上半期に最も成長が速かったのは、グローバルな「レバレッジ」です。

市場の表面は穏やかに見えるが、水面下では暗流が渦巻いている。2026年前半、世界の金融システムにおいて前例のないレバレッジ拡大が静かに進行している――個人投資家のレバレッジETFから、機関投資家の先物・トータルリターンスワップ、さらにはディーラーのバランスシートの限界までのばしまで、レバレッジチェーンはあらゆる隅々にまで及んでいる。

ゴールドマン・サックスの先物取引専門家Robert Quinn氏は最新の週報で、今週の株式調達コストが「前例のない」急上昇を見せ、ディーラーのレバレッジが年央の歴史的なピークに達し、9月のS&P500 TRFの調達金利が一時フェデラルファンドレート+127.5ベーシスポイントに達したと指摘した。米国株の調達コストを示すCME S&P500指数調整金利トータルリターン先物（AIT TRF）は2024年末以来の最高水準に上昇している。

ブローカーのKyteのAndy Kent氏は、「レバレッジは投資家が直面する中心的なテーマの一つとなっており、証拠金債務は高水準で、シャドーバンキングシステムの各所で借入が拡大し続けている。」と述べた。

このレバレッジの波の潜在的なリスクは無視できない。ブルームバーグは市場関係者の警告を引用し、レバレッジ取引商品の爆発的な増加、個人投資家の証拠金口座の拡大、そしてヘッジファンドのプライムブローカーにおける預金の急増がシステムリスクを蓄積しており、いったん調達スプレッドがいずれかのカウンターパーティに耐えられなくさせれば、レバレッジチェーン全体が突然反転し、資産価格の連鎖的な下落を引き起こす可能性があると報じた。

レバレッジETFと機関投資家のポジションが共振

今回のレバレッジ拡大の起点は、個人投資家によるレバレッジ及びインバースETFへの熱狂的な殺到である。現在、これらの商品の運用資産規模は2000億ドル近くに達し、対応するネットエクスポージャーは約4000億ドルとなっている。同時に、レバレッジETFの取引量も爆発的に増加している。

**ゴールドマン・サックスは、個人投資家がレバレッジETFに流れ込む資金が、**ディーラーが最も人気のある銘柄――SKハイニックス、サムスン、TSMCなどを含む――に対するエクスポージャーを提供する能力を限界まで押し上げており、ディーラーは通常トータルリターンスワップ（TRS）を利用してこの需要を満たしていると指摘した。注目すべきは、半導体やメモリーチップなどの一部の主力株の好調なパフォーマンスが、関連するレバレッジETFの運用資産規模の有機的な成長を促し、全体のエクスポージャーをさらに拡大していることである。

機関投資家側の需要も劣らない。ゴールドマン・サックスの先物取引デスクは、情報技術セクターへの調達需要が小型株を大幅に上回っていることから、**S&P500とラッセル2000指数先物の間のインプライド調達金利スプレッドが数年ぶりの高水準に上昇し、**レバレッジ需要が異なる資産間で高度に二極化していることを反映していると指摘した。

アジアの需要が押し上げ要因に、韓国市場が特に顕著

ゴールドマン・サックスの分析では、今回の調達コスト急騰のもう一つの重要な原動力はアジア――特に韓国市場にあるとされる。ゴールドマン・サックスは最近のリポートで、韓国総合株価指数（KOSPI）の動きを**「巨大な自己強化型フィードバックループに変貌した」**と表現し、その背後にあるのはレバレッジ資金の継続的な蓄積であると述べている。

韓国の規制当局はトータルリターンスワップの管理を強化しようと試みたが、関連措置は効果が薄く、市場のレバレッジの制御不能な拡大を効果的に抑えられなかった。個人投資家がレバレッジETFを通じて形成する需要と、機関投資家がTRSを通じて構築するポジションが相互に積み重なり、ディーラーの調達能力を限界まで押し上げている。

Andy Kent氏は現在の状況を「パーフェクトストーム」と総括した。レバレッジETFの高速成長、先物ロングポジションの継続的な蓄積、IPOやADRプロジェクトによる銀行資本の占有、そしてプライムブローカー事業の拡大――複数の要因が重なり、米国市場の調達コストを「爆発的に上昇」させている。

リスクヘッジが加熱、レバレッジチェーンが反転圧力に直面

調達コストの高止まりとテクノロジー株のバブル評価という二重の圧力に直面し、一部の投資家はすでにヘッジを求め始めている。銀行は、主要なマクロテーマにおいて顧客がロングとショートの両方で相当な取引フローを生み出しているのを観察している。バンク・オブ・アメリカのグローバル・利得構造責任者Raphael Cyna氏は、投資家は当初「スタグフレーションシナリオ」、すなわち株安・金利上昇に賭けていたが、その後一部のトレーダーは「株安・金利低下」のリセッションヘッジ取引へとシフトし、債券を伝統的な安全資産と見なしていると指摘した。

JPモルガンのストラテジストBram Kaplan氏は、顧客に対し、金利上昇に連動するS&P500コールオプションを購入し、株価と債券の相関が数年ぶりの低水準にまで低下したことで生じる取引機会を捉えるよう提案している。各銀行はまた、複雑なマクロ環境下での投資家の多様なヘッジ需要に応えるため、ハイブリッド構造商品の新たなバリエーションを継続的に投入している。

ゴールドマン・サックスの先物取引デスクは、今年5月を参考にすると、四半期末が近づくにつれ調達コストが再び上昇する可能性があると警告している。より深層のリスクは、ディーラーの調達スプレッドがすでに歴史的な高水準にある中、いったんいずれかのカウンターパーティが調達圧力に耐えられず流動性が突然収縮すれば、個人投資家のレバレッジETFから機関投資家のTRS、そしてディーラーのバランスシートに至るレバレッジチェーン全体が激しい逆方向の圧縮に直面し、その際リスク資産は無事ではいられないという点である。

リスク注意事項及び免責条項

        市場にはリスクが伴い、投資は自己責任で行ってください。本稿は個人の投資アドバイスを構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、またはニーズを考慮していません。ユーザーは本稿の意見、見解、または結論が自身の特定の状況に適合するかどうかを検討する必要があります。これに基づく投資は、自己責任となります。