今日は大きな話題について話しましょう。Strategyという会社は、会社を＄BTCの国庫として使うという荒業をやってきた会社で、現在含み損132億ドルを抱えています。そして、自らを救うための5つの戦略を発表しました。その内容を見ていきましょう。
まずは保有状況です。6月28日時点で、Strategyは累計847,363枚の＄BTCを保有し、総取得原価は約641億ドル、平均価格は75,651ドルです。現在＄BTCの価格は6万ドル前後で推移しており、含み損は132.58億ドルにのぼります。この会社は以前から転換社債、ATM株式、優先株（特にSTRC）を活用して資金調達し、レバレッジをかけてビットコインを積み上げてきました。優先株の総額名目金額は100億ドルを超え、年間の配当金と利息支払いは約17.6億ドルです。STRCは中核商品として、先日は取引価格が74ドル近くまで下落（額面100ドル）し、実効利回りが急上昇、市場の持続可能性に対する懸念も高まりました。
最近の株価も圧力を受けています。MSTR（Strategyの普通株）は月間で40％以上下落し、mNAV指標は1倍を下回りました。優先株のディスカウントにより新規発行の魅力は低下。配当金を賄うため、同社は一部のSTRC発行を一時停止し、＄BTCを少し売却しました。市場関係者は、「単純に資金調達でビットコインを買うモデルは、＄BTCの変動が激しくなったり、資金調達の窓口が狭まったりすると、耐久性に欠ける」と指摘しています。
そこでStrategyは6月29日、「デジタル信用資本フレームワーク」を発表し、以下の5つの戦略を打ち出しました。
第一に、ドル準備の強化。6月28日時点で、同社のドル準備は約25.5億ドル（ATM発行未決済分を含む）に増加。この資金は優先株の配当金と債務の利息支払いにのみ使用でき、それ以外の用途には取締役会の承認が必要。ポリシーでは、最低12ヶ月分の準備を維持することが求められており、現在の25.5億ドルは17.4ヶ月分に相当します。
第二に、STRCの配当利回り引き上げ。年率配当利回りを50ベーシスポイント引き上げて12.00％とし、STRCを長期的に99～100ドル（額面近く）で取引されることを目標とします。今後は毎月、取引水準、市場利回り、信用スプレッド、＄BTC価格変動などの要素に基づいて金利を評価・調整します。ただし、配当は取締役会の宣言が必要であり、支払いが保証されているわけではありません。
第三に、二重の自社株買い権限。最高10億ドルのデジタル信用証券買い戻しプログラム（優先的にはSTRCなどのシリーズ）と、最高10億ドルのMSTR普通株買い戻しプログラムを設定。買い戻しは公開市場、大口取引など様々な方法で行われ、固定の満期日はありません。買い戻し資金はドル準備からは調達されず、＄BTCの売却で賄われる場合は、ビットコイン換金計画に組み込まれます。
第四に、＄BTC換金計画の正式化。取締役会は、以下の3つの目的のために＄BTCの売却を承認：ドル準備に資金を供給するための最大12.5億ドルの生成；満期を迎える優先株の配当金・利息（または準備補充）の賄い；買い戻しプログラムの下での証券買い戻し（税金・手数料を含む）の賄い。範囲を超える場合は追加承認が必要。固定の満期日はありません。
第五に、全体的な流動性カバレッジの向上。25.5億ドルの準備と12.5億ドルの＄BTC換金能力を合わせると、総額約38億ドルの配当金カバレッジ能力となり、約25.9ヶ月分に相当（買い戻しや金利変動などの要素は未考慮）。同社は、MSTRがmNAVの1倍近くで取引される場合、発行規律を維持することを約束。
この戦略の本質は何か？私の見解：Saylor（Strategyの経営者）は、潜在的な「受動的なビットコイン売却」を、特定の流動性ニーズのための管理可能なツールに変えようとしているのであり、無計画な換金ではない。これは市場の配当支払い能力への疑問に応えると同時に、証券がディスカウントされているときに価値向上型の買い戻しを行う条件を作り出す。優先株の買い戻しは将来の配当支出を直接減らし、普通株の買い戻しは1株当たりの＄BTC価値を高める可能性がある。
短期的には、25.9ヶ月分のカバレッジバッファーが流動性不安を和らげ、バランスシートの強靭性を高める。中長期的には、買い戻しによる資本構成の最適化と実効資金調達コストの低減を通じて、＄BTC蓄積のより持続可能な道筋を提供する可能性がある。MSTR保有者にとっては、価値向上型の買い戻しから利益を得られるかもしれないが、＄BTCの換金が「純粋な＄BTCレバレッジ」のストーリーを薄めるリスクにも注意が必要。優先株保有者（特にSTRC）は、会社が価格安定を明確に支持し、配当利回りの引き上げと買い戻しツールが利回りと元本のバランスを取るのに役立つとみている。
リスクも同様に存在する：市場が「財務圧力のシグナル」と解釈すれば、短期的に株価や優先株が圧力を受ける可能性がある；＄BTC売却は規模の大小にかかわらず、コミュニティ内で論争を引き起こす可能性がある；マクロ環境（金利、規制）は依然として実行結果に影響を与える。
最後に一言：企業の＄BTC国庫戦略が「概念実証」から「規模化・制度化」へと進むには、必然的に資本構成最適化の試練を経なければならない。Saylorのこの一手は、他の潜在的な採用者（Metaplanetなど）にテンプレートを提供する。しかし、テンプレートが使いやすいかどうかは、市場の条件次第だ。あなた自身の持ち駒は、自分で判断してほしい。
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今日は大きな話題について話しましょう。Strategyという会社は、会社を＄BTCの国庫として使うという荒業をやってきた会社で、現在含み損132億ドルを抱えています。そして、自らを救うための5つの戦略を発表しました。その内容を見ていきましょう。
まずは保有状況です。6月28日時点で、Strategyは累計847,363枚の＄BTCを保有し、総取得原価は約641億ドル、平均価格は75,651ドルです。現在＄BTCの価格は6万ドル前後で推移しており、含み損は132.58億ドルにのぼります。この会社は以前から転換社債、ATM株式、優先株（特にSTRC）を活用して資金調達し、レバレッジをかけてビットコインを積み上げてきました。優先株の総額名目金額は100億ドルを超え、年間の配当金と利息支払いは約17.6億ドルです。STRCは中核商品として、先日は取引価格が74ドル近くまで下落（額面100ドル）し、実効利回りが急上昇、市場の持続可能性に対する懸念も高まりました。
最近の株価も圧力を受けています。MSTR（Strategyの普通株）は月間で40％以上下落し、mNAV指標は1倍を下回りました。優先株のディスカウントにより新規発行の魅力は低下。配当金を賄うため、同社は一部のSTRC発行を一時停止し、＄BTCを少し売却しました。市場関係者は、「単純に資金調達でビットコインを買うモデルは、＄BTCの変動が激しくなったり、資金調達の窓口が狭まったりすると、耐久性に欠ける」と指摘しています。
そこでStrategyは6月29日、「デジタル信用資本フレームワーク」を発表し、以下の5つの戦略を打ち出しました。
第一に、ドル準備の強化。6月28日時点で、同社のドル準備は約25.5億ドル（ATM発行未決済分を含む）に増加。この資金は優先株の配当金と債務の利息支払いにのみ使用でき、それ以外の用途には取締役会の承認が必要。ポリシーでは、最低12ヶ月分の準備を維持することが求められており、現在の25.5億ドルは17.4ヶ月分に相当します。
第二に、STRCの配当利回り引き上げ。年率配当利回りを50ベーシスポイント引き上げて12.00％とし、STRCを長期的に99～100ドル（額面近く）で取引されることを目標とします。今後は毎月、取引水準、市場利回り、信用スプレッド、＄BTC価格変動などの要素に基づいて金利を評価・調整します。ただし、配当は取締役会の宣言が必要であり、支払いが保証されているわけではありません。
第三に、二重の自社株買い権限。最高10億ドルのデジタル信用証券買い戻しプログラム（優先的にはSTRCなどのシリーズ）と、最高10億ドルのMSTR普通株買い戻しプログラムを設定。買い戻しは公開市場、大口取引など様々な方法で行われ、固定の満期日はありません。買い戻し資金はドル準備からは調達されず、＄BTCの売却で賄われる場合は、ビットコイン換金計画に組み込まれます。
第四に、＄BTC換金計画の正式化。取締役会は、以下の3つの目的のために＄BTCの売却を承認：ドル準備に資金を供給するための最大12.5億ドルの生成；満期を迎える優先株の配当金・利息（または準備補充）の賄い；買い戻しプログラムの下での証券買い戻し（税金・手数料を含む）の賄い。範囲を超える場合は追加承認が必要。固定の満期日はありません。
第五に、全体的な流動性カバレッジの向上。25.5億ドルの準備と12.5億ドルの＄BTC換金能力を合わせると、総額約38億ドルの配当金カバレッジ能力となり、約25.9ヶ月分に相当（買い戻しや金利変動などの要素は未考慮）。同社は、MSTRがmNAVの1倍近くで取引される場合、発行規律を維持することを約束。
この戦略の本質は何か？私の見解：Saylor（Strategyの経営者）は、潜在的な「受動的なビットコイン売却」を、特定の流動性ニーズのための管理可能なツールに変えようとしているのであり、無計画な換金ではない。これは市場の配当支払い能力への疑問に応えると同時に、証券がディスカウントされているときに価値向上型の買い戻しを行う条件を作り出す。優先株の買い戻しは将来の配当支出を直接減らし、普通株の買い戻しは1株当たりの＄BTC価値を高める可能性がある。
短期的には、25.9ヶ月分のカバレッジバッファーが流動性不安を和らげ、バランスシートの強靭性を高める。中長期的には、買い戻しによる資本構成の最適化と実効資金調達コストの低減を通じて、＄BTC蓄積のより持続可能な道筋を提供する可能性がある。MSTR保有者にとっては、価値向上型の買い戻しから利益を得られるかもしれないが、＄BTCの換金が「純粋な＄BTCレバレッジ」のストーリーを薄めるリスクにも注意が必要。優先株保有者（特にSTRC）は、会社が価格安定を明確に支持し、配当利回りの引き上げと買い戻しツールが利回りと元本のバランスを取るのに役立つとみている。
リスクも同様に存在する：市場が「財務圧力のシグナル」と解釈すれば、短期的に株価や優先株が圧力を受ける可能性がある；＄BTC売却は規模の大小にかかわらず、コミュニティ内で論争を引き起こす可能性がある；マクロ環境（金利、規制）は依然として実行結果に影響を与える。
最後に一言：企業の＄BTC国庫戦略が「概念実証」から「規模化・制度化」へと進むには、必然的に資本構成最適化の試練を経なければならない。Saylorのこの一手は、他の潜在的な採用者（Metaplanetなど）にテンプレートを提供する。しかし、テンプレートが使いやすいかどうかは、市場の条件次第だ。あなた自身の持ち駒は、自分で判断してほしい。
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