ゴールドマン・サックスのストラテジストは、S&P500が今週1.5%以上下落すると予想していると指摘した。主な要因は、マグニフィセント7（主要ハイテク7社）が概ね3%から8%下落し、時価総額の合計で約2兆ドルが蒸発したことにある。しかし、ゴールドマンはこれを「高集中相場のストレス解消」と見ており、強気相場の天井を示す確認信号ではないと考えている。また、レポートではAIへの投資規模が1990年代のテクノロジー投資の歴史的なピークに近づいているか、それを超えている可能性があり、設備投資のリターンの可視性が市場最大の不確実性であると警告している。
（前回の状況：トム・リー氏が警告：テクノロジー7強の下落が止まる！しかし他のセクターは「ローリングベアマーケット」に突入する可能性も） （背景補足：野村證券：米国株の強気相場は依然としてAIのナラティブに支えられているが、リスクは無視できない）
重要ポイント
ゴールドマンのレポートは、米国株に問題がないと言っているわけではなく、「市場が下落しているように感じる一方で、その下では多くの銘柄が上昇している理由」を説明している。マグニフィセント7が今週、一斉に圧力を受け、S&P500を1.5%以上押し下げたが、指数の内訳を見ると、11主要セクターのうち8セクターが今週上昇している。
今週のマクロ環境は中立的であり、原油価格は約10%下落し、今年2月の米イラン緊張激化以前の水準に戻り、戦争プレミアムはほぼ消滅した。10年物米国債利回り（米国政府の10年借入コストであり、市場金利の主要な指標）は高値から10ベーシスポイント以上低下し、4.37%となった。5月のコアPCEインフレ（FRBが最も重視するインフレ指標で、食品とエネルギーを除く物価変動）はおおむね予想通りだった。マイクロン（Micron）の決算も、AI関連需要が依然として粘り強いことを示している。
主要ハイテク7社は今週、概ね3%から8%下落し、時価総額の合計で約2兆ドルが蒸発したと推定される。これらの7銘柄はS&P500における時価総額の比率が高すぎるため、他の構成銘柄がどれだけ上昇しても、この穴を埋めることはできない。これが、均等加重のS&P500（各構成銘柄の加重を均等にし、時価総額の大小に偏らない）が今年、時価総額加重バージョンを上回るパフォーマンスを示している理由でもある。
今回の調整は、強気相場の終焉を示す確認信号というよりも、高集中相場におけるストレス解消のように見える。（ゴールドマン・サックスのストラテジスト）
ゴールドマンのレポートで、もう一つ注目すべき点は、AI投資サイクルの位置づけに関する部分である。大手インターネット企業（ハイパースケールクラウド事業者）は、軽資産モデル（ソフトウェアサブスクリプションや広告で収益を得て、固定設備への投資が少ない）から、資本集約的なモデル（データセンター建設やGPU調達に多額の資金を投じる）へと移行しており、設備投資（capex、企業がハードウェアやインフラに長期的に投じる支出）は上昇を続けている。
ゴールドマンは、現在のAI投資規模が1990年代のテクノロジー投資の歴史的なピークに近づいているか、それを超えている可能性があると推定している。コンセンサス予想では、資本集約度が今年または来年にピークを迎えると見られているが、現時点では設備投資が明確に減速する兆候は見られない。今週、OpenAIのIPO延期のニュースがテクノロジー株のセンチメントにさらなる圧力を加え、「AIにこれだけの資金を投じて、どれだけのリターンが得られるのか」という疑問が、現時点で特に強く浮上している。
ゴールドマン自身のリスク選好指標（Risk Appetite Indicator）は一時、1991年以来の99パーセンタイルに達し、「さらなる上昇」に対する市場の期待が、価格に十分に織り込まれていることを意味する。現在の問題は、市場が悲観的すぎることではなく、楽観的な見方が既に織り込み済みであり、少しでも予想を下回れば、修正のトリガーとなることである。ゴールドマンの結論は、撤退を促すものではなく、利益モメンタムが上向きの資産に引き続き焦点を当てることである。
よくある質問
7強が今週これほど下落したが、米国株の強気相場は終わったのか？
ゴールドマンの答えはノーである。11主要セクターのうち8セクターが今週上昇し、均等加重のS&P500は今年の累積パフォーマンスで時価総額加重バージョンを上回っている。ゴールドマンは、これを「高集中相場のストレス解消」と見ており、強気相場の終焉を示す確認信号ではないと考え、利益モメンタムが上向きの資産に引き続き焦点を当てることを推奨している。
ゴールドマンが言うAI設備投資リスクは、何を懸念しているのか？
大手テクノロジー企業がデータセンター建設やGPU調達に資金を投じ続けており、ゴールドマンはAI投資規模が1990年代のテクノロジー投資のピークに近づいているか、それを超えている可能性があると推定している。市場は、これらの設備投資が同等の利益リターンをもたらすかどうかを疑問視し始めており、コンセンサス予想では資本集約度が今年または来年にピークを迎えると見られているが、現時点では減速の兆候はない。
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ゴールドマン・サックス：7大テクノロジー株の調整は「圧力解放」であり天井打ちではない、下の8つのセクターがローテーション中
ゴールドマン・サックスのストラテジストは、S&P500が今週1.5%以上下落すると予想していると指摘した。主な要因は、マグニフィセント7（主要ハイテク7社）が概ね3%から8%下落し、時価総額の合計で約2兆ドルが蒸発したことにある。しかし、ゴールドマンはこれを「高集中相場のストレス解消」と見ており、強気相場の天井を示す確認信号ではないと考えている。また、レポートではAIへの投資規模が1990年代のテクノロジー投資の歴史的なピークに近づいているか、それを超えている可能性があり、設備投資のリターンの可視性が市場最大の不確実性であると警告している。
（前回の状況：トム・リー氏が警告：テクノロジー7強の下落が止まる！しかし他のセクターは「ローリングベアマーケット」に突入する可能性も） （背景補足：野村證券：米国株の強気相場は依然としてAIのナラティブに支えられているが、リスクは無視できない）
重要ポイント
ゴールドマンのレポートは、米国株に問題がないと言っているわけではなく、「市場が下落しているように感じる一方で、その下では多くの銘柄が上昇している理由」を説明している。マグニフィセント7が今週、一斉に圧力を受け、S&P500を1.5%以上押し下げたが、指数の内訳を見ると、11主要セクターのうち8セクターが今週上昇している。
7強の時価総額の比率が重すぎる
今週のマクロ環境は中立的であり、原油価格は約10%下落し、今年2月の米イラン緊張激化以前の水準に戻り、戦争プレミアムはほぼ消滅した。10年物米国債利回り（米国政府の10年借入コストであり、市場金利の主要な指標）は高値から10ベーシスポイント以上低下し、4.37%となった。5月のコアPCEインフレ（FRBが最も重視するインフレ指標で、食品とエネルギーを除く物価変動）はおおむね予想通りだった。マイクロン（Micron）の決算も、AI関連需要が依然として粘り強いことを示している。
主要ハイテク7社は今週、概ね3%から8%下落し、時価総額の合計で約2兆ドルが蒸発したと推定される。これらの7銘柄はS&P500における時価総額の比率が高すぎるため、他の構成銘柄がどれだけ上昇しても、この穴を埋めることはできない。これが、均等加重のS&P500（各構成銘柄の加重を均等にし、時価総額の大小に偏らない）が今年、時価総額加重バージョンを上回るパフォーマンスを示している理由でもある。
AIへの投資規模が1990年代のテクノロジー投資のピークに接近
ゴールドマンのレポートで、もう一つ注目すべき点は、AI投資サイクルの位置づけに関する部分である。大手インターネット企業（ハイパースケールクラウド事業者）は、軽資産モデル（ソフトウェアサブスクリプションや広告で収益を得て、固定設備への投資が少ない）から、資本集約的なモデル（データセンター建設やGPU調達に多額の資金を投じる）へと移行しており、設備投資（capex、企業がハードウェアやインフラに長期的に投じる支出）は上昇を続けている。
ゴールドマンは、現在のAI投資規模が1990年代のテクノロジー投資の歴史的なピークに近づいているか、それを超えている可能性があると推定している。コンセンサス予想では、資本集約度が今年または来年にピークを迎えると見られているが、現時点では設備投資が明確に減速する兆候は見られない。今週、OpenAIのIPO延期のニュースがテクノロジー株のセンチメントにさらなる圧力を加え、「AIにこれだけの資金を投じて、どれだけのリターンが得られるのか」という疑問が、現時点で特に強く浮上している。
ゴールドマン自身のリスク選好指標（Risk Appetite Indicator）は一時、1991年以来の99パーセンタイルに達し、「さらなる上昇」に対する市場の期待が、価格に十分に織り込まれていることを意味する。現在の問題は、市場が悲観的すぎることではなく、楽観的な見方が既に織り込み済みであり、少しでも予想を下回れば、修正のトリガーとなることである。ゴールドマンの結論は、撤退を促すものではなく、利益モメンタムが上向きの資産に引き続き焦点を当てることである。
よくある質問
7強が今週これほど下落したが、米国株の強気相場は終わったのか？
ゴールドマンの答えはノーである。11主要セクターのうち8セクターが今週上昇し、均等加重のS&P500は今年の累積パフォーマンスで時価総額加重バージョンを上回っている。ゴールドマンは、これを「高集中相場のストレス解消」と見ており、強気相場の終焉を示す確認信号ではないと考え、利益モメンタムが上向きの資産に引き続き焦点を当てることを推奨している。
ゴールドマンが言うAI設備投資リスクは、何を懸念しているのか？
大手テクノロジー企業がデータセンター建設やGPU調達に資金を投じ続けており、ゴールドマンはAI投資規模が1990年代のテクノロジー投資のピークに近づいているか、それを超えている可能性があると推定している。市場は、これらの設備投資が同等の利益リターンをもたらすかどうかを疑問視し始めており、コンセンサス予想では資本集約度が今年または来年にピークを迎えると見られているが、現時点では減速の兆候はない。