ビットコインは6万ドル付近で安定しているが、Glassnodeの週報は戦場医療報告書のようだ：市場は攻撃前夜ではなく防御態勢にある。

現物市場の取引量は増加しているが、資金の流れは純売り——流動性は蓄積ではなく分配に使われている。デリバティブのデレバレッジが続き、資金調達率は低迷しており、トレーダーは方向性を賭けるよりもプットプロテクションを買う傾向がある。米国現物ETFは全体的に含み損を抱え、資金は連続して純流出しており、機関はこの水準でポジションを増やしたがらない。

3つの重要なシグナルが構造的な乖離を示している：
1. 現物とデリバティブの乖離：現物はレンジ相場だがデリバティブは継続的に弱気、市場は底値のコンセンサスを形成しておらず、一時的に誰も追い売りを敢えてしていないだけ。
2. 機関と個人投資家の乖離：ETFの流出は機関の姿勢を反映し、オンチェーンデータは個人投資家の保有コストが高いことを示しており、両者とも増加の原動力に欠ける。
3. コストと価格の乖離：マイナーの利益率が圧縮され、一部のマイナーは損失を出し始めているが、ハッシュレートはまだ顕著に低下しておらず、コストサポートが緩やかに侵食される可能性がある。
防御態勢自体は悪いことではなく、市場にパニック売りがないことを意味する。しかし防御が長引けば、買い手の信頼が戻らなければ、レンジ相場は陰落ちに変わる可能性がある。
リスクは以下の通り：FRBの利上げ期待がさらに高まるか、AIセクターへの資本の吸い上げ効果が続けば、暗号市場の流動性はさらに引き出されるだろう。6万ドルを守れるかどうかは、テクニカル面ではなく、マクロ流動性がいつ転換するかにかかっている。
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