在する仕組みで発行されるが、従来のオフチェーン証券をカストディで保有するジャンク債ファンドです。
NYLIMはCentrifugeと提携し、2026年6月30日にこれを市場に投入しました。これはNYLIM初のトークン化商品であり、オンチェーン化された最初のハイイールド戦略の一つとなりました The Block。その背後にある規模を理解するために、NYLIMは2026年3月31日時点のプレスリリース数字によると、約8070億ドルのAUMを運用しています Business Wire。
その仕組みが重要です。HYBは英領バージン諸島（BVI）の分別ポートフォリオとして設定され、Reg Sに基づいて提供されています。これは、米国人以外およびその他の適格投資家への販売を制限するもので、クロスボーダー提供では一般的なルートです。申込と償還はトークンレベルでUSDCで決済されますが、CentrifugeはそのUSDCを米ドルに変換して原資産の債券を購入するため、資産レベルでの直接的なステーブルコインエクスポージャーを制限しています The Block。
オンチェーン・ハイイールドファンドはトークン化国債とどう違うのか？
トークン化国債は基本的に、低い信用リスクと短期間の現金類似商品です。ハイイールドは別の話です。企業のデフォルトリスク、スプレッドの変動、そしてファンドのアクティブな運用判断を引き受けることになります。それには潜在的な利回りプレミアムが伴いますが、ただで得られるものではありません。
DAOの準備金をトークン化されたTビルに預けていた場合、HYBはそのまま置き換えられるものではありません。現金バケットが処理されたら追加する、よりリスクの高いスリーブと考えてください。そして、価格設定の仕組み、流動性の窓、適格性チェック、より詳細な開示など、より多くの可動部分を想定してください。
| カテゴリ |
トークン化国債 |
トークン化ハイイールド（HYB） |
| --- | --- | --- |
| 主なリスク |
ソブリンリスク（非常に低い） |
企業信用リスク（デフォルト、格下げ） |
| 変動要因 |
金利、デュレーション |
スプレッド、金利、発行体イベント |
| 流動性の期待 |
一般的に高い |
ファンド条件に依存；ゲートや窓口がある可能性あり |
| 典型的なユーザー |
財務管理者、現金を預けるDAO |
信用リスクを許容する利回り追求型アロケーター |
| オンチェーン移転可能性 |
多くの場合ホワイトリスト化されているが幅広い |
ホワイトリスト化されている可能性が高い；移転制限が適用される可能性あり |
| 担保としての使用 |
ますます一般的になりつつある |
可能性はあるが、リスクパラメータはより厳しくなる |
誰がHYBを購入でき、オンチェーンフローはどのように機能するのか？
まず、適格性です。HYBはReg Sの枠組みとBVI分別ポートフォリオの下で設定されているため、現在の形式では米国人は除外されています The Block。ウォレットにトークンが届く前に、完全なKYC/AMLとホワイトリストプロセスが期待されます。
第二に、キャッシュフローです。申込と償還はトークンレベルでUSDCで決済されます。その後、Centrifugeは受け取ったUSDCをドルに変換し、原資産となるオフチェーン資産を取得または売却します。この変換ステップは意図的なものです。オンチェーンでの即時かつプログラム可能な決済の利点を享受しながら、ポートフォリオのステーブルコインリスクへの直接的なエクスポージャーを削減することを目的としています。ステーブルコイン決済リスクも存在します。HYBは、実際の債券購入のためにUSDCをUSDに変換することでこれを軽減していますが、申込と償還のレッグは依然としてUSDCに触れています。決済期間中にデペッグや制裁イベントが発生した場合、緊急時対応計画が必要になります。
第三に、メカニズムです。24時間365日の即時流動性を想定しないでください。多くのトークン化ファンドは、ライブAMMプールではなく、定期的なNAV算出とバッチ処理された窓口で運用されています。コンプライアンスを維持するために、移転は他のホワイトリストアドレスに制限されることがよくあります。締切時間、決済サイクル、移転ポリシー、手数料については、文書を確認する必要があります。
トークン化ジャンク債にはどのようなリスクがあるのか？
明白なリスクがあります。信用リスクです。スプレッドが拡大したり、デフォルト率が上昇したりすると、NAVは打撃を受ける可能性があります。金利リスク、ファンドレベルの流動性リスク、そして通常の市場ではスムーズに取引されるものがストレス時に粘着質になるという認識もあります。
次に、オンチェーンレイヤーが続きます。スマートコントラクトの脆弱性、オラクルへの依存、ホワイトリストのロジック、トークンとTradFi記録の間のカストディブリッジ — これらは理論上のものではありません。ほとんどのトークン化ファンドは、資産のカストディを規制された環境でオフチェーンに保っていますが、コントロールプレーンはプログラム可能なロジックと共有されるようになり、これにより問題が発生する可能性のある別の場所が追加されます。
ステーブルコイン決済リスクも存在します。HYBは、実際の債券購入のためにUSDCをUSDに変換することでこれを軽減していますが、申込と償還のレッグは依然としてUSDCに触れています。決済期間中にデペッグや制裁イベントが発生した場合、緊急時対応計画が必要になります。
マンデートを確認する：適格なハイイールドエクスポージャーとは何か？
流動性を理解する：頻度、締切時間、ゲートや手数料の有無。
チェーンをマッピングする：どのコントラクト、どのオラクル、どの管理キーか？
カストディを検証する：誰が債券を保有し、記録をどのように調整するか？
決済のハードルに備える：USDCリスク、外国為替銀行、銀行営業時間。
HYBはDeFiのどこに適合するのか？— 担保、LP、DAO財務
HYBは、ミームコインというよりもビルディングブロックです。明白な道は、リスクパラメータが信用の変動を反映できる許可型マネーマーケットでの担保です。控えめなローン・トゥ・バリュー比率と、Tビルトークンよりも高いヘアカットが予想されます。プロトコルがHYBを受け入れる場合、最初はレバレッジを制限するでしょう。
DAOにとっては、これはサテライトスリーブのように見えます。短期負債はステーブルコインやTビルラッパーで保持し、一部をHYBに割り当てて潜在的な利回り向上を図りますが、デフォルトリスクと流動性リスクが追加されることを理解してください。財務責任者は、理事会承認のガイドラインと、運用上の問題についてファンド管理と常時連絡を取れる体制を整える必要があります。
DeFi流動性では、ストラクチャードRWAプールがHYBバックのエクスポージャーをトランシェ化する可能性があります— リスクを異なるユーザーに合わせたシニア/ジュニアスライスです。これは強力ですが、複雑さの増大に注意してください。追加のレイヤーごとに、障害モード、ベーシスリスク、ガバナンスのオーバーヘッドが追加されます。
この動きは、2027年に向けたRWAサイクルに何を示唆するのか？
オンチェーンRWAのフェーズ1は、すべて現金でした。最初にステーブルコイン、次にトークン化されたTビルです。フェーズ2はクレジットです。NYLIMがハイイールド戦略をトークン形式で持ち込んだことは、レールが実際の引受リスクに対して十分に成熟していることを示しています— 実際の運用会社とコンプライアンス最優先の仕組みを備えて。
分割された市場が見られるでしょう。一方には、TradFiの配管に近い、有名企業が運営する許可型・KYCゲート付きファンド。もう一方には、これらの資産をレゴブロックに抽象化しようとする構成可能なDeFiプロトコル。この二つは担保市場で出会い、ガバナンスがシステムがどれだけの信用リスクを吸収できるかを決定します。
視野を広げると、大手運用会社がトークン化されたフローに慣れてくれば、反復が期待できます。より長期のデュレーションスリーブ、変動金利クレジット、短期HYバケット、場合によってはヘッジされた株式クラス。トークン化は戦略そのものではなく、提供手段です。しかし、それは販売を開放し、オンチェーンリスクエンジンとの統合を可能にします。
2026年において、利回りプレミアムはそれだけの価値があるのか？
それはあなたのマンデートと忍耐力によります。ハイイールドは、デフォルトリスクとスプレッドの変動を負うことに対する対価です。穏やかな市場では、そのプレミアムは簡単なお金のように感じられるかもしれません。荒れた市場では、なぜそれが存在するのかをすぐに思い出させてくれます。
簡単な質問をしてください。あなたのタイムホライズンは？ ドローダウンを受け入れ、クレジットサイクルを通じて投資を続けられますか？ ゲートや長い決済期間と衝突する可能性のある流動性ニーズはありますか？ そして、HYBをリアルタイムのリスクチェックを備えたDeFiシステムに組み込んだ場合、NAVの変化をマークして監視する信頼できる方法はありますか？
これらのトレードオフを理解し、ある程度の変動に耐えられるアロケーターにとって、オンチェーン・ハイイールドはついに現実的な選択肢となりました。安定して予測可能なものを求める人には、国債トークンが依然としてその役割を果たします。
よくある間違い
HYBがステーブルコインのように取引されると想定すること。そうではありません。NAVはクレジットスプレッドや金利で変動する可能性があり、流動性は定期的で即時ではないかもしれません。
移転制限を無視すること。ほとんどのトークン化ファンドは、ホワイトリストされたウォレットへの移転を制限しています。ランダムなDEXが出口計画にはなりません。
運用ステップを過小評価すること。KYC、ホワイトリスト、締切時間、銀行休業日はすべて決済に影響します。カレンダーとSOPを作成してください。
担保を無差別に混在させること。借入市場では、HYBをTビルとは異なる扱いにし、より厳しいLTVとストレステストを使用してください。
ゲートと一時停止に関する文書をスキップすること。これらの条項は、最も必要なときにのみ重要です。割り当てる前に読んでください。
ステーブルコインのエッジケースを忘れること。資産がUSDで保有されていても、USDCでの申込レッグはデペッグや制裁リスクに直面する可能性があります。緊急時対応策を用意してください。
Crypto Dailyは、HYBのようなローンチと、DeFiおよびRWAビルダーへの波及効果をカバーしています。より緊密な文脈と平易な英語での解説が必要な場合は、Crypto Dailyで最新情報をいつでも確認できます。
よくある質問
米国投資家はHYBを購入できますか？
現在の形式ではできません。HYBはReg Sの仕組みの下で提供され、BVI分別ポートフォリオとして設定されており、公表されたローンチの詳細によると、米国人は除外されています。将来の株式クラスは異なる可能性がありますが、その場合は異なる規制ルートが必要になります。
HYBはDEXで自由に取引できますか？
移転はホワイトリストアドレスに制限されると予想されます。多くのトークン化ファンドは、証券法を遵守するために許可型ネットワーク内でのみ二次移転をサポートしているため、オープンなDEX流動性は当てにしないでください。
オンチェーンでの価格設定はどのように行われますか？
これらのビークルは通常、定期的にNAVを算出し、それに応じてトークンバランスまたは価格フィードを更新します。AMMのようなリアルタイム価格を想定しないでください。算出頻度、評価方法、監査人の関与について文書を確認してください。
申込中にUSDCがデペッグしたらどうなりますか？
決済はトークンレベルでUSDCを使用しますが、運用会社は実際の資産購入のためにUSDCをUSDに変換します。デペッグが悪いタイミングで発生した場合、タイミング、受け入れ可能なルート、または手数料に影響を与える可能性があります。ファンドの緊急時対応文言を確認し、承認されたカウンターパート経由で一時停止またはルーティングする準備をしてください。
HYBは主要なレンディングプロトコルで担保として使用できますか？
可能性はありますが、厳格なリスクパラメータを持つ許可型またはキュレーションされた市場から始まります。パブリックプールは通常、新しい担保タイプを受け入れる前に、より広範な流動性、信頼性のあるオラクル、明確な移転権を必要とします。
トークン化ハイイールドファンドの税金はどのように機能しますか？
税務処理は、あなたの管轄区域、ファンドの所在地、およびエンティティタイプによって異なります。トークン化は税務ルールを消し去るわけではありません。割り当てる前に専門家のアドバイスを受けてください。
HYBは利回りを支払いますか、それとも自動複利になりますか？
メカニズムは異なります。一部のトークン化ファンドは収益を再投資してNAVに反映させます。他のファンドは分配を行います。提供文書を確認して、クーポンと手数料がトークン保有者にどのように流れるかを確認してください。
免責事項：この記事は情報提供のみを目的として提供されています。法的、税務、投資、金融、その他のアドバイスとして提供または意図するものではありません。