#日元跌至40年低点 約40年ぶりの安値！円が“急落”

日本政府は利上げと介入の両面作戦を展開したが、円相場はなお40年ぶりの安値に沈んでいる。6月29日、円は対ドルで乱高下し、一時161.96を割り込み、1986年12月以来の最安値を記録した。
日本政府当局者は最近、為替の過度な変動に対して適切な介入措置を取ることを繰り返し強調しており、市場は為替介入に高い警戒を強めている。過去数回の介入作戦を見ると、いずれも短期的な効果はあるものの、為替の長期的な下落トレンドを変えるには至らず、市場は従来の介入手段に対する感度を徐々に失っている。日銀に期待を託そうにも、金融政策の調整には財政の制約という現実的な問題が立ちはだかる。この円相場の「防衛戦」において、日銀も「安定化を望んでも、覆す力はない」という難局に陥っている。

円相場は40年ぶりの安値へ
2024年7月、円は対ドルで161.96まで下落し、日本政府と日銀は為替介入を実施した。この水準は日本当局の「防衛ライン」と見なされていた。この水準を下回ったことは、円相場が1986年以来の最低水準に達したことを意味する。
年初来、円の対ドル相場は累計で3%超下落している。円の一方的な下落を抑制するため、財務省は4月28日から5月27日にかけて過去最大規模の為替介入を実施し、累計11.73兆円を投入した。
短期的な相場は一時、好反応を示した。相場データによると、介入実施後、円は対ドルで155台まで急反発した。しかし、わずか1ヶ月ほどで介入の成果は全て失われ、円は再び160を割り込んだ。
現在、円は対ドルで下落を続け、前述の介入水準を頻繁に試しており、市場は日本政府が再び市場介入に踏み切る可能性にますます注目している。日本メディアが最近報じたところによると、片山皋月財務大臣とベセント米財務長官がオンライン会議を開き、円の歴史的な下落に対処するための政策措置（通貨介入を含む）について協議した。
ただし、為替介入の実施には難しさもある。為替管理研究院の趙慶明副院長は、米ドルが顕著に強含む中、日本政府は円安に対する許容度を高めているが、日本政府が機会をうかがって市場介入に踏み切る可能性も排除できないと指摘する。具体的な水準に関しては、円相場が前回の安値を割り込み、より過小評価された状態にあれば、再び市場介入する効果はより高まる可能性がある。
興業研究のシニア研究員・張夢氏は、日本当局は為替介入にあたってコストとルールを考慮する必要があると述べた。
IMFの自由変動相場制の規定によると、介入は半年以内に3シリーズを超えてはならず、1シリーズは3営業日を超えてはならない。日本当局が為替介入を行う場合、まず米国債を売却し、その後外国為替市場でドルを売って円を買う必要があるかもしれず、これにより米国債市場ひいては世界の債券市場に変動が生じる。このため、円の為替介入は慎重に行われ、まず162近辺で介入するかどうかが見られ、介入しない場合は次の重要な水準は165となる。

為替相場の鍵は米国と日本の金利差
米国と日本の間の大きな金利差が、円の継続的な下落圧力の根源となっている。現在、フェデラルファンド金利の誘導目標は3.50%～3.75%に維持されており、同時にFRBの利上げ観測が強まり、ドル指数は高止まりしている。
6月16日、日銀は0.25%の利上げを決定し、政策金利を1%とした。これは31年ぶりの高水準である。それでもなお、現在の日本の政策金利とフェデラルファンド金利の差は依然として大きい。東方金誠研究開発部のアナリスト・徐嘉琦氏は、米国と日本の金利差が高い水準で続いており、世界的な資金を円キャリートレードに駆り立て、すなわち低コストの円を借り入れてドルに交換し、高利回りのドル建て資産に投資することで、円に継続的な売り圧力がかかっていると述べた。
巨額の円キャリートレードの下では、「利上げ」が円相場に与える押し上げ効果はごくわずかだ。「今回の円安は日銀利上げの文脈で発生しており、市場が日銀の現在の金融政策に対する自信のなさを示している」と、上海市日本学会会長で上海対外経貿大学の陳子雷教授は述べた。
現在、日銀内部でタカ派の声が強まっている。日銀審議委員の田村直樹氏は先日、数ヶ月ごとに利上げし、政策金利を推定される2%の中立金利水準に徐々に引き上げるよう呼びかけた。しかし、日本の政府債務の対GDP比は先進国の中で最も高く、急速な利上げは財政負担を確実に増大させる。

市場は概ね、日銀は段階的な利上げペースを維持するだろうと予想している。
中金公司のリサーチレポートは、日銀の次回利上げは年末頃になる可能性があるが、早まるリスクと遅れるリスクの両方に注意する必要があると述べている。
米国と日本の金利差の構図が緩まない限り、円の現在の為替難局は打破されにくい。張夢氏の見解では、円高には、ドル指数の大幅かつトレンド的な下落、日銀の利上げ加速、あるいは日本の機関投資家による海外エクスポージャーのヘッジ比率引き上げ、世界的なキャリートレードの手仕舞いが必要となる。前二者は現時点では可能性が低く、後二者の重要な影響要因は米国と日本の金利差である。
徐嘉琦氏も、円の長期的なトレンドが反転するためには、核心は日米金利差が実質的に縮小するかどうか、およびキャリートレードが系統的に冷え込むかどうかにかかっていると述べた。短期的には、円相場は弱含みのレンジ相場が続く可能性が高いが、財務省がより強い口先介入のシグナルを発すれば、円はテクニカルな反発を見せる可能性がある。日米金利差が実質的に縮小しない限り、反発はもっぱら取引レベルの修正にとどまり、トレンド反転とは言い難い。
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