ウォッシュのシントラ初演：4人の2008年ベテラン、一つの「インフレ戦争」の包囲

6月29日、ポルトガル・シントラ。

ECB年次中央銀行フォーラムが開幕。世界中の中央銀行関係者や経済学者が、リスボン西方のこの海辺の町に集まった。議題は相変わらず：インフレ、金利、地政学。

だが、会場の関心は今日ではない。7月1日にある。

7月1日、4人の中央銀行総裁が同席する。顔触れはごく普通—FRB議長、ECB総裁、イングランド銀行総裁、カナダ銀行総裁。G7の半分で、毎年この顔ぶれが座る。

ブルームバーグは予告で、このテーブルに金融政策とは無関係の名前を付けた。「2008年金融危機の世代の再会」。

6週間前に就任したばかりのFRB議長ケビン・ウォーシュは、2008年当時30代だった。モルガン・スタンレーのM&A銀行家出身で、FRB理事に就任したのは、ウォール街のやり方を理解していたからであり、バーナンキの信任を得た。危機勃発後、彼はウォール街の関係者と緊密に連携し、解決策を練り上げた。

彼の隣に座るラガルドは、当時フランスの財務相であり、G7とG20で防火壁となって、アメリカの危機が欧州に燃え広がるのを防いだ。

ベイリーはイングランド銀行の主席出納役で、英国の銀行救済を先導した。

マックレムはカナダ財務省の次官で、G7とG20でカナダを代表した。

2008年に最前線で消火活動にあたった4人が、18年後にそれぞれ自国の中央銀行のトップに座った。当時の相手は流動性枯渇、銀行取り付け騒ぎ、リーマン・ブラザーズだった。

今、同じテーブルの向かいに座っているのは：アメリカCPI 4.2%、日本金利31年ぶりの高水準、韓国中央銀行はタカ派に転換、欧州のインフレは収まらない。

同じ道具一式で、方向は180度変わった。

「大統領が私を利下げに送り込んだ」

ウォーシュはトランプに任命された。5月に就任宣誓を行った。

トランプが彼を選んだ理由は極めて明確：利下げ。歴史を調べるまでもない公然の情報—過去数年間、大統領はソーシャルメディアで前任のパウエルに繰り返し圧力をかけ、金利が高すぎて経済の足を引っ張っていると述べていた。

6月17日、ウォーシュは就任後初のFOMC会合を主催した。結果は全会一致で金利を3.50%から3.75%に据え置き。これは驚きではなく、市場はすでに予想していた。

驚いたのは彼がしたことだ。

彼はFRB声明を書き直した。当初300語以上あったものを、約130語に削減。すべてのフォワードガイダンスを削除した。記者会見で彼はこう述べた：「フォワードガイダンスは現在の政策環境に適していない。」さらに「この声明は事実のみを提供し、我々の最善の判断に基づくものだ。」

それだけではなかった。彼は記者会見で5つの特別作業部会の設置を発表した：FRBのコミュニケーション政策（四半期ごとに市場が半日かけて推測する経済見通し要約の再検討を含む）、バランスシート、データソース、生産性と雇用、インフレ枠組み。彼の言葉は：「第一原理から直接出発し、難しい質問をし、既存の慣行を精査し、代替案を検討する。」

そして、ドットプロットが発表された。

FOMC参加者19人中18人—ただ一人を除いて—が、2026年末の金利は変わらないか、上昇すると予想。一人だけが利下げを予想。

その利下げを予想した人物が誰かは、誰も知らない。ウォーシュが自身の予測を提出しなかったからだ。

彼は30年以上の歴史の中で、就任後初のドットプロットで空白を残した最初のFRB議長となった。CNNの見出しは：「ウォーシュは新政を約束するが、同僚たちは利下げではなく利上げを注視している。」

トランプは彼に利下げを命じた。データが示す方向はまったく逆。

4.2%

CPI 4.2%。5月のデータ。目標は2%。

コアインフレは全体の数字ほど恐ろしくはない—食品とエネルギーを除けば、上昇率はかなり穏やかだ。これがFOMCに利上げを先送りする口実を与えたが、イラン戦争がホルムズ海峡の石油リスクプレミアムを押し上げており、エネルギーコストが他の価格に波及し続ければ、下半期の政策圧力は避けられない。

ウォーシュは記者会見で一言述べた：「我々は物価安定を実現する。2%のインフレ目標を達成する能力と決意がある。この公約は強固で、全会一致で、曖昧さはない。これはここ5年間、我々が十分に明確に述べてこなかったことだ。それを修復する。」

「5年間、明確に述べてこなかった」—これはパウエル時代を名指しで否定するものだ。

彼のこの発言の後、金利先物市場は年内利上げの確率を明らかに引き上げた。インフレが想定外に低下しない限り、ウォーシュは就任初年度に2回の利上げに直面する可能性がある。

彼は利下げのために派遣されたのだ。

隣の連中はさらにタカ派だ

ウォーシュは孤立していない。7月1日にシントラに座るとき、彼の左右にいる連中は、彼よりも手厳しい。

日本銀行は6月16日に金利を1%に引き上げた。7対1の票決。1995年以来の最高水準。植田和男総裁は利上げ後、「インフレが2%目標を上回るリスクがある」と述べた。会合の要旨は投票結果よりもタカ派的だった。30年近くデフレと闘ってきた国が、今やインフレ期待の上振れリスクに直面している。

韓国銀行もほぼ同時に半期の『金融安定報告書』を発表し、トーンが明らかに変わった。以前は韓国銀行の文書で「インフレ圧力」という言葉が上位に入ることはほとんどなかった—より関心があったのは輸出と為替だった。今ではインフレが第一位だ。

ラガルドのECBは、2023年から2025年までの急ピッチな利上げから、データ依存モードに移行している。しかし、サービスインフレと賃金上昇が利下げの余地を封じている。彼女は最近の記者会見で繰り返しこう述べている：「我々は事前に定められた経路を歩んでいるわけではない。」—その意味は明らかだ：我々に代わって利下げ期待を形成するな。

ベイリーのイングランド銀行は、G7で最も根強いサービスインフレに行き詰まっている。賃金の伸びが一向に下がらない。ベイリーは過去2年間、市場から「行動が遅すぎる」と何度も批判されてきたが、今はその過ちを繰り返したくない。

マックレムは4人の中で最初に利上げを開始し、最初に停止を示唆した。しかし、カナダの住宅市場の粘り強さ—住宅ローン更新ラッシュが家計支出を押し上げている—により、彼はハト派に転向する勇気がない。

どの中央銀行も「インフレは終わった」とは言えない。

なぜ皆が同じ方向に進むのか

イランが一因だ。ホルムズ海峡のタンカー通行コストが世界のエネルギー価格を押し上げている。アメリカだけでなく—日本は中東石油への依存度が極めて高く、欧州はウクライナ戦争後、中東への依存が減るどころか増加し、韓国の製造業のエネルギーコストは輸出競争力に直接影響する。一つの地域紛争が、世界中の中央銀行に同じインフレ不安を共有させている。

賃金も別の要因だ。各国のコアインフレの上昇は鈍いが、主要経済圏で賃金の伸びが決定的に鈍化したところはない。アメリカの時間当たり賃金はまだ4%超、ユーロ圏の交渉賃金は2024年にピークを打った後、ゆっくりとしか下がっていない。これは全ての中央銀行総裁に同じことを思い起こさせる—1970年代のスタグフレーション。あの時、誰もが「インフレは一時的だ」と言っていたが、それが制度的なものになるまで続いた。

もう一つ、ほとんど議論されていないことがある：2028年だ。

サムスンとSKハイニックスは最近、約2000兆ウォンの投資計画を発表し、世界の半導体大手の設備投資は一斉に過去最高へと向かい、AIデータセンターの建設スピードは電力会社でさえ追いつかない。これらのプロジェクトが全面稼働すれば、1～2年のうちに鉄鋼、セメント、電力設備、労働力への需要が集中して放出される。

ウォーシュが設立した5つの作業部会のうちの一つは、「変革期における生産性と雇用の役割」という名前だ。彼は何を見ているのか？彼が見ているのは今日ではない。

空白のドット

ウォーシュはなぜ6月に自身の金利予測を提出しなかったのか？

利上げのドットを記入すれば、彼は任命した大統領の正面に立つことになる。利下げのドットを記入すれば、彼が述べた「物価安定、一歩も譲らない」という言葉が空振りになる。

彼は最も賢い方法を選んだ：記入しないのだ。

しかし、シントラはワシントンではない。これはアメリカ国内政治ではない。向かい側にはラガルド、ベイリー、マックレム—2008年の古くからの戦友—そして世界中の経済学者やアナリストが座っている。この場で、彼はFOMC記者会見よりも率直な方法で、自身の本当の判断を表現するかもしれない。

もし彼の言葉が6月よりもほんの少しでも切迫感を帯びていれば—たとえ一言の違いでも—世界市場は即座に再評価するだろう。

7月1日、ウォーシュが発言。

7月2日、アメリカ6月雇用統計。

7月中旬、アメリカ6月CPI。

6月のドットプロットは意図的に空白のままだった。シントラの舞台で、彼はもう空白のままでいることはできない。

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