韓国株式市場が日本を拉致？ゴールドマン・サックス警告：「北アジア半導体複合体」がAI取引リスクを増幅している

韓国株式市場の極端な変動は、目に見えない連鎖を通じて、日本さらには世界のテクノロジー投資家のリスクマップを深く変革している。

ゴールドマン・サックスのマネージングディレクター兼トレーダー、ジョン・ジョイス氏は最新の内部報告書で、サムスン電子とSKハイニックスのレバレッジド個別株ETFの爆発的な拡大に伴い、KOSPIは「巨大な自己強化型フィードバックマシン」と化したと指摘している。上昇時には加速的に上昇し、下落時には暴落が連鎖する。

2026年現在、韓国市場では5回の全市場サーキットブレーカーが発動されており、2000年にサーキットブレーカー制度が導入されて以来、全市場での発動はわずか11回であることを考えると、今年だけでその半数近くを占めている。

同時に、日経平均とKOSPIの相関係数は0.84まで上昇し、過去平均の2倍以上となっており、両市場は実質的に同一のAIハードウェア資本支出取引の異なるコードとして統合されている。

この構造的結合の直接的な結果として、日本市場内では稀な歪みが生じている。日経平均/東証株価指数（TOPIX）比率（NTレシオ）は取引時間中に18倍に達し、わずか1年前にはこの水準はほとんど不可能と見なされていた。日本のポジションを保有するグローバル投資家にとって、彼らが購入しているのはもはや単なる日本ストーリーではなく、ソウルのメモリーサイクルと深く結びついた高ボラティリティのチケットである。

日韓連携：北アジア半導体コングロマリットの誕生

2026年、日本株式市場は、数十年にわたって達成できなかった飛躍により、世界最高のパフォーマンス市場の一角に躍り出た。それは、S&P500とのデカップリングである。今年6月、日経平均とS&P500の相関係数は0.26に低下し、R二乗値はわずか6.8%となり、統計的にほぼ完全な独立状態に近づいた。

しかし、この独立は真の独立ではない。日本が見つけたのは新たな依存対象、すなわち韓国のKOSPIである。日経平均とKOSPIの相関は0.84まで上昇し、過去平均の2倍以上となっている。

ジョン・ジョイス氏はこの現象を「北アジア半導体コングロマリット」の誕生と定義している。グローバルな資産配分者は、もはや日韓を独立した国家市場として見なさず、物理的なAIハードウェア資本支出サイクルの統一的な代理手段として取引している。東京では、キオクシア、東京エレクトロン、アドバンテストが指数を主導し、ソウルではサムスン電子とSKハイニックスがKOSPIのコアウェイトを掌握している。二つの指数は、本質的に同一の取引である。

レバレッジETFが点火、KOSPIは暴走の温床に

構造的な脆弱性は感情からではなく、市場設計そのものに起因する。

高レバレッジのサムスン電子およびSKハイニックスの個別株ETFの急拡大が問題の中核である。これらの商品は、トレンドが追い風の場合にリターンを倍増させるが、市場が反転した場合、強制的なリバランスメカニズムが連鎖的な売りを誘発し、変動幅を極限まで押し上げる。このメカニズムこそが、KOSPIを自己強化型フィードバックループに変えたのである。

6月22日の週には、このメカニズムの破壊力が如実に示された。ジョン・ジョイス氏によれば、その週の市場の動きは、異なる国、異なる企業が同一の取引によってどのように連動して上昇・下落するかを明確に示し、日韓両市場の連動はほぼ同期していた。

2000年以降、韓国の全市場サーキットブレーカーは計11回発動されており、そのうち5回が2026年に発生している。このデータ自体が、現在の市場構造の脆弱性を物語っている。

「二つの日本」：日経平均と東証の分裂

KOSPIの極端な変動は北へと伝播し、日本内部にますます深い亀裂を生み出している。

日経平均はグローバル半導体サイクルの高ベータ代理手段となっている一方、より広範な東証株価指数（TOPIX）は依然として日本の国内金利正常化プロセスとコーポレートガバナンス改革に連動している。両者のNTレシオは今年に入って拡大を続け、取引時間中には18倍の高水準に達している。

ゴールドマン・サックスのテクニカルストラテジスト、バシ氏は今年4月下旬、NTレシオがまだ16倍であった時点で先んじて警告を発し、歴史的に15～16倍のレジスタンスラインが静かに新たなサポートラインに変わりつつあると指摘し、投資家に対してこの拡大トレンドに逆らって空売りすることを推奨しないと警告した。現在までのところ、この判断は裏付けられており、唯一予想を上回ったのは拡大のスピードである。

ジョン・ジョイス氏はこの現象を「二つの日本」と表現している。一つはソウルのメモリーサイクルと強く結びつき、変動が激しい日経平均であり、もう一つは依然として国内のマクロロジックに牽引され、比較的堅調な東証である。

ファンダメンタルズは健在だが、ボラティリティが新たな常態に

ゴールドマン・サックスの立場は、この取引を弱気に見ることではなく、投資家にその代償を十分に理解するよう求めることである。

ファンダメンタルズの観点から見れば、根拠は依然として堅固である。企業の利益予想はなお上方修正されており、物理的なAIインフラの建設需要は実在する。ジョン・ジョイス氏の結論は次の通りである。取引の方向性は正しいが、問題はポジションを保有するプロセスの苦痛である。

しかし、この苦痛はもはや一時的な市場の異常ではなく、新たな常態である。日経平均とソウルのメモリーサイクルの連携は、より激しい下落とより急速な反発がこの取引の組み込み条件となったことを意味する。

投資家にとって、現在の韓国市場はグローバルなAI取引のストレスが最も集中する爆発点である。ゴールドマン・サックスは、現在のところ大部分のストレスは依然として局所的に留まっているが、過去の経験から、この局所性が長期間維持されることは稀であると指摘する。

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