大騒ぎ！$STRC優先株の100ドル額面は蜃気楼？アナリストが内部を暴露：破産請求権は無価値、11%レバレッジの下に死の罠！

さあ、君は$STRCが75ドルまで下がったのを、掘り出し物だと思うかもしれない。額面は100ドル、配当利回りは11.5%、破綻しても元本が戻ってくる。しかし真実はこうだ：二度と100ドルには戻れない。

まず仕組みを見てみよう。もともとStrategy社は自動バランサーを設計していた：価格が下がれば配当利回りが上がり、会社は名目配当利回りを11.5%から引き上げられる。さらにStrategy社は101ドルで$MSTRを買い戻す権利があるので、$MSTRもあまり上がらない。さらに重要なのは、もし破綻した場合、優先株1株につき100ドルと累積未払配当金の請求権があることだ。非常に信頼できる話に聞こえるだろう？

しかし、そのすべての環が断ち切られている。

第一に、配当利回りの引き上げは無意味だ。なぜか？会社にとって、より高い配当は財務上の負担であり、上げれば上げるほど危険だ。投資家にとって、財務状況が悪化しているときに突然配当を引き上げる会社は、むしろ不気味だ。さらに配当は契約上の義務ではない——取締役会はいつでも方針を変更できる。君が配当を得られるかどうかの不確実性は、常に頭上にぶら下がっている。

第二に、現時点で会社はドル準備金で債券利息と優先株の配当を約9.8ヶ月間カバーできる。もし$BTCを売却すれば、30年間持たせられる。しかし9.8ヶ月が長期の解決策と言えるか？それを延長するにはATMを通じて$MSTRを発行し続ける必要があるが、現在のmNAV水準では発行のたびに簿価が希釈され、焼け石に水だ。$BTCを売って延命するというのは、会社の看板を自ら取り壊すようなものだ。なぜならStrategyの設立目的は$BTCを保有することだからだ。$BTCを売れば負のフィードバックループが生じ、$STRCと$MSTRの魅力が共に崩壊する。

さて、配当は当てにならない。では、「破綻時に100ドル戻ってくる」という幻想について話そう。

重要なのはこうだ：$STRCは債券ではなく、満期日がない。債券には明確な返済期限があり、もし債券だったら、75ドルのディスカウントはとっくに裁定取引業者によって埋められていただろう。しかし優先株には満期がなく、元本を取り戻す唯一の道は会社の破綻だけだ。

ここには二つの残酷なパラドックスがある。

一つ目：Strategyは破綻しにくい。純レバレッジ比率はわずか11%であり、債券と優先株を合わせた総レバレッジもビットコイン準備金の44%に過ぎない。本当に破綻するには、ビットコインが現在の価格の約11%——およそ6600ドル——まで下落する必要がある。投げ売りによる価格下落を考慮しても、10000ドル近辺まで下がらなければならない。信じられるか？

二つ目：たとえ本当に破綻しても、君は100ドルを受け取れない。なぜなら破綻はその11%のレバレッジポジションが崩壊したことを意味し、優先株主の請求権は債権者の後ろに位置するため、資産はおそらくすでに食い尽くされているからだ。

つまり、$STRC投資家が100ドルを受け取るには、二つの条件が同時に満たされる必要がある：一つはStrategyが破綻すること、もう一つは破綻後に君が金を受け取れることだ。前者はほぼ不可能であり、後者はたとえ可能でも君の順番は回ってこない。

現在$STRCは75ドル付近で取引されており、実効年率換算の配当利回りはすでに15.3%になっている。市場はつまりこう言っている：我々は破綻リスクと配当の不確実性に対して、追加で3.8%の補償を要求している。もし投資家が妥当な利回りを20%と考えるなら、価格は57.5ドルまで下落するだろう。

誰も適正価格がどこにあるか知らない——それは各個人の恐怖と欲望に依存する。しかし一つ確かなことがある：現在の状況において、$STRCが100ドルに戻る理由は何もない。その価格は市場が与える数字へと収束していくだけであり、その数字はおそらく75よりも低いだろう。

私をフォローして：暗号市場のリアルタイム分析と洞察をもっと！ $BTC $ETH $SOL

#0成本拿2股SK海力士 #SaylorがBTC増持を示唆 #W杯予想ブラジルvs日本