#STRCHitsAllTimeLow

Strategyの優先株実験は、これまでで最も困難な局面に入っています。変動金利シリーズA永久ストレッチ優先株（STRC）は、100ドルの額面価格に近い水準で取引されつつ安定した収入を生み出すように設計されていましたが、前例のない下落を経験しました。6月26日に74.57ドルで終値をつけ、時間外取引で71.90ドル近辺とさらに弱含んだ後、この証券は意図された価値に対して25%以上のディスカウントで取引されており、投資家の信頼とその資金調達モデルの持続可能性に深刻な疑問を投げかけています。

売りは過去2週間で加速しています。STRCは6月17日に89ドル前後で取引された後、6月19日の取引で83ドルを下回りました。6月20日には一時回復して88.59ドルで終値をつけ、1000万株以上が取引されましたが、すぐに売り圧力が戻りました。6月26日までに、優先株は75ドルの水準を下回り、さらに628万株が取引され、発売以来最も弱いパフォーマンスとなりました。

この暴落の主な要因は、ビットコインの継続的な弱さです。BTCが約6万ドルで推移しており、2025年10月の史上最高値である約12万6000ドルから50%以上下落している中、ストラテジーの高レバレッジのビットコイン中心ビジネスモデルに対する投資家の信頼は著しく低下しています。

同社の歴史で初めて、ストラテジーの企業価値対純資産倍率（mNAV）が1を下回りました。これは、市場が同社全体を、同社が保有するビットコインの現在価値よりも低く評価していることを意味します。このようなディスカウントは、レバレッジ、将来の収益性、資金調達コスト、長期的な資本配分に対する懸念の高まりを反映しています。

同時に、ストラテジーは130億ドル以上の含み損（未実現ビットコイン損失）を抱えています。これらの含み損の規模は、主要な暗号通貨数種類の時価総額を合計したものを上回り、同社の財務状況がいかにビットコインのパフォーマンスと密接に結びついているかを浮き彫りにしています。

おそらく最大の懸念は、これがストラテジーの資金調達戦略にとって何を意味するかです。STRCは重要な資本源でしたが、株価が99ドルを大きく下回って取引されているため、同社は事実上、市場での発行プログラム（ATM）を停止しています。74ドル近辺で新たな優先株を売却し、同時に1株当たり年11.50ドルの配当を支払い続けると、実効資金調達コストが15%を超え、公式配当率が11.5%のままでも新規発行は経済的に魅力がなくなります。

この圧力により、ストラテジーはかつて多くの投資家が不可能だと考えていた行動を余儀なくされました。5月下旬、同社は優先株の配当支払い義務に充てるため、約250万ドルで32ビットコインを売却しました。これはストラテジー史上初のビットコイン売却であり、長年にわたる買いのみの哲学に終止符を打ちました。

競争も激化しています。資産運用会社のStriveは、毎日配当金を支払う競合優先商品SATAを導入し、インカム重視の投資家が利回り、流動性、全体的なリスクを比較する中で、さらなる圧力を生み出しています。

STRCは現在、市場価格の低迷により15%を超える実効利回りを提供していますが、投資家は高い利回りが大幅に高いリスクを反映していることを認識しなければなりません。配当は保証されておらず、優先株には満期がなく、ビットコインのさらなる大幅な下落はSTRCを簡単に60ドル以下に押し下げる可能性があります。

一部のアナリストはストラテジーの普通株に対して強気の長期目標を維持し続けていますが、優先株ははるかに慎重なメッセージを送っています。市場はもはや魅力的な利回りだけに注目しているのではなく、構造的リスク、資金調達の不確実性、ビットコインのボラティリティを織り込んでいます。投資家にとって、重要な問題はもはや利回りがどれだけ高くなったかではなく、その利回りがストラテジーの資本構造に埋め込まれた増大するリスクに対する十分な補償であるかどうかです。

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