現在S&P500の予想PERはわずか19.9倍であり、本当に高くありません——年末目標の判断についてお話しします

まずデータをお伝えします。本日はバリュエーションの観点から議論したいと思います

S&P500の現在の予想PERは19.9倍で、5年平均の19.9倍と全く同じであり（図1）、10年平均の19.1倍よりわずかに高いだけです。チャートを見ると、この倍率は昨年10月の高値23倍から現在まで低下し、歴史的平均付近に戻っていることがわかります。高くはなく、ましてやバブルではありません。

最近の下落の背景にあるロジックは何度も説明されてきました——ファンダメンタルズの問題ではありません

市場の幅は実際には改善しており、完全な崩壊ではありません。10日移動平均線および20日移動平均線を上回る銘柄の割合はそれぞれ約67％と63％です。指数が下落する一方で多くの個別銘柄が上昇するこの現象はポジティブ・ダイバージェンスを構成し、市場内部で資金のローテーションが行われていることを示しています。

本当にテクニカルブレイクダウンを引き起こしたのは、2つの機械的な市場メカニズムです。

第一に、年金基金や保険会社による四半期末のリバランスです。JPモルガンは、株式と債券の不均衡により、四半期末に約1,650億ドルの株式売却と債券購入のフローが発生すると推定しています。株式は以前に上昇しすぎて、株式リスクプレミアムを極端に低い、あるいはマイナスの水準にまで圧縮しました。固定されたアクチュアリー収益のみを追求する年金基金や生命保険会社にとっては、今やリスクフリーの国債を保有する方が株式よりも費用対効果が高いのです。これらの機関は私募株式や私募モーゲージに多額の現金を固定しており、公募市場で流動化可能な株式ポジションを機械的に現金化せざるを得なくなっています。

第二に、ラッセル指数の年次リバランスです。前述の通り、急激な価格高騰により42の小型株が大型株に昇格し、パッシブファンドによる強制的なリバランスを引き起こしました。

AIへの設備投資は止まりません。ハイテク大手間の競争は存続をかけた戦いです。Google、Amazon、Metaは攻めか守りかの拡大を進めており、どの大手も簡単に支出を削減することはありません。

インフレもピークを迎えました。原油やガソリンの先物価格は急落しており、インフレの誇大宣伝は終わったことを意味します。新会長の就任によりボラティリティは一時的に上昇しましたが、流動性パニックや全面安の兆候はありません。

Appleの値上げに起因するセクターローテーション

Appleは最近、Mac、iPad、スマートホーム機器、Vision Proの価格を全面的に引き上げました。同社の上級幹部は、この要因をAIデータセンターの爆発的な需要によるメモリとストレージチップ価格の高騰にあると公に述べ、可能な限りコストを吸収してきたが、粗利益率を守るために消費者にコストを転嫁せざるを得ない臨界点に達したと説明しました。

このニュースは大型ハイテク株、特にAI設備投資から直接恩恵を受けるハードウェア、半導体、メモリセクターでの利益確定を引き起こしました。Nvidia、Broadcom、Micronはすべて影響を受けました。Micronは好決算発表後に6％下落しました。

しかし、大型株を売却した資金は市場から離脱せず、ソフトウェアセクターやバークシャー・ハサウェイ、ヘルスケア、不動産などの伝統的なディフェンシブ・バリューセクターに大量に流入しました。S&P500とラッセル2000は、大型株の下落と中小型株の上昇の綱引きの結果、ほぼ変わらずで終了し、市場の幅は優れており、上昇銘柄数が下落銘柄数を大幅に上回りました。

ディフェンシブ・ローテーションの兆候は明らかです：医療/製薬（イーライリリーの急騰が牽引）、公益事業、不動産、その他の伝統的なディフェンシブ・ハードアセットセクターが上昇率上位を占める一方、半導体、大型ハイテク、メモリ関連セクターは大幅な売りにさらされました。資金は市場を離脱しておらず、ディフェンシブセクターに避難しただけです。

テクニカル面で注目すべき個別銘柄をいくつか

Nvidiaは、市場最大のウエイトを占める銘柄として、現在日足SMA200（約190ドル）付近でサポートを探っています。

Micronの長期的なファンダメンタルズは堅調です。下にある$1087.50のギャップは良いエントリーポイントです。この水準を維持してその上でベースを形成できれば、同業他社と比較して長期的に倍増する可能性があります。

Qualcommは185ドルまで下落し、これは重要な左側の過去高値サポート水準です。月曜日に一旦ブレイクしてから回復するパターンを示し、191ドルを奪回できれば、リスクリワード比の良い絶好の押し目買いの機会となります。

Robinhoodは非常に強いパフォーマンスを示し、数ヶ月にわたるベースからギャップアップし、メインの上昇トレンドを開始する可能性があります。現在は日足EMA20の93.9ドルを維持しており、ここでベースを形成するチャンスがあります。

GLW Corningはブレイクし、ブルフラッグに戻り、先週は長い下ヒゲで引け、再び新高値に挑戦する可能性があります。

MRVL、INTC、AMD、COHR、NOKなどの他の銘柄についても何度も共有されています。全体的な判断は依然として市場全体に基づくべきです。

感情と季節性の両方が同じ方向を指しています

Fear & Greed Indexは現在正式に極度の恐怖ゾーンに入っています。歴史的に見て、極度の恐怖は良い買い場です。過去の統計によると、7月前半にナスダックは平均3.5％上昇します。短期的な一服の後、市場は7月初旬に反発する可能性が高いです。

Polymarketの予測市場では、現在景気後退の確率はわずか10％しか示されておらず、市場の景気後退懸念は非常に軽いことを示しています。

冒頭で述べたバリュエーションの核心的な問題に戻ります

現在S&P500の予想PERは19.9倍で、5年平均と横ばいであり、10年平均よりわずか0.8倍高いだけです。本当に高くありません。

今後を見据えると、予想EPSに異なるPER倍率を乗じて描いたバリュエーションチャネルを用いると、6月末に対応する重要な水準は、21倍→7656、22倍→8021、23倍→8385となります。

S&P500の現在の利益成長率は29％と高く、確固たるファンダメンタルズのサポートを提供しています。私は年末までに市場が8000ポイント、さらには8200ポイントに達すると確信しています。年末までに2025年の高値の23倍PER水準に戻ることができれば、このバリュエーションチャネルに基づき、市場は8385ポイントに達します（図2）。さらに先を見ると、2027年のS&P500の長期目標は9000～10000ポイントにもなり得ます（図3）。

これらは適当な数字ではなく、2つの前提に基づいています：堅調な利益成長と、バリュエーションが歴史的平均から乖離しないことです。現在の下落は本質的に、四半期末の機械的なファンドフローとAppleの値上げに起因するセクターローテーションの組み合わせであり、バリュエーションが妥当かどうかや利益が堅調かどうかとは無関係です。

したがって、私は年末までに8200、来年は最大で9000～10000と見ています。今やるべきことは、押し目で長期ポジションを買い持ちすることです。AIのロジックは否定されておらず、AI設備投資の転換点は来年末頃に現れると信じています。まだ時期尚早です。

来週の市場開始前に知っておくべきことについて、後日また分析を行います。ご興味のある方はご覧ください。