石油価格は「パンデミック以降最悪の四半期」に見舞われ、「戦争プレミアム」はほぼゼロ、アナリストは「グローバル補充在庫」が次の上昇をもたらすと信じている

原油市場は2026年前半に激しいジェットコースター相場を経験した。まずホルムズ海峡封鎖による供給パニックで原油価格が急騰し、その後複数の緩衝メカニズムが機能して急落。ブレント原油の第2四半期の下落率は38%に達し、2020年の新型コロナウイルス流行以来最大の四半期下落となった。

6月30日終値で、ブレント原油の決済価格は1バレル72.92ドル、WTI原油は69.50ドルとなり、ほぼイラン紛争前の水準に戻った。INGのコモディティストラテジーヘッドであるWarren Patterson氏は、1バレル約70ドルの水準では、現在の原油市場の価格付けに「地政学的リスクプレミアムはほぼ存在せず」、市場は事実上、米国とイランの一時停戦を恒久的な合意として価格付けしていると指摘する。

原油価格急落の核心は、供給リスクの再評価にある。6月に米国とイランの停戦が継続し、より多くの船舶がホルムズ海峡を通過、複数の経済圏が緊急備蓄を動員し、代替輸送ルートが機能し始めた。同時に、米国のエネルギー輸出が増加し、中国の輸入規模が安定したことで、市場に緩衝材が提供された。

しかし、複数のアナリストはこの低迷相場が長く続かない可能性があると見ている。国際エネルギー機関（IEA）が危機時に放出した4億バレルの備蓄補充を計画していることに加え、インドなどの主要輸入国も戦略石油備蓄を積極的に増強しており、「世界規模の在庫補充」による新たな需要の波が生まれつつあり、原油価格の次の上昇材料となる可能性がある。

前半：「歴史的な供給危機」から「パンデミック以来最悪の四半期」へ

2026年第1四半期、米国とイスラエルによるイラン攻撃を受け、イランが即座にホルムズ海峡を封鎖したことで、世界の原油市場はパニックに陥り、ブレント原油は2020年第2四半期以来の最大の四半期上昇を記録した。しかし第2四半期に入ると、状況は急転した。

この反転は中東情勢と密接に関連している。紛争初期、市場はペルシャ湾の供給障害を懸念し、ホルムズ海峡という重要な通路が供給リスクを増幅させる可能性があった。原油価格には明白な戦争プレミアムが含まれていた。しかし6月に入ると、停戦の継続、航行再開、備蓄放出によって供給ショックが緩和され、ブレント価格は紛争前の水準に急速に戻った。

一部のスポット指標も、戦争による価格への影響がほぼ消去されたことを示している。スポットブレント原油は戦争の影響を完全に帳消しにした。これは、ニアーム市場が即時の地政学的リスクに対して高いプレミアムを支払う意思がなくなったことを意味する。モルガン・スタンレーはブレント原油の第4四半期予想を1バレル80ドルから75ドルに引き下げた。

Kuptsikevich氏は、中東紛争がさらに激化すれば原油価格は再び上昇する可能性があるが、中東紛争がそれ以上激化しなければ、特に中東の生産量が回復し、イランの生産量が年末までに日量330万バレルに達する可能性がある場合、ブレントの長期的な見通しは弱いと警告している。

戦争プレミアムゼロ：なぜ原油価格は地政学的ショックに「免疫」なのか

原油価格が紛争中も持続的に高騰しなかった鍵は、市場が一連の供給ボトルネックに対処する方法を見つけたことにある。

複数の要因が重なって原油価格を押し下げた。米国、ベネズエラ、イラクなどの産油国が生産量を増加させた。サウジアラビアのパイプライン輸送量は過去最高を記録した。UAEはホルムズ海峡を迂回するパイプライン拡張計画を加速させた。一方、アジアの一部地域では、フライトキャンセル、エネルギー配給、輸入関税引き上げなどの需要サイドの調整が見られた。

緊急備蓄も重要な役割を果たした。複数の国が備蓄を動員し、ペルシャ湾の供給途絶によるショックを相殺した。在庫放出によりスポット市場に追加の緩衝材が提供され、短期的なパニックでの価格上昇を防いだ。

金融サービスプラットフォームMarexのアナリストEdward Meir氏はMarketWatchに対し、**「供給ボトルネックが発生するたびに、市場は迂回する方法を見つける」**と述べた。同氏は、上記の要因が相乗効果を発揮し、原油価格の大幅な調整を説明し、原油価格はすぐに紛争前の水準に完全に戻ると予想している。FxProのチーフマーケットアナリストAlex Kuptsikevich氏は、「市場は原油市場史上最も深遠な危機に適応した」と述べた。

中国と米国が「ショックアブソーバー」に、地政学的価格付けのロジックが変化

ゴールドマン・サックスのコモディティ調査共同ヘッドであるSamantha Dart氏は、市場が地政学的な「火花」に冷淡に反応していることは、リスクが消えたわけではなく、世界のエネルギーフローがより強力な緩衝材を提供していることを意味すると考えている。

供給側では、米国のエネルギー輸出が継続的に増加し、世界市場により多くの流動性を提供している。需要側では、中国の原油輸入規模が比較的安定しており、重要な需要基盤を形成している。米国の輸出増加と中国の輸入安定が、原油市場の「双方向の緩衝材」を構成している。

この構造により、市場の単一地政学イベントに対する感応度が低下した。言い換えれば、ホルムズ海峡の情勢は依然としてリスクポイントだが、部分的な混乱だけで世界の原油需給バランスを容易に変えることはできなくなった。投資家は、地政学的な見出しを追うのではなく、実際のフロー、在庫変動、代替ルートに注目し始めている。

在庫補充：次の原油価格上昇の潜在的なエンジン

戦争プレミアムの引き潮後、市場は別の変数、つまり世界の戦略的在庫補充に注目し始めている。

OilPrice.comの報道によると、中東紛争で累計10億バレル以上の供給が混乱した。以前に構築された大規模な戦略的在庫は、市場がショックを吸収し、原油価格のさらなる暴走を防ぐのに役立った。しかし、これらの在庫が一度消費されると、危機終了後に補充する必要がある。

国際エネルギー機関は以前、供給途絶に対応するため、4億バレルの原油緊急備蓄を放出すると発表した。この規模は、2022年に加盟国が放出した1億8200万バレルを上回る。危機終了後であれ、危機継続中であれ、放出済みまたは放出準備中の備蓄は最終的に補充する必要がある。

補充需要は国際エネルギー機関加盟国だけに限らない。インドも石油備蓄の拡大を検討しており、現在の備蓄は輸入需要の8日分しかカバーしていない。インド政府は国営企業ONGCに対し、1300万バレルの原油備蓄増加を要請したが、より十分な緩衝材を構築するには、数百億ドル規模の資金が必要となる可能性がある。

つまり、市場が中東危機が真に緩和されたと確認すれば、原油需要に新たな政策的買いが発生する可能性がある。各国のエネルギー安全保障における優先順位が上昇し、戦略備蓄の構築と補充が原油価格の潜在的な下支えとなる。

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