UBS Global Wealth Managementの最高投資責任者、マーク・ヘーフェレ氏はリサーチレポートで次のように述べている。「ハイパースケールクラウド企業の今月の株価下落は、株主が支出の正当性を証明するよう求める圧力が高まっていることを示している。資本支出の伸びが減速するリスクは限界的に高まっていると我々は認める。」
Cantor Fitzgeraldのマネージングディレクター兼テクノロジーアナリスト、CJ・ミューズ氏は次のように述べている。「投資家構造の新たな変化が変動性を増幅させている。同時に、ほぼ毎週のように新しいAI機能のホワイトペーパーが発表されている。我々はこの高い変動性の市場にしばらく留まることになるだろう。」
対照的だ！米国の半導体株は「史上最高の四半期」を記録したが、エヌビディアは「大きな差がある」
米国半導体株は2026年前半に歴史的な上昇を見せたが、この恩恵は皆が共有するものではない。AIチップのリーダーであるエヌビディアの年初来上昇率は約7％にとどまり、半導体指数構成銘柄の中で最低となっており、セクター全体の熱狂とは対照的だ。
火曜日の終値ベースで、フィラデルフィア半導体指数の第2四半期の上昇率は88％で、同指数史上最高の四半期パフォーマンスを記録し、上半期の累積上昇率は101％に達した。これは1999年のインターネットバブル以来、最強の年間パフォーマンスとなる可能性がある。
対照的に、ナスダック100指数の同期間の上昇率は28％、S&P500指数は15％で、半導体セクターには大きく及ばない。この相場を牽引する核心的な原動力は、AIインフラ需要への強い賭けである。
しかし、祝賀ムードの中、先週の半導体指数は週間で7.9％の急落を記録し、2025年4月以来の最大の週間下落率となった。今週月曜日には一時3.2％下落した後、反発して3.8％上昇で引けるなど、激しい変動により投資家はこの上昇の持続可能性を再評価し始めている。
一方、エヌビディアの相対的な遅れは、AIチップの需要がより広範な半導体企業に分散していることを反映しており、同社が次世代のVera Rubinハードウェアで主導権を再び握ることができるかどうかが、市場の注目を集めている。
史上最高の四半期：メモリーチップがリード、上昇率は市場全体を大きく凌駕
今回の半導体株相場の最大の勝者は、メモリーとストレージ分野に集中している。
サンディスクは年初来857％の上昇率でS&P500構成銘柄のトップに立った。マイクロンは300％の上昇率でこれに続き、時価総額は1兆ドルを突破し、世界最大の米国メモリーチップメーカーの一角に躍り出た。ウエスタンデジタル、シーゲイトテクノロジー、そして大幅に反発したインテルが、上昇率トップ5を構成している。
Thornburg Investment Managementのポートフォリオマネージャー、ショーン・サン氏は次のように述べている。「投資家は半導体業界のボトルネック部分を追いかけている。現時点ではそれがメモリー分野に有利であり、インテルのファウンドリーとしての回復にも有利だ。」
一方、韓国のメモリーチップ大手SKハイニックスは、米国市場で294億ドルの資金調達を目指しており、メモリー分野への資本魅力をさらに裏付けている。
エヌビディアの脱落：AIチップ需要の分散、競争構造の変化
エヌビディアは、今回の相場で最も注目される「遅れた銘柄」である。世界最大の時価総額を誇る企業であり、AIチップの代名詞であるエヌビディアの年初来上昇率は約7％で、フィラデルフィア半導体指数構成銘柄の中で最低である。ブロードコムは約7.9％の上昇率で、セクター全体に大きく遅れを取っている。
分析によると、エヌビディアが遅れている核心的な理由は、AIチップへの巨額支出がより広範な半導体企業に分散されつつあり、競争が当初のAMDとの直接対決から、カスタムチップ設計企業やインテルなどのCPU専門メーカーにまで拡大していることにある。
ショーン・サン氏はこれについて次のように説明する。「エヌビディアとブロードコムはそれらのボトルネックに直面している。以前ほど弾力性の高い銘柄ではなくなった。私はそれらが依然として良いパフォーマンスを示すと考えているが、今投資家が望んでいるのは、最も強いテーマに対するより大きな弾力性へのエクスポージャーだ。」
市場の現在の重要な問題は、エヌビディアの次世代Vera Rubinハードウェアが、十分に顕著な性能優位性を確立し、同社が再びAIインフラの優先サプライヤーとなることができるかどうかである。しかし、バロンズ誌の報道によると、性能が際立ったとしても、大規模テクノロジー企業は単一サプライヤーに過度に依存することを望まない可能性があり、特にその資本支出規模が株主からの圧力に直面している状況ではなおさらである。
UBS Global Wealth Managementの最高投資責任者、マーク・ヘーフェレ氏はリサーチレポートで次のように述べている。「ハイパースケールクラウド企業の今月の株価下落は、株主が支出の正当性を証明するよう求める圧力が高まっていることを示している。資本支出の伸びが減速するリスクは限界的に高まっていると我々は認める。」
バリュエーションの二極化：エヌビディアは近年の最低水準、一部銘柄は過度に割高
セクター全体のバリュエーションは明らかに高くなっているが、内部での二極化は極めて顕著である。
フィラデルフィア半導体指数の現在の株価収益率（PER）は予想利益の約26倍で、10年平均の19倍を大幅に上回り、2024年に記録した30倍という最近の高値に近づいている。対照的に、ナスダック100指数のPERは23倍、S&P500は20倍である。
セクター内部では、ARM Holdings Plcの12カ月先予想PERは140倍を超え、インテルは約100倍であり、伝統的なバリュエーション基準ではいずれも過度に割高である。
エヌビディアは別の極端にある。同社の予想PERは約18倍と2018年以来の最低水準であり、10年平均の36倍を大きく下回っている。マイクロンの予想PERは約8倍で、一部のウォール街関係者はこの低バリュエーションを、収益と利益が天井を打ったという警告サインと解釈している。
Bloomberg Intelligenceのデータによると、アナリストは半導体株の見通しに対してますます楽観的になっており、2027年の業界利益は49％成長すると予想している。これは4月時点の予想35％から上方修正され、収益成長率の予想も29％から37％に引き上げられた。いずれもS&P500全体の予想（利益成長17％、収益成長7.4％）を大きく上回っている。
変動性の拡大：個人投資家の殺到とヘッジファンドの撤退が並存
大幅な上昇の背後で、半導体株の変動性も史上最高を記録している。
ブルームバーグの報道によると、半導体ETFの将来の変動率を追跡するCboe半導体ETFボラティリティ指数は、年初来で83％上昇している。年末にこの上昇率が維持されれば、同指数史上最大の年間上昇となり、現在は2025年4月のトランプ関税ショック以来の最高水準に達している。
今月に入り、フィラデルフィア半導体指数の日次変動が1％を超える取引日が大半を占めており、その間には日次最大上昇率7.9％や、日次下落率10％を超える極端な相場も発生している。ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、ヘッジファンドは過去10年で最速のペースでテクノロジー、メディア、通信株を売却しており、個人投資家の大量の流入が価格変動をさらに増幅させている。
Cantor Fitzgeraldのマネージングディレクター兼テクノロジーアナリスト、CJ・ミューズ氏は次のように述べている。「投資家構造の新たな変化が変動性を増幅させている。同時に、ほぼ毎週のように新しいAI機能のホワイトペーパーが発表されている。我々はこの高い変動性の市場にしばらく留まることになるだろう。」
同氏はまた、市場が現在最も懸念しているのは、ハイパースケールクラウド企業が2026年以降も資本支出を維持・拡大できるかどうかであると指摘するが、本人はこの「資金燃焼」がすぐに終わるとは考えていない。現在、マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタはすべて強気な資本支出計画を維持している。
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