AI競争がレアメタルのスーパーサイクルを開く：錫、インジウム、ハフニウムが歴史的な再評価の時を迎える？

AIハードウェア投資は「チップ購入」からより長いチェーンへと拡大している。サーバー全体、高速ネットワーク部品、データセンターの電源供給、高熱密度冷却設備など、より多くの基礎原料を消費し始めている。小規模金属にとって、重要な変化は新しい概念が追加されたことではなく、下流の使用量が計算可能な段階に入ったことだ。

東呉証券のアナリスト、劉奕町氏は6月20日のリサーチレポートで、「世界のAI資本的支出は非線形加速段階に入っている」と述べ、資本投下が単一のチップ製品からサーバー、高速ネットワーク、電源インフラ、冷却設備へと徐々にカバーされ、「上流の基礎原料に需要の恩恵をもたらしている」と指摘した。

その中で、スズ、インジウム、ハフニウムはそれぞれAIハードウェアのアップグレードにおける3つのボトルネックに対応している。スズはPCBの電気めっきとSMTはんだ付けに使用され、インジウムはリン化インジウムの形で高速光通信に使用され、ハフニウムはHigh-kゲート誘電体材料として、先端プロセスの微細化を支える。試算によると、2026～2030年にPCBでのスズ消費量は4.9万トン増加すると見込まれる。AIデータセンターに対応するリン化インジウムのインジウム需要は、2025年の19トンから2030年の419トンに増加する可能性がある。世界のハフニウム需要は、2024年の100トンから2030年の142トンに増加する可能性がある。

3つの金属に共通する点は供給側にある。スズは資源の劣化、インドネシアの政策、ミャンマーの生産再開の遅れ、貿易フローの変化などの影響を受ける。インジウムは亜鉛鉱山と亜鉛製錬の操業に制約される。ハフニウムはジルコニウムとハフニウムの分離、環境問題、経済性、地政学的な混乱に制約される。需要の増加と供給の不調が重なることで、価格の中枢が上昇するというのが核心的なロジックである。

AIハードウェアへの投資は、もはやGPUだけに使われているわけではない

資本的支出はこのチェーンの先行指標である。2026年、マイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタの4大クラウド大手の資本的支出の合計は最大7250億ドルに達する。2025年の第1～3四半期、米国のAI関連投資は実質GDP成長率に39%貢献し、2000年のインターネットバブルの36%を上回った。

ハードウェアのアップグレードは、コンピューティング密度、メモリ帯域幅、相互接続速度、消費電力効率の4つの方向に集中している。チップはその一部に過ぎない。AIサーバーのPCB層数は、従来のサーバーの8～24層から、通常は28～46層に増加し、一部のプロジェクトでは56層の設計も採用されている。高速光モジュールは800Gから1.6T、3.2Tへと進化し、データセンター内部の相互接続のボトルネックがますます顕著になっている。先端プロセスが進むにつれ、従来の二酸化ケイ素ゲート誘電体も物理的限界に近づいている。

小規模金属が注目されるのは、希少性そのものではなく、これらのアップグレードポイントにちょうど位置しているからである。

スズの新たな需要増加はPCBにあるが、供給側は対応が難しい

スズはエレクトロニクス産業ではんだ付けと接続の機能を担っている。AIサーバー、高級PCB、先端パッケージングの拡大は、いずれもスズの消費を増加させる。

試算では、スズの消費は2つの部分に分けられる。PCB製造における電気めっきによるスズ消費と、SMTはんだ付けによる消費である。PCBの電気めっき工程では、HDI基板のスズ単価は約40.19グラム/平方メートル、多層基板は約12.84グラム/平方メートルで、HDIの単価は多層基板の3倍以上である。SMTはんだ付け工程では、スズの単価は約294.22グラム/平方メートルである。合計すると、PCB電気めっきとSMT工程のスズ単価は約318グラム/平方メートルとなる。

Prismarkの予測によると、2030年の世界のPCB出荷量は6.63億平方メートルに達し、2026～2030年の年平均成長率は約6.7%となる。これに対応する試算では、世界のPCBにおけるスズ消費量は、2026年の16.3万トンから2030年の21.2万トンに増加し、4年間で4.9万トン増加、CAGRは6.9%となる。2025年の世界のスズ消費量38万トンを基準とすると、PCB側のスズ消費に対する押し上げ弾性は12.3%となる。

問題は供給にある。

世界の確認されたスズ埋蔵量は約600万トンで、静的な可採年数は約20.7年であり、銅、ニッケル、コバルトなどの産業用金属を下回る。2015～2025年、スズ価格は大幅に上昇したが、世界のスズ鉱山生産量は28.9万トンから29万トンに増加したに過ぎず、10年間でほぼゼロ成長である。中国のスズ鉱山生産量は11万トンから7.1万トンに減少し、CAGRは-4.3%であった。

インドネシアは重要な変動要因である。2025年のインドネシアのスズ鉱山生産量は世界の21%を占めるが、ここ2年は鉱業許可、違法鉱山の取り締まり、累進的なロイヤルティ、最低基準価格などの政策が頻繁に調整され、輸出の変動が大きい。ミャンマーはかつて重要な供給国であり、2018年のスズ鉱山生産量は世界の17%を占めたが、資源枯渇と鉱山閉鎖により、2025年の生産量は1.2万トンに減少した。2025年下半期にワ州が生産再開を発表した後も、2026年4月までの中国のミャンマーからのスズ鉱石輸入は約1300金属トンに回復したに過ぎず、依然として鉱山閉鎖前の月間約2200トンを下回っている。

南米の貿易フローも変化している。ペルー、ブラジル、ボリビアの2025年のスズ生産量は合計7.6万トンで、世界の26%を占める。ペルーのスズ地金の輸出先第1位は米国であり、ボリビアの輸出も主にオランダ、英国、米国に向けられている。米国のスズバリューチェーン構築が加速しており、南米の原料をさらに吸収する可能性がある。

**全体として、東呉証券はスズ金属が今後3～4年、需要側の高成長と供給側の混乱に同時に直面し、価格上昇の原動力が強いと見ている。**一方で、世界のAI資本的支出が加速し、PCB基板などのハードウェア設備の拡大がスズに確実な需要増加をもたらすと見られる。他方、世界のスズ供給は集中度が高く、不安定性が大きく、供給に影響を与える要因も多い。

インジウムの弾力性はリン化インジウムにあるが、インジウムは思うように拡大できない

インジウムの従来の需要は主にITOターゲットで、約70%を占め、下流は液晶ディスプレイやフラットパネルスクリーンに使用される。電子半導体、はんだ、合金がそれぞれ約12%を占める。2025年の世界の精製インジウム消費量は2316トンであり、2026年と2027年はそれぞれ2510トン、2813トンに増加すると予測されている。

**新しい変数は光通信である。AIデータセンター内部では、GPU間で高速なデータ交換が必要となる。**万カード級の大規模モデルクラスターでは、チップ間のデータ転送に伴うエネルギー消費がシステム全体のエネルギー消費の90%以上を占め、銅配線は速度向上後の有効伝送距離が数センチメートルに短縮される。データ転送速度は100G/laneから200G/laneにアップグレードされ、さらに400G/laneへと進み、光相互接続がより現実的な方向性となる。

リン化インジウムの優位性は明確である。これは直接遷移型半導体であり、バンドギャップエネルギーは約1.34eVで、光ファイバー通信の1310nm/1550nmの低損失ウィンドウに適合する。電子移動度はシリコンの10倍以上であり、100GHz以上の高周波変調をサポートできる。高速光モジュール内のレーザーチップにおいて、リン化インジウムは中核材料である。

試算では、4インチのリン化インジウム基板の実際のインジウム消費量は約32.2グラム/枚である。2025年のAIデータセンターに対応するリン化インジウム需要は約60万枚であり、インジウム需要に換算すると19.3トンとなる。2030年には、リン化インジウム需要は1300万枚に達する可能性があり、これに対応するインジウム需要は419トンとなり、22倍以上の増加となる。2025年の世界のインジウム需要を基準とすると、これだけで20%以上の増加をもたらす可能性がある。

供給のハードな制約は、インジウムが主に鉛亜鉛多金属鉱床に随伴することにある。世界のインジウム埋蔵量のうち、約81.2%が鉛亜鉛多金属鉱床に由来する。原生インジウムは主に亜鉛鉱石の処理残渣から得られる。つまり、インジウム価格が上がっても、単独で「インジウム鉱山」を開発して迅速に増産することはできない。

近年、亜鉛精鉱の処理手数料が低下し、亜鉛製錬所の操業意欲が低下し、精製亜鉛の生産能力利用率は過去5年間の同期間で低水準となり、原生インジウムの供給に制約を与えている。同時に、中国は2025年2月にリン化インジウム、トリメチルインジウム、トリエチルインジウムおよび関連技術資料の輸出規制を実施した。在庫も減少している。中聯金プラットフォームの統計によると、インジウム在庫は2025年初めの約488.8トンから、2026年1月28日には273.8トンに減少した。

2026年6月11日時点で、国内の精製インジウム価格は470万元/トンであり、年初から58%上昇した。

ハフニウムの価値は先端プロセスにあり、難点は分離と拡大の経済性にある

ハフニウムの従来の需要は原子力と高温合金に集中している。消費構造では、原子力が45%、高温合金/航空宇宙が35%、半導体/電子が10%を占める。

半導体側の変化はプロセスの微細化に起因する。65nm以下のノードでは、従来の二酸化ケイ素ゲート誘電体が薄くなりすぎると、量子トンネル効果によりゲート漏れ電流が増加し、チップの消費電力と信頼性が圧迫される。酸化ハフニウムの誘電率は約18～25であり、二酸化ケイ素の3.9をはるかに上回るため、等価酸化膜厚を変えずに物理的厚さを増やし、漏れ電流を低減できる。

インテルが45nmプロセスでハフニウムベースのHigh-k材料を二酸化ケイ素ゲート誘電体の代替として導入した後、N型MOSFETのゲート漏れ電流は25倍以上、P型は1000倍以上低減された。3nm、2nmノードがFinFETからGAAアーキテクチャへと移行するにつれて、High-k誘電体の需要はさらに増加する。

需要経路では、世界のハフニウム需要は2024年の100トンから2030年の142トンに増加すると見込まれる。半導体分野の需要は40トンから64トンに増加し、増加分の約半分を占める。高温合金は45トンから60トンに、原子力は15トンから18トンに増加する。

ハフニウムの供給は需要よりも厄介である。ハフニウムは主に原子力グレードのスポンジジルコニウムを生産する際に分離される副産物である。世界の原子力グレードのスポンジジルコニウム生産能力は年間1万トンを超えるが、実際の年間生産量は6000～7000トンであり、これに対応するスポンジハフニウムの供給は約100トンで、主に米国、フランス、ロシア、中国から供給される。

**ジルコニウムとハフニウムの分離は難しい。両者は物理化学的性質が類似しており、自然界およびジルコニウム化学品においてハフニウムは通常、ジルコニウムとハフニウムの合計量の1%～3%を占めるに過ぎない。**既存のプロセスは有毒溶剤または高濃度酸を伴い、環境問題と設備腐食の問題が顕著である。拡大も経済的ではない。米国の2社は理論上、ハフニウム生産量を約100%拡大できるが、各社は追加で年間約2000トンの脱ハフニウムジルコニウムを発生させることになり、顧客がいなければ拡大は完結しない。

地政学的な混乱が価格をさらに押し上げている。2022年のロシア・ウクライナ紛争後、ロシアからのスポンジハフニウムの供給が断たれ、国際市場のハフニウム価格は1200～1400ドル/kgから4500～5000ドル/kgに急騰した。中国は2024年末にハフニウムをデュアルユース物資管理に組み入れ、2025年の非鍛造ハフニウム、ハフニウムスクラップおよびくず、ハフニウム粉末の輸出は20.2トンで、前年比22%減少した。

国内の4N級酸化ハフニウム価格も大幅に上昇している。2022年初めは約450万元/トンだったが、2026年6月16日には950万元/トンまで上昇し、上昇率は111%となった。

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