米国議会は連邦準備制度理事会（FRB）によるCBDC発行を阻止した。最も恩恵を受ける企業は、CircleやTetherのような民間ステーブルコイン発行体だ。
6月22日に上院を85対5で通過し、翌日には下院を358対32で通過した「21世紀住宅法（ROAD to Housing Act）」には、FRB発行の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を4年間禁止する条項が盛り込まれている。
表面上は仮想通貨業界にとって明確な勝利だ。なぜなら、政府のデジタルドルは民間のドルトークンと真っ向から競合することになり、早くても2031年まで実現しないからだ。
しかし、裏を返せば、FRBはそもそも発行に近づいてすらいなかった。つまり、議会は到来していない競合相手を阻止したに過ぎず、本当の勝負は銀行システム内部で形作られつつある。米国の大手銀行は独自のデジタルマネーネットワークを構築しており、ステーブルコインが約束する機能の多くを、現金を銀行のバランスシートに残したまま実現できる可能性がある。
今週終わったのは政府によるデジタルドルへの道であり、民間による構築競争はそのまま続き、商業銀行を突き抜けて進んでいる。
人々がすでに使っているお金のほとんどはデジタルだ。銀行アプリを開いて残高を確認するとき、その数字は自分名義の金庫に積まれた現金ではない。銀行預金であり、銀行に対する債権、つまり銀行があなたに借りているお金であり、カードで使ったり送金したりできる。
物理的な現金は、政府からFRBを通じて直接発行される唯一の公的なお金の形態だ。それ以外の日常的に保有するものはすべて、民間企業からの約束に過ぎない。
中央銀行デジタル通貨は、この組み合わせに第三の種類のお金を加えることになる。FRBはCBDCを、中央銀行の直接債務であり、一般市民が利用できるデジタルドルと定義している。政府発行のデジタル現金であり、FRB自身が裏付けを持つ残高で、スマートフォンから支出できる。
世界のほとんどの国はすでに何らかの形でこれを追求している。中国はデジタル人民元を大規模に運用し、欧州中央銀行は2029年の発行に向けてデジタルユーロを準備しており、100カ国以上が調査または試験運用を行っている。
デジタルドルの支持者は、決済をより迅速かつ安価にし、銀行システムから取り残された人々にも届く可能性があると主張する。反対派は、監視ツールに近いもの、つまり政府が監視し停止できる決済システムであり、銀行や民間ドルトークンから預金とビジネスを奪うものだと考えている。
今や、後者の陣営が勝利したようだ。FRB議長のケビン・ウォーシュ氏は承認公聴会で米国のCBDCを「悪い政策選択」と呼び、スコット・ベセント財務長官はデジタルドルは「テーブルから外れた」と述べ、トランプ大統領は2025年1月にこれに反対する大統領令に署名していた。
住宅法案の条項は、この政治的コンセンサスを2030年末まで法律に変え、その後もFRBがプロジェクトを復活させるには議会の新たな承認が必要となる。
これは明らかにステーブルコイン発行体にとって非常に魅力的だ。ステーブルコインは1ドルを表すように設計されたデジタルトークンで、民間企業が発行し、現金と短期国債の準備金で裏付けられている。CircleのUSDCとTetherのUSDTがこのカテゴリーを支配し、現在約3200億ドル規模の市場の80%以上を占めている。
これらの企業は昨年夏、GENIUS法によって連邦規則を獲得した。この法律は1対1の準備金、毎月の開示を義務付け、発行体が保有者に利息を支払うことを禁止している。CBDCは中央銀行のバランスシートと信頼性を背景に市場に参入しただろう。民間の発行体が対抗できない種類の競合相手だ。
4年間凍結することで競争環境が整い、法案はさらに、公開された民間ドルトークンに対する明示的な免除を設け、ステーブルコインが禁止の対象外であることを確実にしている。
この勝利が実際よりも小さく見える理由は、FRBが小売用デジタルドルを準備していなかったからだ。FRBは調査論文を作成し、ボストン連銀で小規模な試験運用を実施したが、それだけだった。誰も出荷していない製品を殺しても、紙の上にしか存在しない脅威を取り除くだけだ。
ステーブルコイン発行体は理論上、強力なライバルを回避した。規制の確実性を売りにする業界にとって、これは価値がある。しかし、より難しい戦いは常に、住宅法案が触れていない方向から来るものだった。
ステーブルコインへの真の課題は銀行から来ている。JPモルガン、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、そして十数行の他の金融機関が、銀行所有の決済会社であるThe Clearing Houseを通じて運営される、トークン化預金の共有ネットワークを構築している。
彼らは2027年前半の立ち上げを目指している。一部の銀行はこのプロジェクトを「ブリッジ」と呼び、他は「チェーン」と呼んでいる。
トークン化預金とは、ブロックチェーン上に記録された通常の銀行預金だ。資金は銀行の負債のままで、FDIC適格性を保持し、今日と同じ規制システム内に留まりながら、ステーブルコインを有用にした機能、すなわち即時決済、24時間稼働、プログラム可能な支払いを獲得する。
銀行は、CircleとTetherを支援したのと同じステーブルコイン法に法的根拠を見出した。GENIUS法は、デジタル台帳に記録された預金を支払い用ステーブルコインの定義から除外しており、銀行は新しいレール上で顧客資金を移動させても、それを預金と呼ぶことができる。FDICは4月にこの線引きを強化し、ステーブルコイン準備金として保管された資金はトークン保有者へのパススルー保険を提供しないが、トークン化預金は通常の預金保護を維持する、と指摘した。
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つまり、同じ役割を競う3種類のデジタルドルが存在することになる。ステーブルコインは仮想通貨企業のデジタルドル、トークン化預金は銀行のデジタルドル、そしてCBDCは中央銀行のデジタルドルだ。住宅法案は3番目の選択肢を4年間排除し、最初の2つを戦わせることになる。
銀行が戦うのは、預金が彼らのビジネスの核心だからだ。当座預金や普通預金にお金があるとき、銀行はそれを貸し出しに回し、その安価な資金調達がビジネスを成り立たせている。大量の現金がステーブルコインに移行すれば、その基盤は減少する。
米国の銀行グループは昨年、議会に対して、間違った規則が最大6.6兆ドルを預金システムから押し出し、貸出能力を縮小し、借入コストを引き上げる可能性があると警告した。JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモン氏は、同じ理由でステーブルコイン・プラットフォームが利回りのように見えるものを支払うことに強く反対している。トークン化預金ネットワークは、その対応策の建設的な部分だ。銀行はデジタルマネーが仮想通貨に追いつき、銀行マネーであり続けることを望んでいる。
多くの政策立案者は、銀行が勝つ立場にあると考えている。イングランド銀行のメーガン・グリーン理事は5月下旬の会議で、トークン化預金はおそらく5年以内にステーブルコインに取って代わり、いつかステーブルコインについてこれほど長く議論したことを不思議に思う日が来るかもしれないと主張した。彼女はこれを3匹の動物の競争に例え、CBDCを遅いカメ、ステーブルコインを速いウサギ、トークン化預金を彼女が賭けるサイとした。
FRBのクリストファー・ウォーラー知事は同じイベントでこれに反論し、ステーブルコインは健全な決済競争であり、危険なものは何もないと擁護した。この意見の相違は、規制当局の間でさえ、この問題がどれほど未解決であるかを示している。
銀行ネットワークに対して懐疑的でいるべき現実的な理由もある。バンク・オブ・アメリカの決済責任者は、顧客がまだトークン化預金を「待ち望んでいる」わけではないと認めており、ネットワークはブロックチェーンベンダーを選定しておらず、立ち上げまであと1年以上ある。
初期のユーザーは、財務管理やクロスボーダー決済を扱う大規模な多国籍企業が中心になると予想され、トークン化預金は当面、大規模機関向けのホールセールツールに留まり、ステーブルコインが仮想通貨の公開された側面で支配的であり続ける可能性がある。
普及には時間がかかり、2027年の目標はステーブルコイン企業が加盟店、フィンテックアプリ、給与システムを先にロックインする長い余裕を与えている。
この競争は最終的に、お金の動く速さ、そのレールを誰が管理するか、デジタル現金残高で何か稼げるかどうかを形作る。ステーブルコインはすでに秒単位で決済され、いつでもどこでも機能する。銀行はトークン化預金でその速度に匹敵しながら、資金を現在人々が持っている口座と同じように見え振る舞う口座に保持したいと考えている。
広く普及するバージョンが、日常のデジタルドルがオープンな仮想通貨ネットワーク上で動作するのか、閉鎖された銀行システム内で動作するのか、そしてそれらの準備金が稼ぐ利息の一部をあなたに支払うかどうかを決定する。
それが住宅法案が先送りした戦いだ。法案は1つのことを明確に解決した。FRBは2031年まで小売用CBDCを発行できない。今やより大きな決定は仮想通貨企業と銀行に委ねられている。どちらが、米国人が実際に使うデジタルドルを発行するのか。その選択は、規制当局がまだ策定中のルール次第であり、各陣営が提供できる利回りの大きさと、どれだけ厳しく監督されるかによって決まる。
さらに、禁止が予定通り法律になるかどうかには小さなひねりもある。トランプ大統領は6月24日、署名式を突然キャンセルし、別の投票法案と結びつけて先に通過させることを望んだ。ただし、下院指導部は、いずれにせよトランプが数日以内に住宅パッケージに署名すると予想している。署名をめぐる政治的な劇は続くが、その根底にある実質はどちらにせよ同じ方向を指している。
FRBのCBDCは凍結された。ほとんどの国民は気づかないだろう。なぜなら、そもそも到来していなかったからだ。しかし、人々が実際に使うデジタルドルは、CBDC議論が示唆していたよりも速い。議会は政府のバージョンを凍結し、民間バージョンは競争を続け、銀行はすでに発売に向けて準備を整えている。
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議会は今後4年間、あらゆるCBDCの導入を阻止する
米国議会は連邦準備制度理事会（FRB）によるCBDC発行を阻止した。最も恩恵を受ける企業は、CircleやTetherのような民間ステーブルコイン発行体だ。
6月22日に上院を85対5で通過し、翌日には下院を358対32で通過した「21世紀住宅法（ROAD to Housing Act）」には、FRB発行の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を4年間禁止する条項が盛り込まれている。
表面上は仮想通貨業界にとって明確な勝利だ。なぜなら、政府のデジタルドルは民間のドルトークンと真っ向から競合することになり、早くても2031年まで実現しないからだ。
しかし、裏を返せば、FRBはそもそも発行に近づいてすらいなかった。つまり、議会は到来していない競合相手を阻止したに過ぎず、本当の勝負は銀行システム内部で形作られつつある。米国の大手銀行は独自のデジタルマネーネットワークを構築しており、ステーブルコインが約束する機能の多くを、現金を銀行のバランスシートに残したまま実現できる可能性がある。
今週終わったのは政府によるデジタルドルへの道であり、民間による構築競争はそのまま続き、商業銀行を突き抜けて進んでいる。
CBDC禁止は、そもそも到来していなかったライバルを阻止した
人々がすでに使っているお金のほとんどはデジタルだ。銀行アプリを開いて残高を確認するとき、その数字は自分名義の金庫に積まれた現金ではない。銀行預金であり、銀行に対する債権、つまり銀行があなたに借りているお金であり、カードで使ったり送金したりできる。
物理的な現金は、政府からFRBを通じて直接発行される唯一の公的なお金の形態だ。それ以外の日常的に保有するものはすべて、民間企業からの約束に過ぎない。
中央銀行デジタル通貨は、この組み合わせに第三の種類のお金を加えることになる。FRBはCBDCを、中央銀行の直接債務であり、一般市民が利用できるデジタルドルと定義している。政府発行のデジタル現金であり、FRB自身が裏付けを持つ残高で、スマートフォンから支出できる。
世界のほとんどの国はすでに何らかの形でこれを追求している。中国はデジタル人民元を大規模に運用し、欧州中央銀行は2029年の発行に向けてデジタルユーロを準備しており、100カ国以上が調査または試験運用を行っている。
デジタルドルの支持者は、決済をより迅速かつ安価にし、銀行システムから取り残された人々にも届く可能性があると主張する。反対派は、監視ツールに近いもの、つまり政府が監視し停止できる決済システムであり、銀行や民間ドルトークンから預金とビジネスを奪うものだと考えている。
今や、後者の陣営が勝利したようだ。FRB議長のケビン・ウォーシュ氏は承認公聴会で米国のCBDCを「悪い政策選択」と呼び、スコット・ベセント財務長官はデジタルドルは「テーブルから外れた」と述べ、トランプ大統領は2025年1月にこれに反対する大統領令に署名していた。
住宅法案の条項は、この政治的コンセンサスを2030年末まで法律に変え、その後もFRBがプロジェクトを復活させるには議会の新たな承認が必要となる。
これは明らかにステーブルコイン発行体にとって非常に魅力的だ。ステーブルコインは1ドルを表すように設計されたデジタルトークンで、民間企業が発行し、現金と短期国債の準備金で裏付けられている。CircleのUSDCとTetherのUSDTがこのカテゴリーを支配し、現在約3200億ドル規模の市場の80%以上を占めている。
これらの企業は昨年夏、GENIUS法によって連邦規則を獲得した。この法律は1対1の準備金、毎月の開示を義務付け、発行体が保有者に利息を支払うことを禁止している。CBDCは中央銀行のバランスシートと信頼性を背景に市場に参入しただろう。民間の発行体が対抗できない種類の競合相手だ。
4年間凍結することで競争環境が整い、法案はさらに、公開された民間ドルトークンに対する明示的な免除を設け、ステーブルコインが禁止の対象外であることを確実にしている。
この勝利が実際よりも小さく見える理由は、FRBが小売用デジタルドルを準備していなかったからだ。FRBは調査論文を作成し、ボストン連銀で小規模な試験運用を実施したが、それだけだった。誰も出荷していない製品を殺しても、紙の上にしか存在しない脅威を取り除くだけだ。
ステーブルコイン発行体は理論上、強力なライバルを回避した。規制の確実性を売りにする業界にとって、これは価値がある。しかし、より難しい戦いは常に、住宅法案が触れていない方向から来るものだった。
実際に構築されつつある競合相手
ステーブルコインへの真の課題は銀行から来ている。JPモルガン、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、そして十数行の他の金融機関が、銀行所有の決済会社であるThe Clearing Houseを通じて運営される、トークン化預金の共有ネットワークを構築している。
彼らは2027年前半の立ち上げを目指している。一部の銀行はこのプロジェクトを「ブリッジ」と呼び、他は「チェーン」と呼んでいる。
トークン化預金とは、ブロックチェーン上に記録された通常の銀行預金だ。資金は銀行の負債のままで、FDIC適格性を保持し、今日と同じ規制システム内に留まりながら、ステーブルコインを有用にした機能、すなわち即時決済、24時間稼働、プログラム可能な支払いを獲得する。
銀行は、CircleとTetherを支援したのと同じステーブルコイン法に法的根拠を見出した。GENIUS法は、デジタル台帳に記録された預金を支払い用ステーブルコインの定義から除外しており、銀行は新しいレール上で顧客資金を移動させても、それを預金と呼ぶことができる。FDICは4月にこの線引きを強化し、ステーブルコイン準備金として保管された資金はトークン保有者へのパススルー保険を提供しないが、トークン化預金は通常の預金保護を維持する、と指摘した。
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つまり、同じ役割を競う3種類のデジタルドルが存在することになる。ステーブルコインは仮想通貨企業のデジタルドル、トークン化預金は銀行のデジタルドル、そしてCBDCは中央銀行のデジタルドルだ。住宅法案は3番目の選択肢を4年間排除し、最初の2つを戦わせることになる。
銀行が戦うのは、預金が彼らのビジネスの核心だからだ。当座預金や普通預金にお金があるとき、銀行はそれを貸し出しに回し、その安価な資金調達がビジネスを成り立たせている。大量の現金がステーブルコインに移行すれば、その基盤は減少する。
米国の銀行グループは昨年、議会に対して、間違った規則が最大6.6兆ドルを預金システムから押し出し、貸出能力を縮小し、借入コストを引き上げる可能性があると警告した。JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモン氏は、同じ理由でステーブルコイン・プラットフォームが利回りのように見えるものを支払うことに強く反対している。トークン化預金ネットワークは、その対応策の建設的な部分だ。銀行はデジタルマネーが仮想通貨に追いつき、銀行マネーであり続けることを望んでいる。
多くの政策立案者は、銀行が勝つ立場にあると考えている。イングランド銀行のメーガン・グリーン理事は5月下旬の会議で、トークン化預金はおそらく5年以内にステーブルコインに取って代わり、いつかステーブルコインについてこれほど長く議論したことを不思議に思う日が来るかもしれないと主張した。彼女はこれを3匹の動物の競争に例え、CBDCを遅いカメ、ステーブルコインを速いウサギ、トークン化預金を彼女が賭けるサイとした。
FRBのクリストファー・ウォーラー知事は同じイベントでこれに反論し、ステーブルコインは健全な決済競争であり、危険なものは何もないと擁護した。この意見の相違は、規制当局の間でさえ、この問題がどれほど未解決であるかを示している。
銀行ネットワークに対して懐疑的でいるべき現実的な理由もある。バンク・オブ・アメリカの決済責任者は、顧客がまだトークン化預金を「待ち望んでいる」わけではないと認めており、ネットワークはブロックチェーンベンダーを選定しておらず、立ち上げまであと1年以上ある。
初期のユーザーは、財務管理やクロスボーダー決済を扱う大規模な多国籍企業が中心になると予想され、トークン化預金は当面、大規模機関向けのホールセールツールに留まり、ステーブルコインが仮想通貨の公開された側面で支配的であり続ける可能性がある。
普及には時間がかかり、2027年の目標はステーブルコイン企業が加盟店、フィンテックアプリ、給与システムを先にロックインする長い余裕を与えている。
この競争は最終的に、お金の動く速さ、そのレールを誰が管理するか、デジタル現金残高で何か稼げるかどうかを形作る。ステーブルコインはすでに秒単位で決済され、いつでもどこでも機能する。銀行はトークン化預金でその速度に匹敵しながら、資金を現在人々が持っている口座と同じように見え振る舞う口座に保持したいと考えている。
広く普及するバージョンが、日常のデジタルドルがオープンな仮想通貨ネットワーク上で動作するのか、閉鎖された銀行システム内で動作するのか、そしてそれらの準備金が稼ぐ利息の一部をあなたに支払うかどうかを決定する。
それが住宅法案が先送りした戦いだ。法案は1つのことを明確に解決した。FRBは2031年まで小売用CBDCを発行できない。今やより大きな決定は仮想通貨企業と銀行に委ねられている。どちらが、米国人が実際に使うデジタルドルを発行するのか。その選択は、規制当局がまだ策定中のルール次第であり、各陣営が提供できる利回りの大きさと、どれだけ厳しく監督されるかによって決まる。
さらに、禁止が予定通り法律になるかどうかには小さなひねりもある。トランプ大統領は6月24日、署名式を突然キャンセルし、別の投票法案と結びつけて先に通過させることを望んだ。ただし、下院指導部は、いずれにせよトランプが数日以内に住宅パッケージに署名すると予想している。署名をめぐる政治的な劇は続くが、その根底にある実質はどちらにせよ同じ方向を指している。
FRBのCBDCは凍結された。ほとんどの国民は気づかないだろう。なぜなら、そもそも到来していなかったからだ。しかし、人々が実際に使うデジタルドルは、CBDC議論が示唆していたよりも速い。議会は政府のバージョンを凍結し、民間バージョンは競争を続け、銀行はすでに発売に向けて準備を整えている。