二つの世界、両手の準備。

要約

1 海峡は予定通り開放されたが、HALO取引は米国本土のみに出現

米イ間の覚書署名後、原油価格の下落によりインフレ期待は急速に低下したが、実質金利は同期して低下せず、現在の市場は依然として金融引き締め環境を積極的に価格付けしており、ドル指数は強いパフォーマンスを示している。この背後には主に以下の2つの要因がある。第一に、AI投資に牽引された米国経済のファンダメンタルの上昇。第二に、米国政府のドル信用再構築に対する積極的な姿勢。これにより、順サイクル取引はより米国株式市場に集中し、海外市場は明らかに抑制されている。米国の実質金利の低下には、米国経済データの相対的な弱まりが見られ、市場の引き締め期待の低下につながる必要があるかもしれない。

短期的には、ワールドカップ効果、米国住宅法案、個人還付効果などにより米国経済データは粘り強さを見せる可能性があるが、中期的にはAI投資の持続性と拡散度合いが依然として核心的な変数である。特筆すべきは、この変数の不確実性の増大が、現在の市場の乖離と変動の主な源泉でもあることだ。

2 AIインフレの波及、新旧世界の交錯が始まる

産業波の急速な発展により、広範な不足と値上げが発生し、それによって負の実質金利を享受していることが、今回のハイテク株が高金利環境下で強気のパフォーマンスを示す重要な理由である。しかし、AI産業チェーンの広範かつ持続的な価格上昇が波及し続けるにつれて、新旧世界が交錯し始めている。今週木曜日（2026年6月25日）、従来型の家電分野で出荷量が最大であり、産業チェーンの価格交渉力が最も強い企業の1つとして知られるアップルが、自社製品の価格を大幅に引き上げたことは、従来世界に対する利益侵食が限界に近づいているシグナルであり、従来需要の縮小への懸念がAI関連上流ハードウェアのハイテク株のパフォーマンスに逆襲し始めている。

新旧世界はもはや互いに独立した二つの取引材料ではないかもしれない。今後を見据えると、従来世界の需要側が徐々に「スタグフレーション」ゾーンに入るにつれて、新世界の下流（エヌビディア、AMD、ブロードコムに代表されるチップメーカーとAIサーバープロバイダー）の将来の価格転嫁能力と最終粗利率のパフォーマンス、そしてクラウド事業者の受け入れ度が極めて重要になる。到来する中間決算シーズンは重要な検証ポイントとなる。実際、米イ紛争期間中、景気が良く比較的独立した避難所としての特性により、AIハイテク株は市場の主要テーマとなり、低ボラティリティ上昇の恩恵を享受した。現在、米国は自国の経済サイクルが上昇しているため、ハイテク業界が高ボラティリティゾーンに入った後、伝統的な業種の資産が明確に上昇し始め、産業部門は修復を始めている。しかし世界的に見ると、この現象は明らかではない。将来的には、世界は海峡開放後の製造業活動の回復を観測する必要があり、AI産業の量と価格のサイクル変化が同時に発生すれば、市場スタイルは再均衡に入るだろう。

3 ドル信用再構築と時価総額拡大の要求との矛盾

米国がドル流動性を再構築する循環は、次のように理解できる：AIの技術進歩 → 産業投資による景気回復 → 金融政策の規律性がより強固に → 資金がドル資産に還流 → AI設備投資をさらに支え、米国債利回りは逆に低下する。しかし、その亀裂は、ドル信用再構築（2009年以来のM2の対GDP拡大ペースを鈍化させる必要） → 米国株式時価総額/M2は既に歴史的高水準 → 米株の増資と新規上場自体が設備投資の支えとなる → 上流のインフレ圧力がさらにこの要求を高める、にある。

現在、強いドル＋強いAI＋強い経済のトライアングルが形成されつつあるが、安定した構造ではなく、投資家はその変化を絶えず観測する必要がある。

4 物語の中、物語の外

具体的なアロケーション提案としては、2つのアプローチを推奨する。第一に、新世界の明確な「スタグフレーション」シグナルが見られるまでは、スクイーズ過程で変動が拡大することはあるものの、インフレの源泉への投資は依然として「サークルの中心」を抱擁する合理的な戦略である。中流の拡張と下流の設備投資の両方に牽引された需要がある半導体/AI材料、半導体設備・製造を推奨する。第二に、オッズの観点から、最近の新旧世界を巡る投資の二極化が極端になりつつあることを考慮すると、今後の中間決算シーズンにおいて、伝統世界で上振れが期待できる方向の「見逃し」機会にも注目できる。2026年5月の工業企業利益データから見ると、中上流の鉱業と原材料製造業の景況感は依然として相対的に優位であり、化学、非鉄金属は電子製造業を除いて、5月の利益成長率の累計前年同月比が依然として50%以上である唯一の2業種である。また、2026年6月27日時点の業績予告開示状況を見ると、TMTを除き、リチウム電池や化学の一部企業の業績にも上振れの粘り強さが見られる。さらに、今後、非米需要、製造業PMI、新興市場投資、輸出構造の改善が続けば、A株の順サイクルはバリュエーション修復から利益修復へと進む可能性があり、工業金属、石化、自動車部品、専用設備、汎用設備、その他電源設備などの方向性の弾力性はこれらの指標の検証に依存する。そして、将来市場がスクイーズ相場の中で明らかなボラティリティ拡大を示した場合、配当資産の避難所特性も際立つ可能性がある。

5 リスク注意事項

国内経済回復が予想を下回る：今後の国内経済データが予想以上に弱まった場合、文中の企業資本利益率の安定化と回復という仮定は適用できなくなる。

海外経済の大幅な減速：海外経済が予想以上に減速した場合、世界の製造業の共鳴回復は中断される可能性があり、実物資産需要も鈍化するだろう。

本文来源：一凌策略研究

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