千億ETF「ゼロクリア」！巨獣時代は去り、次の時代が来た

千億元、かつては国内トップETFの参入障壁だったが、いつの間にか誰も手が届かない「天井」となっていた。

6月30日の取引開始前、業界最大規模のETFである滬深300ETF（510300）の最新資産純価額（推算値）は989.20億元に減少した。

これにより、中国本土の全ETF商品の規模は1000億元を下回った。

これは、2023年初めに爆発的に成長し始めたETF業界が、密かに一つのピークを越え、比較的冷静な発展段階に入ったことを示している。

規模が主役の座を譲った時、ETF業界の将来のトレンドは何か？

どのETF商品が逆風で成長し、どの商品が大きな圧力に直面する可能性があるか？

これがA株市場にどのような変化と影響をもたらすのか？

他にも多くの新たな状況を整理する価値がある。

「千億クラブ」は3年前に始まった

中国史上初の千億級の株式ETFは、2023年8月に遡ることができる。

当時、華泰柏瑞が立ち上げた滬深300ETF（510300、以下華泰柏瑞滬深300ETFと略記）が、業界初の規模が千億を超えるETFとなった（この商品は現在も業界最大の公募株式商品である）。

これにより、中国本土のファンド市場では、千億の株式ETFが「多数競い合う」盛大な局面が繰り広げられた。

さらに1年後、当時株式市場は依然として低迷していたが、2024年半ばには市場に4つの千億級株式ETFが存在していた：華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、華夏上証50ETF、嘉実滬深300ETFである。

同時に、2024年半ばの華泰柏瑞滬深300ETFはすでに2000億元を突破していた。

「9.24」相場が触媒となる

そして突然始まった「9.24」政策相場が、インデックスファンドブームを加速させるもう一つの原動力となった。

「9.24」相場の初期、機関投資家と個人投資家は株式ETFを大量に購入した。Windデータによると、2024年10月8日、業界最大の華泰柏瑞滬深300ETFの公表規模は4300億元を超え、2024年半ばから2倍に増加した。

同時に、業界で規模が1000億元を超えるETFの数は8本に増加した。滬深300指数に連動するいくつかのトップETFに加えて、華夏上証50ETF、易方達創業板ETF、南方中証500ETF、華夏上証科創板50ETFなども規模が千億元を突破した。

ピーク時には、業界トップ8のETFの規模合計だけで1.6兆元を超えていた。

ETFブームが全面的に広がる

その後の2年間は、ETFブームが「点」から「線」、さらに「面」へと高速発展する状態だった。

一方で、株式ETFの購入ブームは、いくつかの主要インデックスから、徐々に細分化されたスタイルや業種の様々なインデックスに波及した。

株式ETFが属する株式型ファンドの規模は、2023年末の2.8兆元から2024年末の4.5兆元に増加し、さらに2026年初めには6.1兆元に拡大した。

他方で、ETFブームは他の分野にも広がった。例えば、商品ETFのリーダーである華安金ETFは、2026年初めに千億到達の最前線に立った。

「指数調整効果」がますます顕著に

ETFブームは、A株市場にも多くの影響をもたらした。

まず第一に、A株相場のスタイル特徴に、大中型時価総額に偏る新たな特徴が現れた。

広範指数ETFの購入が最も激しかった2024年、滬深300ETFのウエイトの高い業種、例えば金融株に顕著な上昇が見られ、大型株が例外的に期間限定で超過リターンを示した。これらの特徴は、A株市場ではほとんど見られなかったものだ。

今回の科創株相場でも、大時価総額のコア企業が大きく上昇し、中小時価総額企業を大きく引き離した。これらはすべてインデックスファンドの隆盛後に現れた特徴である。

次に、重要な指数に採用されるか除外されるかが、上場企業の株価にとって非常に大きな影響を持つようになった。これは海外では「S&Pダウ・ジョーンズ効果」または「指数調整効果」と呼ばれている。

具体的には、ある企業が重要な指数に新たに採用されると、そのセカンダリーマーケットには指数ファンドの配分買いが入り、上昇しやすくなる。

逆に、ある企業が重要な指数から除外されると、そのセカンダリーマーケットでは指数ファンドの配分調整が行われ、この期間、企業の株価は顕著な下落圧力を受ける。

調整期が静かに始まる

しかし、このETF優位のブームは、2026年上半期に静かにピークを迎え、急速な冷却段階に入った。

機関資金と個人資金の段階的な流出に伴い、ETF商品は2026年元日以降、規模縮小期に入った。

これにより、ETFの「千億クラブ」は「静かに解散」した。

2026年第1四半期末時点で、全市場で残ったのは華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、華安金ETFの3本のETF商品のみで、規模が千億を超えていた。

そして、時期が半ばに近づくにつれ、最も強力な華泰柏瑞滬深300ETFの規模が減少し、中国本土の公募ETF市場はついに千億級株式ETFを一時的に失った。

資金が広範指数から細分化ETFへ

全体の規模は減少しているものの、具体的な品種に目を向けると、この市場内には依然としていくつかのホットスポットが存在することがわかる。

過去3年間で最も人気のあった広範指数商品は、静かに舞台の中心を譲り、テクノロジーセクターを代表とする細分化業種ETFや商品・債券ETFが、資金の新たなホットスポットとなっている。

WINDの統計によると、広範指数ETFの中で、滬深300ETFに連動するファンドからは9000億円以上の資金が流出した。華泰柏瑞滬深300ETFは依然として最大のシングル商品の一つだが、規模は年初の4222.60億元から現在の千億未満に減少した。それに続いていた易方達滬深300ETFの規模は635.93億元に、華夏滬深300ETFの規模は428.02億元に減少した。同様に、華夏上証50ETF、南方中証500ETFも、往年の栄光はかなり色あせている。

しかし同時に、細分化業種のETFでは資金流入が顕著である。WINDの統計（下図）によると、証券会社、半導体、通信設備などへの資金流入が顕著で、同期には海外のハンセン科技、ナスダック100、そして商品・債券タイプのETFの規模も継続的に増加している。これは広範指数から数千億円の純流出があったことと比較して、明らかな対比を示している。

Windデータの統計によると、6月30日の取引開始前時点で、ETFに連動する規模が多い指数は、滬深300の次に、AAA科創債、SGE金9999、ハンセン指数、証券会社、科創50、ナスダック100、科創チップ、滬做市公司債などである。

単一ETFの最新規模から見ると、華安金ETFは華泰柏瑞滬深300ETFに次ぐ規模で2位となった。

さらに、海富通中証短期融資ETF、博時中証転換社債及び交換社債ETFなどの債券ETF、嘉実上証科創板チップETF、国泰中証全指証券会社ETF、国泰中証全指通信設備ETFなどの業種細分化ETFの規模は、一部のトップ広範指数ETFを顕著に上回っている。

これはすべて同じ結論に導く：

ETF市場は、過去の少数の広範指数の巨大ETFが単独で場を支える状態から脱却し、通貨、債券、商品、テクノロジー、業種テーマが協調する多中心の構図へと移行しており、より多様で、よりファンダメンタルズ志向（規模志向ではなく）のETF発展エコシステムが育まれつつある。

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