1兆ドル超の貿易黒字の後：中国の資本輸出の構図が徐々に形成されつつある

中国の製造業の競争優位性が拡大し続け、特に半導体設備、AI産業チェーン、ハイエンド機器、新エネルギーなどの分野での競争力が持続的に強化されていることから、中国は何年も連続して世界最大の貿易黒字を維持しており、昨年の貿易黒字額は1兆ドルを突破しました。これにより、昨年の中国の経常収支黒字は約7350億ドルという歴史的なピークに達しました。

しかし、巨額の経常収支黒字はもはや公的な外貨準備の受動的な蓄積として現れるのではなく、商業銀行の純外部資産の蓄積、居民部門による合法的なチャネルを通じた証券投資、企業による対外直接投資の拡大などを通じて、海外資産配分に転換されています。

2025年の中国の非準備金融勘定赤字は約7820億ドルで、そのうち証券投資の流出は前年の1790億ドルから大幅に増加し4260億ドルとなりました。これと呼応して、2026年5月時点で、銀行の対顧客累計為替決済・売買の黒字は2631億ドルに達しましたが、人民元の為替レートは一方向の上昇圧力を受けていません——資金は、債券通の南向き、QDIIの拡大、多国籍企業の資金プールなどのチャネルを通じて、より多様な方法で再び流出しています。

さらに、国内の不動産調整により従来の資金調達需要が減少し、居民消費の回復は依然として比較的遅く、企業の設備投資はより慎重になり、金融システムは依然として高い貯蓄率を維持しています。2025年半ば以降、人民元高と輸出業者による集中的な為替決済に伴い、銀行間市場の流動性は非常に潤沢です。巨額の貿易黒字が継続的に国内に還流し、資産不足を悪化させ、長期金利と信用スプレッドを歴史的な低水準に押し下げています。

資金調達コストの継続的な低下は、一方で国内における銀行主導の間接金融から直接金融への構造的飛躍を促進しています。2025年の新規社会融資において、債券・株式などの直接融資の割合は47%に達し、初めて銀行貸出の45%を上回りました。他方、低金利の人民元はこれによりさらにキャリートレードと調達通貨としての性質を備え、ますます多くの新興市場企業、多国籍企業、国際金融機関が自発的に人民元建て債券を発行し、人民元建てローンを利用してドル建て資金調達を代替し始めています。これにより、国内資金に対して構造的な海外投資の窓口が提供されると同時に、中央銀行にオフショア市場でのより強い価格決定力が与えられています。

国際収支構造が伝統的な双黒字から「経常収支の巨額黒字＋非準備金融勘定の赤字」が併存するミラーモデルに移行するにつれ、中国は実質的に構造的な資本輸出国へと転換しており、人民元の国際化も貿易決済主導から資本輸出と投融資主導の新たな段階へと移行しています。

資本輸出が人民元国際化のロジックを再構築している