ビットコインの今回の弱気相場は既に237日間続いており、歴史的に4番目に長いが、最大下落率はわずか53%で、過去のどの局面よりも穏やかなものとなっている。CoinGeckoはその要因を機関投資家の資金、市場の成熟、そしてマクロ要因によるものとしている。

このナラティブは堅実に聞こえるが、まさに「下落幅が最小」であること自体が、現在最も危険な構造的シグナルかもしれない。
機関投資家の資金は確かに価格を支えているが、その代償として流動性の構造的変化が生じている。Coinbaseプレミアムは継続的にマイナスとなり、米国の買い需要は弱い。StrategyのSTRC優先株はディスカウントしており、市場は同社が流動性を補うためにBTCを売却する必要があるかどうかを疑問視している。オンチェーンのUTXOデータは降伏を示唆しているが、価格は歴史的な大幅下落には至っていない——売りがETF、マイナー、マーケットメーカーなどによる「受動的な引き受け」で吸収されており、真の買い需要によるものではないからだ。
これは、市場が完全な整理（出清）を経験していないことを意味する。含み損を抱える供給量は過去最高を更新したが、保有者の構造は分裂している：長期保有者は売り惜しみ、短期保有者は深刻な含み損を抱え、レバレッジをかけたロングポジションは繰り返し清算されている。価格は58-60kのレンジで繰り返しテストされているが、上値には大きな戻り売り圧力があり、下値での買いが十分に積極的でないため、反発のたびに勢いを欠いている。
穏やかな下落幅は、内部の資金フローの断絶を覆い隠している。機関投資家の買い需要が持続できなくなったり、マクロの圧力（ドル高、実質金利の上昇）がさらに強まったりすれば、この「優しい弱気相場」は突然、より激しい下落に転じる可能性がある——整理されるべきポジションが実際には整理されていないからだ。
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