ビットコインは6万ドル付近で安定しているが、44億ドルの供給過剰が目に見えない天井のように、あらゆる反発の想像力を押さえつけている。

Glassnodeのデータによると、今月ETFは71,600 BTCを売却し、過去最大の月間償還記録を更新した。企業およびカストディ機関はわずか7,500 BTCを追加保有した。毎日の採掘供給を差し引くと、正味の不足は約77,000 BTC（44億ドル相当）となる。Strategyは月曜日に、最大12.5億ドル相当のビットコインを売却し、ドル準備金を構築して配当金を支払うことを承認した——企業のビットコイン保有のナラティブは自壊しつつある。
供給過剰の背後には、機関投資家需要の構造的な後退がある。ETF資金は継続的に流出しており、MVRVはコストラインに接近している。長期保有者は増やしているが、ETFの売り圧力をヘッジできない。市場で唯一の強気の支えは米ドル/円相場の高い相関性にあったが、その相関性は-0.90にまで低下し、2022年以来の低水準となった。
リスクは次の点にある：資金の流れがプラスに転じなければ、あらゆる反発は弱気の罠となる可能性がある。44億ドルは小さな数字ではなく、市場が同規模の買い手を必要としていることを意味する。そして現在のマクロ環境では、AI資本の吸収、米国株の変動、規制の分断が流動性を分流させている。
反発には触媒が必要だが、供給過剰は現実である。
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