レバレッジETFの爆発的な成長により、米国株への影響は無視できなくなっている。

近年、米国のレバレッジETFの規模が急速に拡大し、市場の流動性を拡大する一方で、米国株式の取引構造に影響を与える重要な力になりつつあります。ますます多くの資金がレバレッジ型およびインバース・レバレッジ型株式ETFに流入するにつれ、これらの商品の毎日の取引終了前のリバランス取引規模は記録を更新し続けており、その順循環的な取引メカニズムが市場の変動を拡大し、終値付近の価格変動を激化させています。

ブルームバーグのマクロストラテジスト、サイモン・ホワイト氏は最新の記事で、米国のレバレッジ型およびインバース・レバレッジ型株式ETFの総資産規模は2000億ドル近くに迫り、一部の取引日ではリバランスによる売買需要だけで500億ドル以上に達し、過去最高を記録していると指摘しています。ミニS&P500先物の平均出来高で標準化しても、リバランス資金フローが市場取引量に占める割合は同様に過去最高水準にあり、この力の成長速度が市場全体の流動性拡大を上回っていることを意味します。

ホワイト氏は、レバレッジETFは本質的に「ガンマのショート」特性を持っていると指摘しています：上昇時には買い続けざるを得ず、下落時には売らざるを得ず、その取引行動は市場の方向に沿って変動をさらに押し上げます。これは、最近の米国株式のガンマがより頻繁に、より深くマイナス圏に落ち込む現象を説明する可能性があるだけでなく、レバレッジETFが徐々に市場の安定性に影響を与える構造的要因に変わっていることを意味します。

規模は2000億ドル近く、リバランス資金は過去最高を記録

レバレッジETFは新しい商品ではなく、約20年の歴史がありますが、本当の爆発的成長はここ数年で起こりました。

ブルームバーグの統計によると、現在の米国市場のすべてのレバレッジ型およびインバース・レバレッジ型株式ETFの時価総額は合計で約2000億ドルに達し、過去最高を記録しています。その中で、資金が最も集中している商品は主にテクノロジー成長セクターを中心としており、3倍ブル半導体ETF、3倍ブルマイクロンテクノロジーETF、3倍ブルテクノロジー株ETF、および2倍ブルSanDiskやテスラなどの商品を含み、投資家のテクノロジーおよびAI関連資産へのレバレッジ需要が高まり続けていることを示しています。

通常のETFと比較して、レバレッジETFは、申込・償還や指数調整などの通常のリバランス需要に対応する必要があるだけでなく、毎日所定のレバレッジ倍率を維持する必要があるため、市場がどう変動しても継続的にポジションを調整する必要があります。

これは、その取引が本質的に順循環的な特徴を持つことを決定づけています。

ロングレバレッジETFの場合、株式市場が上昇すると、ファンドの純資産が増加するため実際のレバレッジ率が低下し、ファンドは目標レバレッジを回復するために原資産を買い続けなければなりません。逆に、市場が下落すると、リスクエクスポージャーを減らすために資産を売却する必要があります。インバース・レバレッジETFは方向が逆ですが、同様に価格変動後に機械的なリバランス取引が必要です。

「ガンマのショート」特性が市場変動を拡大

この機械的なリバランスメカニズムこそが、レバレッジETFを市場構造において長期保有の「ガンマのショート」ポジションのようにしています。

いわゆるガンマのショートとは、保有者が市場の動きに応じて継続的に上昇時に買い、下落時に売る必要があり、逆張り取引ではないため、価格変動をさらに拡大することを意味します。市場が上昇すると、買い続けざるを得ず、市場が下落すると、売り続けざるを得ず、元の相場がさらに強化されます。

ホワイト氏は、このメカニズムは、最近の市場のガンマがより速く、より深くマイナス圏に落ち込む現象を説明するのに役立ち、レバレッジETFはその背後にある重要な推進力の一つであると指摘しています。

さらに注目すべき点は、これらのリバランス取引は通常、取引終了前の最後の数分間に集中して実行されるため、終値の流動性と価格変動への影響が特に顕著であることです。市場自体の流動性が不十分な場合、大規模な集中売買は終値相場をさらに拡大させる可能性さえあります。

ホワイト氏はさらに、市場全体の出来高成長要因を除外しても、ミニS&P500先物の出来高を標準化指標として測定した場合、レバレッジETFのリバランス資金フローの重要性は同様に過去最高水準にあると指摘しています。これは、その市場への影響が絶対的な規模の拡大だけでなく、市場全体の構造への浸透速度が継続的に加速していることにも表れていることを意味します。

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