2024年8月の市場ショックに寄与した条件（混雑した円キャリートレード、割高なテクノロジー株バリュエーション、高いレバレッジ）が再び現れ始めている。レバレッジETFの急成長は、市場のラリーと売りの両方を機械的に増幅できる比較的新しい市場リスク源をもたらしている。投資家は、雇用統計、円高、ボラティリティ指標に注目し、デレバレッジが始まる兆候を探るべきだ。最近、自宅近くのウォーターフロントを散歩していると、マリーナに「Leverage」という名のヨットが停まっているのに気づいた。これは、多くの富が借入金、労働力、テクノロジーの上に築かれていることをさりげなく思い出させるものだ。しかし、それが常に成功への片道切符というわけではない。投資家はレバレッジを使ってリターンを増幅させるが、損失も増大させる可能性がある。特定の市場に過度のレバレッジが蓄積されると、そのレバレッジが急速に解消された場合、価格の乱高下を引き起こす可能性がある。さらに、ある市場でのそのような解消は他の市場に波及し、東京からニューヨークにまで及ぶバタフライ効果を生み出す可能性がある。2024年8月初旬にまさにそのような解消が見られた。その出来事の数週間前に見られたのと同様のシグナルが現在も現れており、市場が通常よりも市場の混乱に対して脆弱であることを示している。2024年8月5日、日本の日経225平均株価は12.4%下落し、レバレッジポジションとキャリートレードの解消を受けて、1987年の「ブラックマンデー」以来最大の一日下落となった。このフラッシュクラッシュは米国市場にも波及し、市場の恐怖度を測るためによく使われるCboeボラティリティ指数（VIX）は65超に急上昇し、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミック時の売り以来の水準となった。S&P500指数は3%下落し、2022年9月以来の最悪の一日となった。キャリートレードは、投資家が一方の通貨（この場合は円）で低金利で資金を借り、その資金をより高いリターンが期待できる資産に投資する投資戦略である。その資産は、米国債や、米国のテクノロジー株、さらには暗号通貨のようなリスクの高い資産である可能性がある。これらの脚の一方または両方が急速に投資家にとって不利に動いた場合、つまり円の急激な上昇か、より高い期待リターンを持つ資産の売りが発生した場合、投資家はトレードに対して追加の担保を差し入れるか、強制清算に直面する必要があるかもしれない。国際決済銀行（BIS）は、この解消につながった引き金を分析し、その多くが現在の市場にも存在している。円安の長期トレンドは、2024年7月に日銀のタカ派的な利上げと為替介入の噂を受けて急速に反転した。米ドル/円は、月末までに161近くの高値から153を下回る水準まで下落した。JPY= ALL mountain USD/JPY 現在、円は対米ドルで約40年ぶりの安値近くで推移しており、日銀はちょうど金利を1%に引き上げ、1995年以来の高水準となった。また、日本の財務大臣・片山さつき氏は最近、米財務長官・スコット・ベッセント氏とオンライン会議を開き、為替介入の可能性について協議した。米国が為替市場に介入したのは、2011年の福島第一原子力発電所事故後にG7諸国が協調して介入したときが最後である。米国は緊急時以外の介入には応じない可能性があるが、日銀が大規模な介入を行い、さらなる介入の意図を伝え、追加利上げの意思を示唆すれば、円の急激な上昇につながる可能性がある。さらに、金曜日に発表された商品先物取引委員会（CFTC）の週間建玉報告書（COT）によると、投機筋は14万6000超の円先物契約をショートしており、2024年7月以来、任意の週で2番目に多いショートポジションである。ショートカバーの可能性も、円急騰への経路の一つである。隠れたレバレッジ BISはまた、AIとテクノロジー株のバリュエーションと強い価格モメンタムが2024年の売りの触媒となったと指摘している。2026年、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は、S&P500種指数全体の約8%上昇に対し、80%以上上昇している。S&P500テクノロジーセクターの株価売上高倍率は約10倍と、歴史的に見て高い倍率である。これらの動きは、一部は明白で一部は隠れたレバレッジによって促進されている。個人投資家はもはやレバレッジを得るために信用取引のみを使用しているのではなく、レバレッジETFも使用している。これらの商品が市場の脆弱性に与える影響は、まだ十分に理解されていない。最近のメモで、JPモルガン・アセット・マネジメントのマイケル・センバレスト氏は、これらの商品が市場に与える潜在的な影響について説明した。「毎日のレバレッジリターンを提供するために、そのような商品の提供者はラリーに買い向かい、下落に売り向かい、発生している価格モメンタムを増幅する」と彼は述べた。「半導体レバレッジETFのリバランスによる世界の株式市場への影響は、2024年初頭以来5倍に拡大している」とセンバレスト氏は述べた。別のメモで、JPモルガンのグローバル市場ストラテジスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は、「今年初めに極端な水準に達した後、現在は個人投資家のオプションと信用取引口座の両方におけるレバレッジが後退している兆候があり、今後テクノロジー株にとって逆風となる可能性がある」と述べた。これに加えて、バンク・オブ・アメリカのテクニカルストラテジスト、ポール・シアナ氏によると、信用取引残高は5月までに前年比54%急増しており、同氏は最近のメモで「まだ後期サイクルの極端な水準（+60%超）には達していないが、そのような極端な水準は2000年、2007年、2021年のSPXの天井に先行していた。現在の信用取引残高の傾向が続けば、ボラティリティの急拡大とリスク資産の大幅な調整のリスクがより高まる」と述べている。レバレッジは円キャリートレードとテクノロジー株だけにあるわけではない。トレーダーで慈善家のジョン・アーノルド氏による最近のツイートは、暗号通貨エコシステムにおける現在の複数のレバレッジ層を指摘している。「現代の金融: MSTRの2倍レバレッジETFを信用取引で購入することでレバレッジを得ることができる。MSTR自体はBTCに対するレバレッジベットであり、その一部は価格が下落すると資本コストが上昇する新種の証券を通じて行われ、下落するにつれてさらにレバレッジが増加する。強気市場ではうまく機能する」と同氏は述べた。これらのトレードはすべて結びついており、解消時に雪だるま式に拡大する可能性がある。BISは、2024年の解消時にビットコインとイーサリアムの両方が約20%下落したことに言及し、「個人投資家がマージンコールに直面し、一見無関係な資産であってもポジションを強制的に閉じざるを得なかった可能性がある」と示唆している。期待ボラティリティの上昇は、機関投資家がリスク管理を強化し、取引所が証拠金要件を厳格化するにつれて、さらなるリスク回避につながる可能性がある。突然の触媒そのような解消の触媒は、しばしば一見取るに足らないニュースであることがある。2024年には、予想を下回る月次非農業部門雇用者数報告が売りの引き金となり、BISは「単一のデータ発表に対するこの異常な市場反応は、増幅要因、特に薄い市場におけるデレバレッジ圧力（8月にはよくあること）の重要な役割を示唆している。この動きの激しさは、異常に低いボラティリティの中で長期にわたるリスクテイクの前段階を部分的に反映している」と述べている。市場は今週木曜日、6月の失業統計発表を控え、3連休の前に同様の状況に直面している。トレーダーが早めにビーチやその他の行楽地に向かうため、流動性が薄くなる可能性がある。金融市場は2024年8月の売りに先行したのと同じレバレッジ主導の特性の多くを示しており、通貨、株式、暗号通貨にわたる高水準のポジショニングが、センチメントが反転した場合の強制清算の連鎖反応の可能性を高めている。投資家は、木曜日の雇用統計、ならびに円とVIXの水準に注目し、潜在的なデレバレッジの手がかりを探すべきである。このコンテンツは情報提供のみを目的として提供されており、財務、投資、税務、法律に関する助言、または証券やその他の金融資産の購入を推奨するものではありません。このコンテンツは一般的な性質のものであり、個人の固有の状況を反映するものではありません。上記のコンテンツは、お客様の特定の状況に適さない可能性があります。財務上の決定を行う前に、ご自身の財務アドバイザーまたは投資アドバイザーに相談することを強くお勧めします。完全な免責事項については、こちらをクリックしてください。

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