国際決済銀行：AIバブルと「循環融資」の崩壊、世界の金融システム最大のリスクの一つとなる可能性

国際決済銀行（BIS）は最新の年次報告書で複数の警告を発し、AIバブル崩壊、インフレ反発、財政圧力を現在の世界的繁栄が直面する3つの核心的脅威とし、その背後に潜む金融脆弱性が一旦衝撃を受けると、システム的な増幅効果を生む可能性があると指摘した。

この報告書は日曜日に発表され、欧州中央銀行シントラ年次セミナー開催の前日にあたる。報告書は特にAI分野の資金調達構造の潜在的リスク、特にいわゆる「循環融資」（circular financing）スキームに焦点を当てている——チップメーカーとハイパースケールクラウド事業者がAIラボや新興クラウドサービス事業者に出資し、後者が長期のチップまたは計算能力購入契約を逆に約束することで、株式、債務、サプライヤー・顧客契約を複雑な資金調達ネットワークに織り交ぜている。BIS当局者は、このような取引は「条項の開示が通常極めて不透明であり、同一資産が複数回担保されるリスクがある」と警告した。

BISは、AI投資のリターンが市場を失望させると、資金調達が突然引き揚げられ、現在の設備投資ブームが長期にわたる投資不振に転じ、全体的な金融環境に連鎖的な影響を与える可能性があると指摘した。報告書は明確に、「今回のリスク再評価（金利上昇であれAIバブル崩壊であれ）が信用市場に与える衝撃の可能性は、2008年の世界金融危機に匹敵する」とし、「今日の株式市場の大幅な調整は、そのマクロ経済的影響が過去よりも深刻になる可能性がある」と述べた。

**AIに加えて、BIS総裁のパブロ・エルナンデス・デ・コス氏は同時にインフレとソブリン債務リスクについて警告を発した。**同氏は、2022年の生活費ショックは「経済主体の記憶にまだ残っている」と述べ、これにより二次的影響の確率が高まるとした。同時に、ヘッジファンドの国債市場における役割がますます顕著になっており、その高レバレッジ戦略は市場圧力下で「火売り」とデレバレッジのフィードバックループを引き起こし、金融圧力が資金調達市場、国境を越えて、銀行・非銀行機関の間で急速に広がる可能性がある。

AI「循環融資」：同一資産が複数回担保される可能性

BISは報告書で、AI関連の資金調達スキームの構造的リスクに特に注目した。いわゆる「循環融資」とは、チップメーカーとハイパースケールクラウド事業者（hyperscalers）がAIラボや新興クラウドサービス事業者（neocloud providers）に出資し、後者が長期のチップまたは計算能力購入契約で前者に応えることである。同時に、データセンター建設はより多くの第三者に委託され、退出条項付きの長期契約を通じて施設をハイパースケールクラウド事業者にリースバックする。

**BIS当局者は、「このような取引の条項開示は通常極めて不透明であり、同一資産が複数回担保されるリスクがある」と書いている。**この構造は、関連する財務リスクエクスポージャーが市場参加者や規制当局に十分に認識されにくいことを意味する。BISは、AI分野の投資リターンが期待に応えられなかった場合、「この突然の資金調達の引き揚げが設備投資ブームを長期にわたる投資低迷に変え、金融環境に連鎖的な影響を与える可能性がある」と警告した。報告書は同時に、AIバブル崩壊は株式市場の大幅な調整を通じてより広範なマクロ経済に波及する可能性があり、その影響は歴史的先例を超えるかもしれないと指摘した。

インフレの影は去らず、二次的影響リスクが上昇

BISのインフレ警告は、市場のこれまでの一部の楽観的な見方とは対照的である。中東情勢に和平交渉の進展が見られた後、原油価格は今年2月のイラン戦争勃発前の水準に戻ったが、BIS当局者は欧州中央銀行などの機関と立場を同じくし、エネルギー供給の混乱はこれで終わるとは限らず、インフラ再建には時間がかかり、既存のショックの影響も持続する可能性があるとしている。

この警告が発せられる前、米国が先週発表したデータは物価上昇率が3年超で最速となったことを示し、ユーロ圏がまもなく発表するデータはインフレが依然として公式目標の2%をはるかに上回っている可能性を示している。パブロ・エルナンデス・デ・コス氏は、前回のインフレショックは「経済主体の記憶にまだ残っている」と述べ、これにより「二次的影響の確率が高まる」と述べた。ブルームバーグによると、BISは各国中央銀行に対し、金融規律を厳守し、最近のエネルギー価格高騰やその他の供給ショックによってインフレ期待がアンカーを失わないようにし、必要ならば利上げを避けるべきではないと勧告した。たとえそれが短期的に経済成長を損なう可能性があってもである。

ソブリン債務とヘッジファンド：高レバレッジ戦略がリスクを醸成

**財政リスクに関して、BISは高いソブリン債務水準がもたらす長期的なリスクを再確認し、ヘッジファンドの国債市場における役割の拡大を警戒すべき新たな変数として挙げた。**報告書は、ヘッジファンドが政府債券の主要な買い手としてますます重要性を増しており、通常は短期融資に依存して高レバレッジのベーシス取引戦略を支えており、市場環境が悪化すると、こうした資金調達が急速に逆転する可能性があると指摘した。

「これらのヘッジファンドは高度にレバレッジされた戦略を採用し、有利な条件で得た短期融資に依存しており、これにより火売りとデレバレッジのフィードバックループのリスクが生じる」とBISは述べた。「金融圧力は現在、資金調達市場、国境を越えて、銀行・非銀行機関の間で迅速かつ広範囲に伝播する可能性がある。」今年に入り、英国国債市場では何度も緊張が見られ、2022年の危機再燃への懸念が再燃した；日本国債市場の同様の混乱も世界的に波及し、米国国債市場に影響を及ぼした。パブロ・エルナンデス・デ・コス氏は、「市場の反応は、特定の政治的・経済的イベントに応じていつでも現れる可能性があり、そのような市場反応が起こる前に、これらの脆弱性を低減することが極めて重要である」と述べた。

政策レベルでは、BISは複数のリスクが重なる複雑な状況に対応するため、関係者が協調して取り組むよう呼びかけている。「各政策は相互に強化し合う」と当局者は書いている。「厳格な財政規律は通貨の信認と金融安定を支える；健全な規制は市場の回復力を高め、財政余地を維持し、中央銀行の頻繁な介入の必要性を減らす；信頼できる金融政策はインフレ期待をアンカーする。」

BISは、「世界経済は依然として進歩とリスクの交差点にあり、回復力はますます厳しい試練に直面している」と強調し、現在の複数の圧力が共存する状況は、政策立案者が市場圧力が爆発してから対応するのではなく、潜在的脆弱性を事前に解消するよう求めるものである。

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