#日元跌至40年低点 約40年ぶりの安値！円「急落」

日本政府は利上げと為替介入を両輪で行ったが、円相場は依然として40年ぶりの安値に向けて下落。6月29日、円は対ドルで乱高下しながら下落し、一時161.96を下回り、1986年12月以来の最低水準となった。
日本政府当局者は最近、為替の過度な変動に対して適切な介入措置を取ることを繰り返し強調しており、市場は為替介入に高い警戒感を保っている。一方、過去数回の介入操作を見ると、いずれも短期的な効果はあるものの、長期的な為替の下落トレンドは変えられず、市場は従来の介入手段に対して次第に鈍感になっている。日本銀行に期待を託しても、金融政策の調整は財政上の制約という現実的な課題に直面する。この円相場の「防衛戦」において、日本銀行も「安定化を望むが、逆転する力はない」というジレンマに陥っている。
円相場、40年ぶりの安値へ
2024年7月、円は対ドルで161.96まで下落し、日本政府と日銀が為替介入を実施するきっかけとなった。この水準は日本当局の「防衛線」と見なされている。この水準を下回ると、円相場は1986年以来の最低水準となる。
今年に入ってから、円の対ドル相場は累計で3%以上下落している。円の一方的な下落を抑えるため、財務省は4月28日から5月27日にかけて、過去最大となる為替介入を実施し、総額11.73兆円を投入した。
短期的な相場は一時的に前向きな反応を示した。相場データによると、介入実施後、円は対ドルで急速に155台まで回復した。しかし、わずか1カ月ほどで介入の効果はすべて失われ、円の対ドル相場は再び160を割り込んだ。
現在、円は対ドルで下落を続け、前述の介入水準を頻繁に試しており、市場は日本政府が再び市場介入に踏み切る可能性にますます注目している。日本のメディアが最近報じたところによると、片山皋月財務大臣とベセント米財務長官がオンライン会議を開き、歴史的な円安への対応策として、為替介入を含む政策措置について協議した。
ただし、為替介入の実施には困難も伴う。匯管研究院の副院長である趙慶明氏は、ドルが顕著に強含む中、日本政府は円安に対する許容度を高めているが、日本政府がタイミングを見計らって市場介入に動く可能性も排除できないと指摘する。具体的な水準については、円相場が過去の安値を下回り、さらに過小評価された状態になれば、再び市場介入した場合の効果がより大きくなる可能性がある。
興業研究の上級研究員である張夢氏は、日本当局が為替介入を行う際にはコストとルールを考慮する必要があると述べている。
IMFの自由変動相場制の規定によれば、介入は半年以内に3シリーズまで、1シリーズは3営業日以内とされている。日本当局が為替介入を行う場合、まず米国債を売却し、その後外国為替市場でドルを売って円を買う必要があるかもしれず、これにより米国債市場ひいては世界の債券市場に変動が生じる。このため、円の為替介入は比較的慎重に行われ、まず162付近で介入があるかどうかが注目され、介入がない場合、次の重要な水準は165となる。
為替の動向の鍵は米日金利差
米国と日本の間の大きな金利差が、円の継続的な下落圧力の根源である。現在、FFレートの目標レンジは3.50%〜3.75%に維持されており、同時にFRBの利上げ観測が高まり、ドル指数は高止まりしている。
6月16日、日本銀行は利上げを発表し、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて1%とし、31年ぶりの高水準となった。それでもなお、現在の日本の政策金利はFFレートとの金利差が依然として大きい。東方金誠研究開発部のアナリストである徐嘉琦氏は、米日金利差が高水準で推移していることで、世界的な資金が円キャリートレードに流れており、すなわち低コストの円を借り入れてドルに交換し、高利回りのドル建て資産に投資することで、円に対して継続的な売り圧力がかかっていると述べている。
巨額の円キャリートレードの下では、「利上げ」が円相場を押し上げる効果はほとんどない。「今回の円安は日本銀行の利上げという背景で発生しており、市場が日本銀行の現在の金融政策に自信を持っていないことを示している」と上海市日本学会会長で上海对外経貿大学の教授である陳子雷氏は述べている。
現在、日本銀行内ではタカ派的な意見が強まっている。日本銀行審議委員の田村直樹氏は先日、数カ月ごとに利上げを行い、政策金利を自身が推定する2%の中立金利水準へ徐々に引き上げるよう求めた。しかし、日本の政府債務のGDP比は先進国で最も高く、急速な利上げは財政負担を増大させることは必至である。
市場では、日本銀行は段階的な利上げペースを維持するだろうとの見方が一般的である。
中金公司のリサーチレポートは、日本銀行の次回の利上げは年末ごろになる可能性があるが、早期化や遅延のリスクにも注意する必要があるとしている。
米日金利差の構図が緩まない限り、円の現在の為替上の難局は打破するのが難しいだろう。張夢氏の見解では、円高に転じるには、ドル指数が大幅なトレンド安となるか、日本銀行が利上げペースを加速させるか、あるいは日本の機関投資家が海外エクスポージャーのヘッジ比率を引き上げるか、世界的なキャリートレードのポジションが解消される必要がある。最初の2つは現状では可能性が低く、後ろの2つに影響を与える重要な要因は米日金利差である。
徐嘉琦氏も、円の長期トレンドが反転するには、核心はやはり米日金利差が実質的に縮小するかどうか、そしてキャリートレードが体系的に冷え込むかどうかにかかっていると述べている。短期的には円の動きは依然として弱含みのレンジ相場が続く可能性が高く、財務省がより強い口先介入のシグナルを発すれば、円はテクニカルな反発を見せる可能性がある。米日金利差が実質的に縮小するまでは、反発はあくまで取引レベルの修正にとどまり、トレンド反転を確認するのは難しい。
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