今回のビットコイン弱気相場は237日間続いており、過去4番目の長さだが、最大下落率はわずか53％で、過去3回の76％～84％を大幅に下回っている。下落が穏やかな背景には、機関投資家の資金受け入れと市場の成熟化の代償がある——ETFの継続的な流出、マイナーのコスト圧迫、オンチェーン構造の分裂だ。

下落幅が小さいからといってリスクが小さいわけではない。機関化は暴落確率を低下させたが、清算サイクルを長期化させた。CoinGeckoのデータによると、ビットコインは12万4800ドルの高値から下落し、6月25日に5万8115ドルに達した。一方、短期保有者のコスト価格は依然として7万4800ドルにあり、両者の乖離は既に8カ月続いている。

オンチェーンシグナルも矛盾している：UTXOモデルは投降シグナルを示し、歴史的に見れば長期の買い時である。しかし、マイナーの利益率は損失ラインまで圧迫され、STRはアンカーを失い、コスト構造が書き換えられつつある。OGの売却は過去2年で最低水準に低下し、売り圧力は枯渇しているが、流動性の罠も存在する。

市場のコンセンサスは「6万ドル以下は割安」だが、割安だからといって即座に反発するとは限らない。MVRV曲線は7月に弱い反発を示唆しており、高値は7万ドルを超えない。中期の底固めは9月から10月まで続く可能性がある。第3四半期にETFの資金フローが改善しなければ、構造的な亀裂はさらに拡大する恐れがある。

機関投資家の資金受け入れにより、弱気相場は「スローベア」となり、下落幅は縮小するが、時間は長期化する。トレーダーにとっては、短期保有者のコスト価格とマイナーの損益分岐点を注視することが、底値を当てるよりも意味がある。

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