AIインフラ「金食い虫」の深淵：テクノロジー大手の相次ぐ資金調達が債券市場の懸念を引き起こし、高格付け信用スプレッドが拡大

ハイテク大手企業はインターネットバブル以来最も密集したペースで資金調達・拡大を進めているが、債券投資家はそれに楽観視していない。今月、米国の高格付けハイテク債のリスクプレミアムは0.79パーセンテージポイントまで上昇し、5月末の0.74パーセンテージポイントから著しく拡大した。

6月以来、Alphabetは850億ドルの株式売却を完了し、SpaceXは750億ドルでIPOの歴史的記録を樹立した。OpenAIは早ければ来年にも上場を検討しており、競合のAnthropicが先行し、Metaも株式資金調達を計画している。

通常、株式調達はバランスシートを強化し、債権者により厚い安全弁を提供する。しかし、これらの企業はすでに強力な営業キャッシュフローを持ちながら、大規模な資金調達を急いでおり、多くの債券投資家から見れば、AIへの設備投資が従来の予想をはるかに上回ることを意味し、それに伴い債務も増えることになる。

「これは、彼らの設備投資規模がさらに拡大し続ける可能性があることを示している」と、Columbia Threadneedleの投資適格クレジット責任者Tom Murphy氏は述べた。

SpaceX債券は発行直後に売り浴びせられ、Alphabet債券も軟調

懸念はすでに価格に表れている。

SpaceXは今週、250億ドルの債券発行を完了したが、トレーダーらは価格下落の速さに驚いた。金曜午後までに、この債券の米国債に対する帳簿上の損失は約36億ドルに拡大した。

Alphabetの債券も株式売却ニュース発表後に軟化し、一部の市場関係者はこれを、このGoogle親会社のAI支出需要に対する投資家の懸念に起因するとしている。

JPモルガンが予測を上方修正：5.5兆ドルのAI支出、2.1兆ドルの債券調達

ウォール街の投資銀行はAI設備投資予想を上方修正している。

JPモルガンの最新予測によると、2030年までにAIおよびデータセンター関連の総支出は5.5兆ドルに達し、昨年11月の予想から約4000億ドル上方修正された。これに伴い、向こう5年間のデータセンターによる投資適格債券市場での調達規模は2.1兆ドルと予想され、従来の1.5兆ドルから40%の上方修正となる。

SpaceXを例にとると、同社の帳簿上の現金は1008億ドルだが、S&Pグローバル・レーティングは来年末までに約1130億ドルを消費し、2028年にはさらに約900億ドルを消費すると予測しており、その後も債券発行と株式調達を継続する可能性が高い。

「株式は債務の代替ではなく、債務を補完するもの」

「債券保有者は株式調達の発表を歓迎し、バランスシートの悪化が鈍化する兆候と見なす傾向がある」と、L&G Asset Management Americaのマルチセクター固定収入責任者Anthony Woodside氏は述べた。「しかし、これは実際にはさらなる債務も伴うことを意味する。株式は債務を代替しているのではなく、債務を補完しているのだ。」

また、それほど悲観的でない見方もある。Vanguardの投資適格クレジット共同責任者Arvind Narayanan氏は、ハイテク企業の株式売却は債券投資家にとって「非常にポジティブなシグナル」だとしている。経営陣が株主の希薄化を受け入れる意思があることは、AI計画に対する十分な自信を示している。

しかし、買い手側はより厳選化している。資産運用会社はより高いAI債券利回りの補償を要求しており、発行体も米国の買い手を圧迫しないよう海外市場に目を向け始めている。

「彼らは市場に大量の債務を注入できるが、その代償としてますます高いスプレッドを支払わなければならない」と、Robert W. BairdのクレジットストラテジストJeff Schrom氏は超大型ハイテク企業（ハイパースケーラー）について述べた。

より深い不安は期間にある。SpaceXは20年物と30年物の債券を発行し、Nvidiaは250億ドルの複数年限債券を発行し、Alphabetは今年2月に100年物のポンド建て債券を発行した。

これらの債券を購入することは、数十年にわたる技術陳腐化リスクを負うことを意味する。そしてハイテク業界には、一見将来性がありながらも最終的に時代に取り残された前例が不足していない。

最良のシナリオでも、債券投資家が株主のような驚異的なリターンを得ることはほとんどないが、最悪のシナリオでは、債券投資家の損失も同様に大きい。

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